Vì sao Amundi mua trái phiếu Kho bạc Mỹ 2 năm khi cú sốc dầu mỏ làm thị trường trái phiếu chao đảo

Amundi được cho là đang mua thêm trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn, đặc biệt là trái phiếu kỳ hạn 2 năm, để phòng vệ trước khả năng cú sốc dầu mỏ kéo dài làm suy yếu tăng trưởng kinh tế. Đây không phải là một quan điểm lạc quan bao trùm đối với toàn bộ thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ: trong triển vọng tháng 9, Amundi vẫn giữ lập trường gần trung lập về duration tại Mỹ — mức độ nhạy cảm của giá trái phiếu trước biến động lãi suất — ưu tiên khu vực kỳ hạn 5 năm và duy trì thiên hướng đường cong lợi suất dốc lên. 119

Cược vào trái phiếu 2 năm: phòng vệ trước nguy cơ suy thoái

Logic của vị thế này khá trực diện. Giá dầu tăng trước hết có thể đẩy kỳ vọng lạm phát và lợi suất trái phiếu đi lên. Nhưng nếu chi phí năng lượng duy trì ở mức cao đủ lâu, thu nhập thực của người tiêu dùng sẽ bị bào mòn, trong khi biên lợi nhuận của các doanh nghiệp tiêu thụ nhiều năng lượng chịu áp lực. Khi đà giảm tốc đủ lớn, thị trường có thể bắt đầu kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải cắt giảm lãi suất.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm phản ứng đặc biệt mạnh với thay đổi trong kỳ vọng về lộ trình chính sách của Fed. Nếu nhà đầu tư định giá lãi suất điều hành thấp hơn trong tương lai, lợi suất của nhóm trái phiếu này có thể giảm và giá trái phiếu có thể tăng. Vì thế, trái phiếu 2 năm là công cụ phòng vệ tương đối trực tiếp trước một đợt suy yếu tăng trưởng do cú sốc năng lượng gây ra. 1130

Rủi ro: vị thế có thể lỗ trước khi phát huy tác dụng

Phản ứng thị trường ngay sau đợt tăng dầu đầu tháng 9 lại đi ngược với điều Amundi kỳ vọng. Dầu Brent có lúc vượt 108 USD/thùng trong tuần và sau đó lên đỉnh bốn tháng, gần 110 USD/thùng, làm dấy lên lo ngại lạm phát do năng lượng sẽ buộc các ngân hàng trung ương duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. 18

Nỗi lo này đã châm ngòi cho làn sóng bán tháo trái phiếu toàn cầu. Bloomberg cho biết lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 2 năm tăng mạnh nhất kể từ biến động thị trường tháng 4/2025, còn lợi suất 10 năm tiến sát 5%. 31

Nói cách khác, chiến lược này chỉ có lợi khi cách diễn giải của thị trường chuyển từ “cú sốc lạm phát” sang “cú sốc tăng trưởng”. Thời điểm chuyển đổi là điều không chắc chắn. Nếu giá dầu chỉ tăng đột biến rồi hạ nhiệt, nỗi lo lạm phát có thể kéo dài mà không gây tổn hại kinh tế đủ lớn để Fed phải tính đến việc cắt lãi suất.

Vị thế này khớp thế nào với quan điểm trái phiếu rộng hơn của Amundi?

Triển vọng đầu tư tháng 9 của Amundi, gắn với Giám đốc đầu tư tập đoàn Vincent Mortier và Giám đốc bộ phận thu nhập cố định Amaury d’Orsay, cho thấy hãng giữ lập trường gần trung lập về duration Mỹ. Amundi ưu tiên phân khúc 5 năm và kỳ vọng đường cong lợi suất dốc lên, vì áp lực lên lợi suất trái phiếu dài hạn có thể còn tiếp diễn. 9

Trong triển vọng tháng 7, Amundi cũng viện dẫn dữ liệu việc làm còn vững, lạm phát dai dẳng và Fed thiên về thắt chặt hơn để duy trì quan điểm gần trung lập về duration Mỹ, đồng thời nhận thấy giá trị ở các trái phiếu kỳ hạn 5 năm. 20

Bối cảnh này rất quan trọng: việc mua trái phiếu 2 năm không nên được hiểu là Amundi đảo chiều sang một vị thế mua mạnh toàn bộ duration. Đúng hơn, đây là một biện pháp phòng vệ có mục tiêu trước kịch bản tăng trưởng xấu đi rõ rệt. Amundi có thể bảo vệ danh mục khi kinh tế suy yếu mạnh, nhưng vẫn thận trọng với lợi suất dài hạn — nơi rủi ro tài khóa, kỳ vọng lạm phát và phần bù kỳ hạn vẫn có thể gây sức ép.

Giá dầu đặt chính sách tiền tệ vào thế khó

Amundi từng cảnh báo căng thẳng tại Trung Đông và biến động giá dầu có thể khiến quá trình hạ nhiệt lạm phát trở nên phức tạp hơn. Nghiên cứu của hãng cũng ước tính nếu dầu duy trì quanh 100 USD/thùng, lạm phát toàn cầu trung bình có thể tăng hơn 0,5 điểm phần trăm; mỗi mức tăng thêm 10 USD có thể làm tăng trưởng toàn cầu giảm khoảng 0,1–0,2 điểm phần trăm. 1822

Hai tác động này kéo chính sách tiền tệ theo hai hướng đối nghịch:

• Kênh lạm phát: Chi phí năng lượng tăng đẩy lạm phát toàn phần lên cao, khiến nhà đầu tư dự báo lãi suất sẽ phải duy trì cao lâu hơn hoặc tăng thêm; lợi suất trái phiếu danh nghĩa vì thế tăng.
• Kênh tăng trưởng: Hóa đơn xăng dầu và năng lượng cao hơn làm giảm khả năng chi tiêu của hộ gia đình, đồng thời làm suy yếu lợi nhuận doanh nghiệp, từ đó kiềm chế chi tiêu, tuyển dụng và đầu tư — cuối cùng củng cố lý do để cắt lãi suất.

Yếu tố quyết định là mức độ kéo dài và phạm vi của cú sốc dầu. Một đợt tăng giá ngắn hạn thường khiến thị trường tập trung vào lạm phát; giá năng lượng đắt đỏ kéo dài mới làm rủi ro suy thoái trở nên đáng kể hơn.

Kỳ vọng về Fed khiến đây là một hàng rào phòng vệ mang tính ngược dòng

Trước cuộc họp ngày 15–16/9, kỳ vọng lãi suất chưa cho thấy khả năng nới lỏng sớm. Biên bản cuộc họp tháng 7 của Fed cho biết giá thị trường, ở các kỳ hạn xa hơn, đã phản ánh đầy đủ khả năng tăng 25 điểm cơ bản vào cuộc họp tháng 9; tuy nhiên, dự báo trung vị của những người trả lời khảo sát Desk của Fed New York lại cho rằng lãi suất chính sách sẽ không thay đổi trong năm 2026 và 2027. 30

Khảo sát Reuters thực hiện từ ngày 4 đến 9/9 cho thấy 65 trong số 93 nhà kinh tế dự báo Fed giữ nguyên biên độ lãi suất mục tiêu 3,50%–3,75% tại cuộc họp tháng 9 và đến hết năm; số còn lại dự báo tăng 25 điểm cơ bản. 32

Để vị thế trái phiếu 2 năm của Amundi phát huy vai trò phòng vệ suy thoái, triển vọng phải thay đổi đáng kể: tăng trưởng cần yếu đi đủ mạnh để Fed xem rủi ro nhu cầu suy giảm và điều kiện tài chính thắt chặt là quan trọng hơn nguy cơ lạm phát quay trở lại.

Những yếu tố quyết định thành bại của chiến lược

1. Giá dầu ở mức cao trong bao lâu

Giá dầu kéo dài quanh hoặc trên 100 USD/thùng sẽ làm tăng lực cản đối với thu nhập thực và hoạt động doanh nghiệp. Nếu giá dầu nhanh chóng đảo chiều, lập luận về suy thoái suy yếu đi, trong khi cú hích lạm phát ban đầu vẫn còn. 22

2. Cách Fed phản ứng

Nếu Fed đặt ưu tiên cao nhất vào việc đưa lạm phát về mục tiêu, họ có thể duy trì lãi suất cao — hoặc tăng thêm — ngay cả khi tăng trưởng chậm lại. Đây là diễn biến bất lợi cho trái phiếu 2 năm. Ngược lại, nếu Fed kết luận nhu cầu suy yếu đang là rủi ro lớn hơn, kỳ vọng cắt giảm lãi suất có thể kéo lợi suất 2 năm xuống. 3032

3. Lạm phát năng lượng có lan rộng hay không

Một cú sốc chỉ giới hạn ở giá năng lượng sẽ dễ được ngân hàng trung ương bỏ qua hơn so với cú sốc lan sang kỳ vọng lạm phát và áp lực giá diện rộng, dai dẳng. Amundi nhận định động lực dầu mỏ có thể khiến quá trình giảm lạm phát biến động hơn và kém rõ ràng hơn. 18

4. Áp lực ở đầu dài của đường cong lợi suất Mỹ

Ngay cả khi lợi suất ngắn hạn giảm về sau, lợi suất dài hạn vẫn có thể neo cao nếu nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp lớn hơn cho rủi ro tài khóa, nguồn cung trái phiếu hoặc lạm phát. Điều này lý giải vì sao Amundi chọn phòng vệ có mục tiêu ở trái phiếu ngắn hạn, trong khi vẫn ưu tiên kỳ hạn 5 năm và dự báo đường cong lợi suất dốc lên. 9

Vì sao thị trường theo dõi Amundi?

Amundi quản lý khoảng 2,58 nghìn tỷ euro tài sản, nên thông tin hãng mua trái phiếu Kho bạc Mỹ đáng chú ý như một tín hiệu về cách một nhà đầu tư thu nhập cố định lớn cân bằng rủi ro lạm phát với rủi ro suy thoái. 11 Tuy vậy, quy mô của Amundi không thể một mình quyết định giá trái phiếu Mỹ. Diễn biến thị trường dầu, dữ liệu lạm phát, nguồn cung trái phiếu Kho bạc, nhu cầu tài sản an toàn toàn cầu và đặc biệt là chính sách Fed mới quyết định liệu trái phiếu 2 năm sẽ trở thành một hàng rào phòng vệ hiệu quả hay tiếp tục chịu áp lực.

Điểm cốt lõi: mua trái phiếu Kho bạc Mỹ 2 năm không phải là đặt cược cú sốc dầu là vô hại. Đó là đặt cược rằng tổn hại cuối cùng đối với tăng trưởng sẽ đủ lớn để lấn át tác động lạm phát ban đầu.