Áp lực bán Bitcoin từ thợ đào năm 2026: Xả 1,78 tỷ USD, doanh số kỷ lục và điều gì tiếp theo

So sánh với dòng vốn ETF rút ra

Việc bán tháo của thợ đào là đáng kể nhưng vẫn nhỏ hơn dòng tiền thoát ra từ các tổ chức. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã chứng kiến dòng vốn rút ròng vượt quá 4,4 tỷ USD trong chuỗi 13 ngày liên tiếp vào tháng 5-6 năm 2026, và tổng dòng rút ròng nửa đầu năm vượt quá 5,4 tỷ USD . Như vậy, dòng vốn ETF rút ra lớn gấp khoảng 2,5–3 lần so với doanh số của thợ đào. Tuy nhiên, điểm khác biệt là dòng vốn ETF đã chậm lại sau đỉnh điểm vào tháng 6, trong khi việc bán tháo của thợ đào mang tính cấu trúc và có khả năng sẽ kéo dài .

Marathon Digital (MARA) — 'Thủ phạm' chính

MARA Holdings, công ty khai thác Bitcoin giao dịch công khai lớn nhất thế giới, chiếm phần lớn doanh số. Họ đã bán 23.093 BTC với tổng giá trị khoảng 1,63 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026, với mức giá trung bình ~70.631 USD/BTC, theo hồ sơ Mẫu 10-Q ngày 6 tháng 8 . Điều này đã cắt giảm lượng dự trữ của MARA từ 53.822 BTC xuống còn 35.577 BTC — mức giảm 34% . Số tiền thu được được dùng để trả nợ, tài trợ cho hoạt động và chuyển hướng sang cơ sở hạ tầng AI . MARA cũng báo cáo khoản lỗ ròng 1,87 tỷ USD trong kỳ . Phần lớn các giao dịch — 15.133 BTC trị giá gần 1,1 tỷ USD — diễn ra vào tháng 3 để mua lại trái phiếu chuyển đổi . MARA cũng đã đảm bảo khoản vay 600 triệu USD từ Coinbase và Two Prime, được thế chấp bằng 18.750 BTC, báo hiệu sự chuyển đổi từ chiến lược tích trữ thuần túy sang chiến lược kho bạc lai sử dụng cả bán ra và vay thế chấp .

Cuộc khủng hoảng lợi nhuận của thợ đào

• Phí giao dịch chỉ chiếm 0,69% doanh thu của thợ đào tính đến ngày 11 tháng 8 năm 2026, gần mức thấp nhất trong một thập kỷ, theo dữ liệu của Glassnode . Phí đã ở dưới 1% doanh thu của thợ đào trong gần một năm . Đồng sáng lập Glassnode, Rafael Schultze-Kraft, lưu ý rằng lần cuối cùng tỷ lệ phí thấp như vậy là khi Bitcoin ở dưới mức 400 USD . Con số thấp hơn duy nhất là 0,52% vào tháng 4 năm 2026 . Phí giao dịch Bitcoin hàng ngày đã giảm xuống chỉ còn 2,443 BTC vào đầu tháng 4, giảm 69% so với cùng kỳ năm ngoái .
• Chi phí sản xuất: JPMorgan ước tính chi phí sản xuất toàn phần vào khoảng 78.000 USD/BTC tính đến tháng 6 năm 2026 . CoinShares ước tính chi phí tiền mặt bình quân gia quyền của các thợ đào niêm yết vào khoảng 79.995 USD/BTC trong quý 4 năm 2025 . Các ước tính khác dao động từ 32.000–59.000 USD ở mức 0,07 USD/kWh, không bao gồm chi phí đầu tư . Mức 78.000–80.000 USD có khả năng phản ánh chi phí toàn tải cho các nhà khai thác kém hiệu quả hơn.
• Giá giao ngay: Bitcoin đang giao dịch ở mức dưới 64.000 USD vào giữa tháng 8 năm 2026, giảm khoảng 27% so với đầu năm và thấp hơn khoảng 18% so với chi phí sản xuất ước tính — nghĩa là nhiều thợ đào đang khai thác trong tình trạng thua lỗ . JPMorgan lưu ý rằng Bitcoin đã giao dịch dưới chi phí khai thác ước tính trong năm tháng liên tiếp, khiến khoảng 1/5 thợ đào không có lãi .

Triển vọng về áp lực bán tiếp theo

Triển vọng vẫn mang tính tiêu cực về phía nguồn cung vì một số lý do:

• Bán tháo do chi phí cấu trúc: Với phí giao dịch ở mức thấp nhất trong một thập kỷ và chi phí sản xuất vượt giá giao ngay, các thợ đào niêm yết hầu như không có lựa chọn nào khác ngoài việc tiếp tục thanh lý BTC để trang trải chi phí hoạt động và trả nợ . Hashprice, doanh thu mà thợ đào kiếm được trên một đơn vị sức mạnh tính toán, đã giảm xuống mức thấp nhất sau halving, ở mức cao nhất 20 USD mỗi petahash mỗi ngày vào giữa năm 2026, thấp hơn nhiều so với ngưỡng hòa vốn khoảng 35 USD .
• Dòng vốn ETF rút ra: Dòng vốn tổ chức đã chậm lại so với đỉnh tháng 6 nhưng vẫn là một sự rút rỉ liên tục. Tổng rút ròng nửa đầu năm là 5,4 tỷ USD . Lượng nắm giữ của các tổ chức trong quý 1 tại các quỹ ETF BTC đã giảm 17% . Việc bán tháo diễn ra rộng khắp, với các quỹ đầu cơ cắt giảm vị thế 31.400 BTC (giảm 39%) và các công ty môi giới giảm 18.800 BTC (giảm 53%) .
• Thanh lý kho bạc doanh nghiệp: Strategy (trước đây là MicroStrategy) và các công ty nắm giữ khác cũng đã bán ra, làm tăng thêm nguồn cung . Strategy đã bán Bitcoin lần đầu tiên kể từ năm 2022 trong cùng kỳ .
• Bước ngoặt của MARA: MARA tuyên bố sẽ không mua thêm phần cứng khai thác nào nữa và đang chuyển hướng sang AI, ngụ ý rằng việc tích lũy BTC sẽ giảm và họ sẽ tiếp tục tiền tệ hóa kho bạc . Công ty cho biết họ sẽ không mua thêm phần cứng khai thác nào nữa và thay vào đó chuyển hướng sang cơ sở hạ tầng AI, với số tiền thu được từ doanh số quý 1 được sử dụng để cắt giảm tổng nợ từ 3,3 tỷ USD xuống còn 2,3 tỷ USD, mức giảm 30% .
• Chưa có tín hiệu đầu hàng — chưa: Sự sụt giảm hash rate vẫn trong tầm kiểm soát thay vì cho thấy sự đầu hàng hoàn toàn của thợ đào, cho thấy việc bán đang diễn ra có trật tự nhưng dai dẳng . Nhà phân tích Bitcoin Axel Adler Jr. lưu ý rằng các thợ đào phải đối mặt với tình trạng kinh tế thắt chặt hơn, nhưng mức giảm hash rate vẫn trong tầm kiểm soát hơn là có dấu hiệu đầu hàng lớn . Rủi ro là giá giảm sâu hơn có thể kích hoạt các đợt thanh lý bắt buộc từ các công ty khai thác sử dụng đòn bẩy quá nhiều.

Sự đồng thuận từ các nguồn tin là việc bán tháo của thợ đào, dòng vốn ETF rút ra và việc thanh lý kho bạc doanh nghiệp cùng nhau tạo thành một nguồn cung dư thừa dai dẳng từ nhiều phía, tiếp tục gây áp lực lên sự phục hồi giá của Bitcoin trừ khi nhu cầu tăng tốc trở lại .