ECB sắp tăng lãi suất: Vì sao đồng euro được tiếp sức?

Thị trường hiện xem khả năng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tăng lãi suất vào tháng 9 gần như là kịch bản cơ sở. Các công cụ theo dõi lãi suất mới nhất cho thấy xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào ngày 10/9/2026 lên khoảng 95%, đưa lãi suất tiền gửi từ 2,25% lên 2,50%.1314 Đây sẽ là lần tăng thứ hai trong năm, sau động thái hồi tháng 6.

Đằng sau đợt định giá lại này là một bài toán khó đối với ECB: chi phí năng lượng đang đẩy lạm phát xa hơn mục tiêu 2%, trong khi hoạt động kinh tế vẫn đủ bền bỉ để các nhà hoạch định chính sách tiếp tục thắt chặt. Với thị trường ngoại hối, điều đó tạo ra nền tảng chính sách tương đối thuận lợi cho đồng euro—dù xu hướng này vẫn rất nhạy cảm với dữ liệu Mỹ và thông điệp từ các ngân hàng trung ương.

Vì sao đợt tăng lãi suất tháng 9 gần như đã được tính vào giá?

Cú sốc năng lượng không còn bị xem là nhất thời

Chất xúc tác trực tiếp là cú sốc năng lượng liên quan đến cuộc xung đột kéo dài ở Trung Đông. ECB giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2,25% trong tháng 7, nhưng cho biết đang theo dõi sát cường độ, thời gian kéo dài cũng như các tác động gián tiếp và tác động vòng hai của cú sốc này.5 Cách diễn đạt đó cho thấy ECB vẫn để ngỏ khả năng tăng lãi suất tiếp, thay vì coi giá năng lượng tăng chỉ là yếu tố tạm thời làm lạm phát toàn phần đi lên.

Mối lo lớn hơn là năng lượng đắt đỏ có thể lan sang nhiều nhóm hàng hóa, dịch vụ khác và khiến lạm phát duy trì trên mục tiêu lâu hơn. Một khảo sát của Reuters công bố trong tháng 8 cho thấy 57/69 chuyên gia kinh tế dự báo ECB sẽ tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9, đưa lãi suất tiền gửi lên 2,50%.3 Các báo cáo trước đó của ECB cũng cho thấy thị trường đã định giá một đợt tăng vào tháng 6 và một đợt nữa vào tháng 9, trong khi số lần tăng tiếp theo phụ thuộc đáng kể vào diễn biến giá dầu.1

Số liệu lạm phát càng củng cố mối lo này. Một khảo sát Reuters hồi tháng 6 ghi nhận lạm phát Khu vực đồng euro ở mức 3,2% trong tháng 5, còn lạm phát lõi—không bao gồm năng lượng và thực phẩm—ở mức 2,5%. Điều đó cho thấy cú sốc đã bắt đầu lan ra ngoài nhóm năng lượng và thực phẩm.4 Một khảo sát Reuters khác cho biết lạm phát Khu vực đồng euro đã lên 2,9%, trong khi giá dầu vẫn cao hơn khoảng 25% so với trước chiến tranh.3

Kinh tế chưa suy yếu đến mức ngăn ECB thắt chặt

ECB không tăng lãi suất trong bối cảnh nền kinh tế được mô tả là đang sụp đổ. Các chiến lược gia Nomura cho rằng GDP Khu vực đồng euro, không tính Ireland, vẫn tăng quanh mức tiềm năng bất chấp xung đột. Nomura đồng thời dự báo lạm phát ở mức 2,8% và kỳ vọng ECB tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9.8

Sức chống chịu này giúp ECB có thêm dư địa tập trung vào rủi ro lạm phát. Đây cũng là lý do thị trường không còn chỉ nghĩ đến kịch bản “tăng một lần rồi dừng”: Reuters đưa tin các nhà giao dịch ngày càng đặt cược lãi suất tiền gửi của ECB có thể tiến gần 3% vào cuối năm 2027 nếu áp lực địa chính trị tiếp tục kéo dài.2 Những dự báo dài hạn này chắc chắn hơn kém nhiều so với quyết định tháng 9, nhưng cho thấy cách thị trường đánh giá toàn bộ lộ trình chính sách đã thay đổi.

ECB khác Fed như thế nào?

Điểm tương phản rõ nhất trong các dữ liệu hiện có là ECB đang được định giá theo hướng thắt chặt hơn, trong khi thị trường kỳ vọng Fed sẽ thận trọng trong ngắn hạn.

Các số liệu lạm phát Mỹ mềm hơn đã cho Fed thêm lý do để chưa cần tăng lãi suất ngay. Reuters cho biết các nhà giao dịch đã cắt mạnh kỳ vọng Fed tăng lãi suất vào tháng 9, với xác suất ngụ ý giảm còn 30,6% từ mức 52,2% chỉ một tuần trước đó.21 Một báo cáo Reuters khác cũng cho thấy thị trường đang định giá phản ứng ôn hòa hơn từ Fed sau loạt dữ liệu kinh tế yếu hơn.18

Điều này quan trọng vì tỷ giá phản ứng với hướng đi của kỳ vọng lãi suất, chứ không chỉ với mặt bằng lãi suất hiện tại. Nếu kỳ vọng dành cho ECB tăng lên trong khi kỳ vọng dành cho Fed giữ nguyên hoặc giảm xuống, lợi thế lợi suất ngắn hạn của đồng USD sẽ bị thu hẹp. Đồng euro vì thế có thể được hỗ trợ, ngay cả khi tăng trưởng châu Âu không thật sự mạnh.

Các nguồn được cung cấp cho thấy bằng chứng về cặp ECB–Fed rõ ràng hơn đáng kể so với một nhận định chi tiết về lộ trình chính sách của Ngân hàng Trung ương Anh. Đồng bảng Anh từng suy yếu so với euro và USD trong giai đoạn được đề cập, nhưng chưa có đủ bằng chứng để quy kết cụ thể diễn biến đó cho lạm phát Anh hạ nhiệt hay tăng trưởng yếu hơn.1820

Điều gì đang nâng đỡ EUR/USD?

Sức mạnh gần đây của đồng euro phù hợp với việc cả hai phía của chênh lệch lãi suất đều đang dịch chuyển theo hướng có lợi cho đồng tiền chung. ECB được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất thêm một lần, trong khi các nhà giao dịch giảm đặt cược vào khả năng Fed sớm tăng lãi suất. Đồng euro từng lên mức cao nhất trong hai tháng, gần 1,17 USD, trước khi điều chỉnh; đến ngày 25/8, EUR/USD ở quanh mức 1,1655.2028

Đợt điều chỉnh này tự nó chưa đủ để xác nhận một xu hướng đảo chiều. Nó cũng có thể phản ánh hoạt động chốt lời hoặc việc nhà đầu tư giảm vị thế trước các sự kiện lớn của Mỹ. Reuters cho biết đồng USD đã rơi xuống mức thấp nhất trong ba tháng so với euro vào ngày 21/8, thời điểm đồng euro có lúc chạm 1,1711 USD.20

Vì vậy, xu hướng ngắn hạn vẫn hơi nghiêng về đồng euro, nhưng đây là một giao dịch nhạy cảm với sự kiện chứ không phải xu hướng chỉ đi theo một chiều. Số liệu lạm phát PCE tháng 7 của Mỹ được công bố ngay trước bài phát biểu của Chủ tịch Fed tại hội nghị Jackson Hole, khiến cả dữ liệu lạm phát lẫn thông điệp chính sách đều trở thành phép thử quan trọng đối với kỳ vọng hiện tại.26 Bài phát biểu tại Jackson Hole năm nay càng được chú ý khi nhà đầu tư tìm kiếm tín hiệu về lợi suất trái phiếu, chính sách ngắn hạn và tính độc lập của Fed.23

Nếu lạm phát Mỹ nóng hơn dự kiến hoặc Fed đưa ra thông điệp cứng rắn, nhu cầu đối với USD có thể phục hồi. Ngược lại, bằng chứng cho thấy lạm phát Khu vực đồng euro dai dẳng sẽ củng cố kỳ vọng ECB tăng lãi suất vào tháng 9. Rủi ro lớn nhất đối với đồng euro là một bất ngờ giảm đáng kể của lạm phát, đặc biệt nếu điều đó khiến đợt tăng lãi suất tiếp theo trở nên khó cần thiết hơn.

Kết luận

Thị trường kỳ vọng ECB tăng lãi suất vào tháng 9 vì lạm phát liên quan đến năng lượng đã trở nên đủ dai dẳng để cần thêm biện pháp kiềm chế, trong khi hoạt động kinh tế Khu vực đồng euro vẫn tương đối bền bỉ. Các công cụ được dẫn lại cho thấy xác suất tăng 25 điểm cơ bản lên 2,50% hiện khoảng 95%, nhỉnh hơn mức khoảng 93% trong khung định giá ban đầu.1314

Đối với EUR/USD, điểm tựa chính đến từ việc định giá lại chính sách tương đối: một ECB cứng rắn hơn trong khi Fed thận trọng hơn sẽ làm giảm lợi thế lãi suất kỳ vọng của USD. Điều đó hỗ trợ đồng euro, nhưng số liệu PCE của Mỹ và thông điệp tại Jackson Hole có thể gây ra những biến động mạnh trong ngắn hạn. Quan điểm tích cực vừa phải với đồng euro vẫn có cơ sở, trừ khi lạm phát Khu vực đồng euro thấp hơn dự kiến một cách rõ rệt hoặc Fed bất ngờ phát tín hiệu về một lộ trình thắt chặt quyết liệt hơn.