Chuyện gì đã xảy ra tại Partners Group?

Trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg, CEO của Partners Group xác nhận yêu cầu rút vốn khỏi Global Value SICAV đã chạm mức khoảng 9,8% trong quý 2, kích hoạt mức trần 5% của quỹ . Quỹ này đầu tư vào các thương vụ mua lại kiểm soát trực tiếp, các cam kết quỹ sơ cấp và thứ cấp, cùng một danh mục tín dụng tư nhân, và theo cuộc phỏng vấn, quỹ đang nắm giữ khoảng 15% tiền mặt cùng khả năng tiếp cận một hạn mức tín dụng chưa giải ngân tương đương 15% tài sản khác .

Dù có những tấm đệm thanh khoản đó, công ty vẫn chọn cách kích hoạt cơ chế giới hạn thay vì rút hạn mức tín dụng để đáp ứng mọi yêu cầu – một lựa chọn trái ngược với cách Blackstone xử lý tình huống tương tự tại quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của mình.

Cổ phiếu của công ty quản lý tài sản Thụy Sĩ này đã chịu áp lực sau thông báo trên. Báo cáo của Morningstar ngày 4/6 ghi nhận Partners Group Holding AG đã cảnh báo về "lực cản tăng trưởng tài sản từ hoạt động rút vốn khỏi quỹ vĩnh viễn" . Dù một số báo cáo cho rằng cổ phiếu giảm khoảng 30% từ đầu năm đến nay, mức giảm chính xác chưa được xác nhận rõ ràng trong các nguồn hiện có. Một dữ liệu hồi tháng 4/2026 cho thấy mức giảm giá trong 90 ngày là 11,62% và mức lỗ tổng lợi nhuận cổ đông trong một năm là 27,63% .

Bức tranh toàn cảnh: Làn sóng rút vốn ồ ạt khỏi tín dụng tư nhân

Việc Partners Group khóa van không phải là sự kiện đơn lẻ. Quý 1 năm 2026 đã chứng kiến một cuộc tháo chạy quy mô lớn khỏi các quỹ tín dụng tư nhân:

• Quỹ Cliffwater Corporate Lending Fund (33 tỷ USD): Nhà đầu tư đòi rút 14% cổ phần trong quý 1, buộc Cliffwater phải giới hạn ở mức tối đa 7% theo cấu trúc quỹ khoảng .
• Quỹ Blackstone Private Credit Fund (BCRED): Đối mặt với yêu cầu rút vốn cao kỷ lục. Thay vì khóa van, Blackstone và hơn 25 lãnh đạo cấp cao đã bơm 400 triệu USD tiền túi vào một quỹ feeder, giúp sức ép rút ròng giảm xuống và đáp ứng toàn bộ yêu cầu mà không cần phân bổ . Công ty cũng tăng trần tỷ lệ rút vốn của BCRED.
• BlackRock: Giới hạn rút tiền khỏi một quỹ tín dụng tư nhân chủ lực vào tháng 3 năm 2026 sau làn sóng yêu cầu rút vốn tăng mạnh .
• Carlyle: Giới hạn rút vốn khỏi Carlyle Tactical Private Credit Fund ở mức 5% trong quý 1/2026, sau khi yêu cầu chạm 15,7% tổng tài sản của quỹ 7 tỷ USD này .

Trên toàn ngành, phân tích hồ sơ SEC của Business Insider cho thấy các nhà đầu tư đã yêu cầu rút 19,5 tỷ USD khỏi các quỹ cho vay trực tiếp tín dụng tư nhân chỉ trong quý đầu tiên. Các công ty chỉ chi trả 10,4 tỷ USD, tương đương 53% yêu cầu, và 9 trên 17 quỹ đã áp trần chi trả .

Áp lực đến từ nhiều nguồn. Bản cập nhật quý 1/2026 của Blackstone viện dẫn "sự biến động và bất ổn gia tăng do bất ổn địa chính trị và lo ngại về sự gián đoạn của AI" như những yếu tố tác động tiêu cực đến tâm lý nhà đầu tư . Báo cáo của Reuters về việc BlackRock giới hạn rút vốn cũng đề cập đến "cuộc chiến Mỹ-Israel chống lại Iran đang leo thang" như một phần bối cảnh thị trường chung .

Vì sao các quỹ vĩnh viễn dễ tổn thương?

Các quỹ vĩnh viễn như Global Value SICAV hứa hẹn thanh khoản định kỳ – thường là cho phép rút vốn hàng tháng hoặc hàng quý tối đa 5% giá trị tài sản ròng – để đổi lấy khả năng tiếp cận các tài sản tư nhân vốn kém thanh khoản. Mô hình này vận hành trơn tru miễn là yêu cầu rút vốn nằm dưới mức trần. Khi vượt ngưỡng, như đã xảy ra với hàng loạt quỹ đầu năm 2026, các quỹ đối mặt với lựa chọn khó khăn: hoặc đáp ứng mọi yêu cầu bằng cách bán tài sản hay rút hạn mức tín dụng, hoặc kích hoạt giới hạn và chịu rủi ro về danh tiếng.

Sức ép đã âm ỉ từ cuối năm 2025. Trong quý 4/2025, các BDC (Công ty Phát triển Kinh doanh) tín dụng tư nhân nổi tiếng như Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund và Oaktree Strategic Credit Fund ghi nhận tỷ lệ yêu cầu rút vốn trên giá trị tài sản ròng dao động từ 2,71% đến 4,89%, nhưng vẫn có thể đáp ứng đủ . Đến quý 1/2026, khoảng đệm đó đã bốc hơi.

Điều gì đang chờ đợi phía trước?

Partners Group đã thừa nhận rằng cơ chế giới hạn rút vốn sẽ đè nặng lên tăng trưởng tài sản. Mặc dù trước đó công ty dự kiến nhu cầu mới từ khách hàng đạt 26 đến 32 tỷ USD cho cả năm 2026, họ cũng dự báo hiệu ứng "đuôi tên lửa" âm từ -10 đến -13 tỷ USD từ các chương trình đầu tư đóng sắp đáo hạn . Thêm vào đó, việc hạn chế rút vốn khỏi nền tảng quỹ vĩnh viễn tạo thêm một lực cản, dù mức độ chính xác – 1-2% hay con số khác – không được nêu rõ trong các công bố công khai hiện có.

Đối với nhà đầu tư, diễn biến này phơi bày mâu thuẫn cố hữu trong mô hình quỹ vĩnh viễn: lời hứa về thanh khoản chỉ có giá trị ngang với khả năng (và thiện chí) của quỹ trong việc đáp ứng khi thị trường căng thẳng. Khi nỗi lo lây lan từ tín dụng tư nhân sang các quỹ cổ phần tư nhân, nhiều khả năng sẽ có thêm các biện pháp giới hạn, những thương vụ bơm vốn sáng tạo, và việc rút tiền bị kiểm soát gắt gao hơn.

Chuyện gì đã xảy ra tại Partners Group?

Trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg, CEO của Partners Group xác nhận yêu cầu rút vốn khỏi Global Value SICAV đã chạm mức khoảng 9,8% trong quý 2, kích hoạt mức trần 5% của quỹ . Quỹ này đầu tư vào các thương vụ mua lại kiểm soát trực tiếp, các cam kết quỹ sơ cấp và thứ cấp, cùng một danh mục tín dụng tư nhân, và theo cuộc phỏng vấn, quỹ đang nắm giữ khoảng 15% tiền mặt cùng khả năng tiếp cận một hạn mức tín dụng chưa giải ngân tương đương 15% tài sản khác .

Dù có những tấm đệm thanh khoản đó, công ty vẫn chọn cách kích hoạt cơ chế giới hạn thay vì rút hạn mức tín dụng để đáp ứng mọi yêu cầu – một lựa chọn trái ngược với cách Blackstone xử lý tình huống tương tự tại quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của mình.

Cổ phiếu của công ty quản lý tài sản Thụy Sĩ này đã chịu áp lực sau thông báo trên. Báo cáo của Morningstar ngày 4/6 ghi nhận Partners Group Holding AG đã cảnh báo về "lực cản tăng trưởng tài sản từ hoạt động rút vốn khỏi quỹ vĩnh viễn" . Dù một số báo cáo cho rằng cổ phiếu giảm khoảng 30% từ đầu năm đến nay, mức giảm chính xác chưa được xác nhận rõ ràng trong các nguồn hiện có. Một dữ liệu hồi tháng 4/2026 cho thấy mức giảm giá trong 90 ngày là 11,62% và mức lỗ tổng lợi nhuận cổ đông trong một năm là 27,63% .

Bức tranh toàn cảnh: Làn sóng rút vốn ồ ạt khỏi tín dụng tư nhân

Việc Partners Group khóa van không phải là sự kiện đơn lẻ. Quý 1 năm 2026 đã chứng kiến một cuộc tháo chạy quy mô lớn khỏi các quỹ tín dụng tư nhân:

• Quỹ Cliffwater Corporate Lending Fund (33 tỷ USD): Nhà đầu tư đòi rút 14% cổ phần trong quý 1, buộc Cliffwater phải giới hạn ở mức tối đa 7% theo cấu trúc quỹ khoảng .
• Quỹ Blackstone Private Credit Fund (BCRED): Đối mặt với yêu cầu rút vốn cao kỷ lục. Thay vì khóa van, Blackstone và hơn 25 lãnh đạo cấp cao đã bơm 400 triệu USD tiền túi vào một quỹ feeder, giúp sức ép rút ròng giảm xuống và đáp ứng toàn bộ yêu cầu mà không cần phân bổ . Công ty cũng tăng trần tỷ lệ rút vốn của BCRED.
• BlackRock: Giới hạn rút tiền khỏi một quỹ tín dụng tư nhân chủ lực vào tháng 3 năm 2026 sau làn sóng yêu cầu rút vốn tăng mạnh .
• Carlyle: Giới hạn rút vốn khỏi Carlyle Tactical Private Credit Fund ở mức 5% trong quý 1/2026, sau khi yêu cầu chạm 15,7% tổng tài sản của quỹ 7 tỷ USD này .

Trên toàn ngành, phân tích hồ sơ SEC của Business Insider cho thấy các nhà đầu tư đã yêu cầu rút 19,5 tỷ USD khỏi các quỹ cho vay trực tiếp tín dụng tư nhân chỉ trong quý đầu tiên. Các công ty chỉ chi trả 10,4 tỷ USD, tương đương 53% yêu cầu, và 9 trên 17 quỹ đã áp trần chi trả .

Áp lực đến từ nhiều nguồn. Bản cập nhật quý 1/2026 của Blackstone viện dẫn "sự biến động và bất ổn gia tăng do bất ổn địa chính trị và lo ngại về sự gián đoạn của AI" như những yếu tố tác động tiêu cực đến tâm lý nhà đầu tư . Báo cáo của Reuters về việc BlackRock giới hạn rút vốn cũng đề cập đến "cuộc chiến Mỹ-Israel chống lại Iran đang leo thang" như một phần bối cảnh thị trường chung .

Vì sao các quỹ vĩnh viễn dễ tổn thương?

Các quỹ vĩnh viễn như Global Value SICAV hứa hẹn thanh khoản định kỳ – thường là cho phép rút vốn hàng tháng hoặc hàng quý tối đa 5% giá trị tài sản ròng – để đổi lấy khả năng tiếp cận các tài sản tư nhân vốn kém thanh khoản. Mô hình này vận hành trơn tru miễn là yêu cầu rút vốn nằm dưới mức trần. Khi vượt ngưỡng, như đã xảy ra với hàng loạt quỹ đầu năm 2026, các quỹ đối mặt với lựa chọn khó khăn: hoặc đáp ứng mọi yêu cầu bằng cách bán tài sản hay rút hạn mức tín dụng, hoặc kích hoạt giới hạn và chịu rủi ro về danh tiếng.

Sức ép đã âm ỉ từ cuối năm 2025. Trong quý 4/2025, các BDC (Công ty Phát triển Kinh doanh) tín dụng tư nhân nổi tiếng như Ares Strategic Income Fund, Blackstone Private Credit Fund và Oaktree Strategic Credit Fund ghi nhận tỷ lệ yêu cầu rút vốn trên giá trị tài sản ròng dao động từ 2,71% đến 4,89%, nhưng vẫn có thể đáp ứng đủ . Đến quý 1/2026, khoảng đệm đó đã bốc hơi.

Điều gì đang chờ đợi phía trước?

Partners Group đã thừa nhận rằng cơ chế giới hạn rút vốn sẽ đè nặng lên tăng trưởng tài sản. Mặc dù trước đó công ty dự kiến nhu cầu mới từ khách hàng đạt 26 đến 32 tỷ USD cho cả năm 2026, họ cũng dự báo hiệu ứng "đuôi tên lửa" âm từ -10 đến -13 tỷ USD từ các chương trình đầu tư đóng sắp đáo hạn . Thêm vào đó, việc hạn chế rút vốn khỏi nền tảng quỹ vĩnh viễn tạo thêm một lực cản, dù mức độ chính xác – 1-2% hay con số khác – không được nêu rõ trong các công bố công khai hiện có.

Đối với nhà đầu tư, diễn biến này phơi bày mâu thuẫn cố hữu trong mô hình quỹ vĩnh viễn: lời hứa về thanh khoản chỉ có giá trị ngang với khả năng (và thiện chí) của quỹ trong việc đáp ứng khi thị trường căng thẳng. Khi nỗi lo lây lan từ tín dụng tư nhân sang các quỹ cổ phần tư nhân, nhiều khả năng sẽ có thêm các biện pháp giới hạn, những thương vụ bơm vốn sáng tạo, và việc rút tiền bị kiểm soát gắt gao hơn.