Bối cảnh là một đợt bán tháo cổ phiếu AI trên toàn thế giới dữ dội. Chỉ số STAR 50 trên Sàn giao dịch Thượng Hải (STAR Board), vốn tập trung nhiều cổ phiếu công nghệ, đã trải qua tháng giảm điểm kỷ lục trong tháng 7, trong khi chỉ báo tâm lý tham lam/sợ hãi đối với cổ phiếu công nghệ phần cứng Trung Quốc chạm mức tiêu cực nhất kể từ khi chỉ số ra đời .

Điều gì thúc đẩy sự dịch chuyển vốn?

Cơn bão AI toàn cầu và Trung Quốc là nơi chịu ảnh hưởng nặng nề nhất

Đợt xả hàng cổ phiếu AI diện rộng bắt nguồn từ lo ngại ngày càng tăng rằng chi tiêu khổng lồ cho hạ tầng AI có thể không bền vững . Cổ phiếu chip và AI của Trung Quốc bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề. STAR 50 đã giảm 30% so với mức đỉnh đầu tháng 7 là 2.255,25 điểm, xuống còn 1.588,4 điểm vào cuối tháng 7 . Trong một phiên giữa tháng 7, chỉ số nặng về chip này đã lao dốc tới 8%, kéo dài đà giảm từ mức đỉnh tháng 6 lên 21% . Chỉ số Bán dẫn CSI cũng rút lui khỏi mức đỉnh mọi thời đại, giảm 9,4% trong phiên giảm mạnh nhất trong gần 4 năm .

Khoảng cách định giá rộng giữa thị trường đại lục và Hong Kong

Tỷ lệ P/E của chỉ số Hang Seng là 12,2 lần, một mức hời nổi bật trên toàn cầu . Ngược lại, chỉ số STAR 50 đã tăng phi mã nhờ cơn sốt AI đầu năm, khiến nó dễ bị tổn thương khi tâm lý thị trường đảo chiều. Các nhà đầu tư đại lục xem cổ phiếu Hong Kong là một "thiên đường giá trị" so với mức định giá quá cao trên sàn STAR .

Ngay cả chỉ số Hang Seng Tech (HSTECH), vốn bao gồm nhiều công ty giống với trên đại lục, cũng rẻ so với lịch sử. Đến ngày 20/7, chỉ số này giao dịch ở P/E khoảng 22,6 lần — chỉ bằng 38% so với mức đỉnh lịch sử của chính nó .

Dòng vốn phương Nam dẫn đầu, vốn ngoại theo sau

Theo Industrial Securities, dòng vốn "phương Nam" (từ đại lục) là động lực chính thúc đẩy việc gia tăng tỷ trọng cổ phiếu Hong Kong vào đầu tháng 7 . Từ ngày 1/7 đến 5/8, dòng vốn ròng phương Nam đạt 75,1 tỷ HKD, trong khi vốn ngoại bắt đầu quay trở lại đáng kể từ giữa tháng 7, đóng góp thêm 6,9 tỷ HKD .

Tổng giá trị mua vào trong tháng 7 qua Stock Connect đạt 62,9 tỷ HKD (tương đương 8 tỷ USD), gấp hơn hai lần mức 27,1 tỷ HKD của tháng 6 . Trong đó, có những ngày dòng vốn ròng vượt mốc 20 tỷ HKD — tiêu biểu là 20,5 tỷ HKD vào ngày 6/7 và 13,4 tỷ HKD vào ngày 15/7 .

Nhà đầu tư đại lục mua cổ phiếu nào?

Hoạt động mua vào tập trung mạnh vào các cổ phiếu vốn hóa lớn, có dòng tiền ổn định và niêm yết tại Hong Kong, những công ty có khả năng dự báo lợi nhuận rõ ràng — chính xác là loại cổ phiếu hấp dẫn khi câu chuyện tăng trưởng AI đang chịu áp lực. Vào ngày 15/7, một ngày có khối lượng giao dịch lớn, dòng vốn phương Nam đã mua ròng:

• Alibaba: 3,09 tỷ HKD
• Tencent: 1,81 tỷ HKD
• Zhipu AI: 1,54 tỷ HKD
• Meituan: 1,29 tỷ HKD

Trong tuần kết thúc ngày 10/7, mua ròng phương Nam đạt 39,06 tỷ HKD — mức cao nhất kể từ tháng 4 — với Zhipu AI nhận được dòng vốn lớn nhất vào một cổ phiếu đơn lẻ là 13,7 tỷ HKD . Alibaba, Tencent và Meituan một lần nữa xuất hiện nổi bật trong danh sách .

Chỉ số Hang Seng: Ít bọt AI hơn để xả

Trớ trêu thay, chỉ số Hang Seng đã giảm 10,7% trong nửa đầu năm 2026, phản ánh tâm lý tiêu dùng yếu và thực tế là Hong Kong gần như không tham gia vào đợt tăng giá cổ phiếu AI đã thúc đẩy các thị trường khác . Sự kém hiệu quả trước đó này đồng nghĩa với việc HSI có ít cổ phiếu AI bị thổi phồng hơn để thanh lý khi cuộc bán tháo toàn cầu diễn ra, biến nó thành một điểm đến phòng thủ hấp dẫn cho dòng vốn luân chuyển .

Sự can thiệp của nhà nước càng làm tăng áp lực trên đại lục

Bắc Kinh đã điều "đội quân quốc gia" vào cuối tuần ngày 18-20/7, với hai quỹ nhà nước lớn công bố mua vào cổ phiếu trị giá gần 60 tỷ NDT (9 tỷ USD) để ổn định thị trường công nghệ đại lục . Quỹ ETF ChinaAMC STAR 50 đã chứng kiến dòng vốn kỷ lục 13,8 tỷ NDT, cho thấy sức mua mạnh mẽ từ phía nhà nước . Những hành động này cho thấy mức độ khủng hoảng của cổ phiếu AI trên đại lục nghiêm trọng đến mức nào, càng thúc đẩy các nhà đầu tư đa dạng hóa sang Hong Kong .

Bức tranh tổng thể

Hiệu ứng ròng là một cuộc dịch chuyển vốn cổ điển từ tăng trưởng sang giá trị. Các nhà đầu tư đại lục đã bán tháo các cổ phiếu công nghệ đắt đỏ, nhiều rủi ro AI trên đại lục vốn đã tăng nóng và sau đó lao dốc, rồi tái phân bổ vốn vào các cổ phiếu blue-chip niêm yết tại Hong Kong với P/E 12,2 lần — một thị trường đã được định giá lại ở mức thấp hơn và mang rủi ro phí bảo hiểm AI thấp hơn nhiều . Sự dịch chuyển này rõ rệt đến mức tính đến đầu tháng 8, chỉ số Hang Seng đã tăng 13,1% từ đầu năm, trong khi chỉ số STAR 50 vẫn chìm trong vùng suy thoái kỷ lục .

Bối cảnh là một đợt bán tháo cổ phiếu AI trên toàn thế giới dữ dội. Chỉ số STAR 50 trên Sàn giao dịch Thượng Hải (STAR Board), vốn tập trung nhiều cổ phiếu công nghệ, đã trải qua tháng giảm điểm kỷ lục trong tháng 7, trong khi chỉ báo tâm lý tham lam/sợ hãi đối với cổ phiếu công nghệ phần cứng Trung Quốc chạm mức tiêu cực nhất kể từ khi chỉ số ra đời .

Điều gì thúc đẩy sự dịch chuyển vốn?

Cơn bão AI toàn cầu và Trung Quốc là nơi chịu ảnh hưởng nặng nề nhất

Đợt xả hàng cổ phiếu AI diện rộng bắt nguồn từ lo ngại ngày càng tăng rằng chi tiêu khổng lồ cho hạ tầng AI có thể không bền vững . Cổ phiếu chip và AI của Trung Quốc bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề. STAR 50 đã giảm 30% so với mức đỉnh đầu tháng 7 là 2.255,25 điểm, xuống còn 1.588,4 điểm vào cuối tháng 7 . Trong một phiên giữa tháng 7, chỉ số nặng về chip này đã lao dốc tới 8%, kéo dài đà giảm từ mức đỉnh tháng 6 lên 21% . Chỉ số Bán dẫn CSI cũng rút lui khỏi mức đỉnh mọi thời đại, giảm 9,4% trong phiên giảm mạnh nhất trong gần 4 năm .

Khoảng cách định giá rộng giữa thị trường đại lục và Hong Kong

Tỷ lệ P/E của chỉ số Hang Seng là 12,2 lần, một mức hời nổi bật trên toàn cầu . Ngược lại, chỉ số STAR 50 đã tăng phi mã nhờ cơn sốt AI đầu năm, khiến nó dễ bị tổn thương khi tâm lý thị trường đảo chiều. Các nhà đầu tư đại lục xem cổ phiếu Hong Kong là một "thiên đường giá trị" so với mức định giá quá cao trên sàn STAR .

Ngay cả chỉ số Hang Seng Tech (HSTECH), vốn bao gồm nhiều công ty giống với trên đại lục, cũng rẻ so với lịch sử. Đến ngày 20/7, chỉ số này giao dịch ở P/E khoảng 22,6 lần — chỉ bằng 38% so với mức đỉnh lịch sử của chính nó .

Dòng vốn phương Nam dẫn đầu, vốn ngoại theo sau

Theo Industrial Securities, dòng vốn "phương Nam" (từ đại lục) là động lực chính thúc đẩy việc gia tăng tỷ trọng cổ phiếu Hong Kong vào đầu tháng 7 . Từ ngày 1/7 đến 5/8, dòng vốn ròng phương Nam đạt 75,1 tỷ HKD, trong khi vốn ngoại bắt đầu quay trở lại đáng kể từ giữa tháng 7, đóng góp thêm 6,9 tỷ HKD .

Tổng giá trị mua vào trong tháng 7 qua Stock Connect đạt 62,9 tỷ HKD (tương đương 8 tỷ USD), gấp hơn hai lần mức 27,1 tỷ HKD của tháng 6 . Trong đó, có những ngày dòng vốn ròng vượt mốc 20 tỷ HKD — tiêu biểu là 20,5 tỷ HKD vào ngày 6/7 và 13,4 tỷ HKD vào ngày 15/7 .

Nhà đầu tư đại lục mua cổ phiếu nào?

Hoạt động mua vào tập trung mạnh vào các cổ phiếu vốn hóa lớn, có dòng tiền ổn định và niêm yết tại Hong Kong, những công ty có khả năng dự báo lợi nhuận rõ ràng — chính xác là loại cổ phiếu hấp dẫn khi câu chuyện tăng trưởng AI đang chịu áp lực. Vào ngày 15/7, một ngày có khối lượng giao dịch lớn, dòng vốn phương Nam đã mua ròng:

• Alibaba: 3,09 tỷ HKD
• Tencent: 1,81 tỷ HKD
• Zhipu AI: 1,54 tỷ HKD
• Meituan: 1,29 tỷ HKD

Trong tuần kết thúc ngày 10/7, mua ròng phương Nam đạt 39,06 tỷ HKD — mức cao nhất kể từ tháng 4 — với Zhipu AI nhận được dòng vốn lớn nhất vào một cổ phiếu đơn lẻ là 13,7 tỷ HKD . Alibaba, Tencent và Meituan một lần nữa xuất hiện nổi bật trong danh sách .

Chỉ số Hang Seng: Ít bọt AI hơn để xả

Trớ trêu thay, chỉ số Hang Seng đã giảm 10,7% trong nửa đầu năm 2026, phản ánh tâm lý tiêu dùng yếu và thực tế là Hong Kong gần như không tham gia vào đợt tăng giá cổ phiếu AI đã thúc đẩy các thị trường khác . Sự kém hiệu quả trước đó này đồng nghĩa với việc HSI có ít cổ phiếu AI bị thổi phồng hơn để thanh lý khi cuộc bán tháo toàn cầu diễn ra, biến nó thành một điểm đến phòng thủ hấp dẫn cho dòng vốn luân chuyển .

Sự can thiệp của nhà nước càng làm tăng áp lực trên đại lục

Bắc Kinh đã điều "đội quân quốc gia" vào cuối tuần ngày 18-20/7, với hai quỹ nhà nước lớn công bố mua vào cổ phiếu trị giá gần 60 tỷ NDT (9 tỷ USD) để ổn định thị trường công nghệ đại lục . Quỹ ETF ChinaAMC STAR 50 đã chứng kiến dòng vốn kỷ lục 13,8 tỷ NDT, cho thấy sức mua mạnh mẽ từ phía nhà nước . Những hành động này cho thấy mức độ khủng hoảng của cổ phiếu AI trên đại lục nghiêm trọng đến mức nào, càng thúc đẩy các nhà đầu tư đa dạng hóa sang Hong Kong .

Bức tranh tổng thể

Hiệu ứng ròng là một cuộc dịch chuyển vốn cổ điển từ tăng trưởng sang giá trị. Các nhà đầu tư đại lục đã bán tháo các cổ phiếu công nghệ đắt đỏ, nhiều rủi ro AI trên đại lục vốn đã tăng nóng và sau đó lao dốc, rồi tái phân bổ vốn vào các cổ phiếu blue-chip niêm yết tại Hong Kong với P/E 12,2 lần — một thị trường đã được định giá lại ở mức thấp hơn và mang rủi ro phí bảo hiểm AI thấp hơn nhiều . Sự dịch chuyển này rõ rệt đến mức tính đến đầu tháng 8, chỉ số Hang Seng đã tăng 13,1% từ đầu năm, trong khi chỉ số STAR 50 vẫn chìm trong vùng suy thoái kỷ lục .