Đây không chỉ là sự phấn khích ngắn hạn về AI. Aletheia đặt cược rằng lộ trình mở rộng công suất của TSMC — đẩy nhanh tiến trình sản xuất chip 3nm (N3) tại Nhật Bản, thúc đẩy công nghệ đóng gói tiên tiến, và mở rộng dây chuyền SoIC (hệ thống tích hợp trên chip) — sẽ tạo ra một cú bứt phá lợi nhuận vào năm 2028 mà ít nhà đầu tư nào lường trước được . Định giá này dựa trên hệ số P/E dự phóng 20–25 lần cho giai đoạn 2027–2028, một mức phản ánh niềm tin rằng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của TSMC có thể duy trì "trên 30%" .

Lần nâng mục tiêu thứ ba trong năm 2026: lộ trình gia tăng niềm tin

Hành trình của Aletheia trong năm nay cho thấy niềm tin tăng nhanh vào siêu chu kỳ do AI dẫn dắt của TSMC:

• Tháng 1/2026: Mục tiêu giá tăng từ 2.100 Đài tệ lên 2.400 Đài tệ, với lý do mở rộng công suất và cơ cấu sản phẩm phong phú hơn .
• Tháng 4/2026: Mục tiêu được nâng lên 3.000 Đài tệ (tương đương 600 USD cho ADR), sau khi hãng ghi nhận việc đẩy nhanh năng lực sản xuất N3 tại Nhật Bản và các dây chuyền CoPoS, SoIC khởi động nhanh hơn dự kiến .
• Tháng 6/2026: Sau các chuyến tham quan nhà máy trực tiếp khắp Đài Loan, Aletheia một lần nữa nâng mục tiêu lên 3.500 Đài tệ (700 USD cho ADR) — mức cao nhất trong số tất cả các nhà phân tích trong và ngoài nước .

Yếu tố then chốt cho lần điều chỉnh mới nhất là những bằng chứng thực tế. Các nhà phân tích viết: “Thị trường vẫn đang đánh giá thấp”, sau khi tận mắt chứng kiến tốc độ xây dựng công suất nhanh hơn dự kiến, điều chưa được phản ánh đầy đủ trong các mô hình chung .

Kết quả quý 1/2026: những con số hậu thuẫn cho kịch bản lạc quan

Mục tiêu của Aletheia không chỉ dựa trên suy đoán. Báo cáo tài chính quý gần nhất của TSMC đã cung cấp những bằng chứng cụ thể cho thấy đà tăng trưởng đang tăng tốc.

• Doanh thu: 35,9 tỷ USD trong quý 1/2026, tăng 40,6% so với cùng kỳ năm ngoái và nhỉnh hơn một chút so với biên độ hướng dẫn 34,6–35,8 tỷ USD của chính công ty . Tính theo đồng Đài tệ, con số này vượt ngưỡng 1,13 nghìn tỷ Đài tệ .
• Lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp đạt 66,2%, biên lợi nhuận hoạt động đạt 55,6% và biên lợi nhuận ròng là 50,5% .
• Triển vọng tương lai: Cho quý 2/2026, TSMC dự kiến doanh thu từ 39 tỷ đến 40,2 tỷ USD, cho thấy sự tăng tốc so với quý trước. Aletheia kỳ vọng cả doanh thu và biên lợi nhuận gộp quý 2 sẽ vượt kỳ vọng của thị trường .
• Triển vọng cả năm: CEO C.C. Wei tái khẳng định hướng dẫn doanh thu cả năm của TSMC ở mức xấp xỉ 2,75 nghìn tỷ Đài tệ (~85 tỷ USD), đồng thời cho biết công ty chưa thấy có sự thay đổi nào trong hành vi của khách hàng bất chấp những bất ổn về thuế quan còn tồn tại .

Các mô hình riêng của Aletheia còn lạc quan hơn các tuyên bố chính thức của TSMC. Hãng dự báo doanh thu năm 2026 đạt 163,3 tỷ USD (tăng ~33% so với năm trước) và cho rằng doanh thu năm 2027 có thể vượt ngưỡng 200 tỷ USD .

Luận điểm cho năm 2028: tại sao Aletheia nhìn thấy một cú bứt phá lợi nhuận

Hầu hết các mục tiêu giá của TSMC chỉ nhìn về phía trước một hoặc hai năm. Aletheia đang nhìn xa hơn — và những gì họ thấy là một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong nền tảng doanh thu của thị trường chip.

Các nhà phân tích ước tính rằng EPS của TSMC có thể tăng gấp đôi từ năm 2026 đến năm 2028 . Không giống như các chu kỳ nhu cầu ngắn hạn, quỹ đạo tăng trưởng này bắt nguồn từ ba động lực:

1. Nhu cầu điện toán AI rộng hơn: Ngoài GPU của NVIDIA, Aletheia chỉ ra nhu cầu tăng tốc đối với CPU, ASIC tùy chỉnh và các bộ xử lý TPU như của Google. Theo quan điểm của họ, năm 2028 sẽ là năm mà sự đa dạng hóa này thể hiện rõ trong biên lợi nhuận, chứ không chỉ doanh thu .
2. Công suất đang được đẩy nhanh tiến độ: TSMC đang tích cực đẩy nhanh sản xuất N3 (3nm) tại Nhật Bản, đưa vào vận hành sớm hơn công nghệ đóng gói tiên tiến CoPoS (chip-on-panel-on-substrate), và mở rộng năng lực tích hợp SoIC nhanh hơn những gì hầu hết các mô hình giả định .
3. Tốc độ tăng trưởng kép trên 30% được duy trì: Nếu nhu cầu và khả năng thực thi hiện tại tiếp tục, Aletheia ước tính TSMC có thể duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm "trên 30%" . Tốc độ tăng trưởng EPS năm 2027 được dự đoán đạt khoảng 33–35%, với sự tăng tốc hơn nữa vào năm 2028 .

Phương pháp định giá áp dụng hệ số P/E là 20 lần cho cổ phiếu nội địa (trên lợi nhuận trung bình giai đoạn 2027–2028) và 25 lần cho ADR niêm yết tại Mỹ . Chính khuôn khổ hướng tới tương lai này — chứ không phải P/E ngắn hạn — đã tạo ra mục tiêu 3.500 Đài tệ / 700 USD.

Nhu cầu AI: động cơ cấu trúc nền tảng

Nhu cầu về AI vừa là sức mạnh hiện tại, vừa là mỏ neo tăng trưởng đến năm 2028 cho TSMC. Báo cáo doanh thu quý 1/2026 nhấn mạnh sự thống trị của nó:

• AI và điện toán hiệu năng cao (HPC) là những nguồn đóng góp doanh thu lớn nhất, với các tiến trình tiên tiến (3nm và 5nm) đang hoạt động ở tỷ lệ sử dụng cao .
• Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô đang đẩy nhanh phát triển chip ASIC tùy chỉnh, trong khi AMD đang giành thêm thị phần và nhu cầu về GPU AI của NVIDIA tiếp tục tăng vọt .
• Các công nghệ đóng gói tiên tiến của TSMC — CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) và SoIC — đang vận hành gần hết công suất, buộc công ty phải đồng thời bổ sung dây chuyền tại Đài Loan, Nhật Bản và Arizona .

Luận điểm của Aletheia giả định rõ ràng rằng nhu cầu AI này sẽ duy trì sức mạnh cấu trúc cho đến năm 2028. Cần lưu ý rằng mục tiêu giá không ràng buộc với một thời hạn cụ thể nào; báo cáo không cam kết về thời điểm cổ phiếu đạt mức 3.500 Đài tệ, mà chỉ nhấn mạnh rằng sức mạnh lợi nhuận để biện minh cho nó đang được xây dựng ngay lúc này .

Rủi ro, như mọi khi, chính là ở các giả định đó. Nếu chi tiêu vốn cho AI chậm lại, hoặc các hạn chế thương mại Mỹ-Trung thắt chặt hơn nữa, hệ số P/E 20–25 lần sẽ trở nên khó bảo vệ hơn. Nhưng hiện tại, những bằng chứng thực địa mà các nhà phân tích của Aletheia tận mắt chứng kiến tại các nhà máy ở Đài Loan đã cho họ niềm tin rằng thị trường vẫn đang trong trạng thái "đuổi theo".

Đây không chỉ là sự phấn khích ngắn hạn về AI. Aletheia đặt cược rằng lộ trình mở rộng công suất của TSMC — đẩy nhanh tiến trình sản xuất chip 3nm (N3) tại Nhật Bản, thúc đẩy công nghệ đóng gói tiên tiến, và mở rộng dây chuyền SoIC (hệ thống tích hợp trên chip) — sẽ tạo ra một cú bứt phá lợi nhuận vào năm 2028 mà ít nhà đầu tư nào lường trước được . Định giá này dựa trên hệ số P/E dự phóng 20–25 lần cho giai đoạn 2027–2028, một mức phản ánh niềm tin rằng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của TSMC có thể duy trì "trên 30%" .

Lần nâng mục tiêu thứ ba trong năm 2026: lộ trình gia tăng niềm tin

Hành trình của Aletheia trong năm nay cho thấy niềm tin tăng nhanh vào siêu chu kỳ do AI dẫn dắt của TSMC:

• Tháng 1/2026: Mục tiêu giá tăng từ 2.100 Đài tệ lên 2.400 Đài tệ, với lý do mở rộng công suất và cơ cấu sản phẩm phong phú hơn .
• Tháng 4/2026: Mục tiêu được nâng lên 3.000 Đài tệ (tương đương 600 USD cho ADR), sau khi hãng ghi nhận việc đẩy nhanh năng lực sản xuất N3 tại Nhật Bản và các dây chuyền CoPoS, SoIC khởi động nhanh hơn dự kiến .
• Tháng 6/2026: Sau các chuyến tham quan nhà máy trực tiếp khắp Đài Loan, Aletheia một lần nữa nâng mục tiêu lên 3.500 Đài tệ (700 USD cho ADR) — mức cao nhất trong số tất cả các nhà phân tích trong và ngoài nước .

Yếu tố then chốt cho lần điều chỉnh mới nhất là những bằng chứng thực tế. Các nhà phân tích viết: “Thị trường vẫn đang đánh giá thấp”, sau khi tận mắt chứng kiến tốc độ xây dựng công suất nhanh hơn dự kiến, điều chưa được phản ánh đầy đủ trong các mô hình chung .

Kết quả quý 1/2026: những con số hậu thuẫn cho kịch bản lạc quan

Mục tiêu của Aletheia không chỉ dựa trên suy đoán. Báo cáo tài chính quý gần nhất của TSMC đã cung cấp những bằng chứng cụ thể cho thấy đà tăng trưởng đang tăng tốc.

• Doanh thu: 35,9 tỷ USD trong quý 1/2026, tăng 40,6% so với cùng kỳ năm ngoái và nhỉnh hơn một chút so với biên độ hướng dẫn 34,6–35,8 tỷ USD của chính công ty . Tính theo đồng Đài tệ, con số này vượt ngưỡng 1,13 nghìn tỷ Đài tệ .
• Lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp đạt 66,2%, biên lợi nhuận hoạt động đạt 55,6% và biên lợi nhuận ròng là 50,5% .
• Triển vọng tương lai: Cho quý 2/2026, TSMC dự kiến doanh thu từ 39 tỷ đến 40,2 tỷ USD, cho thấy sự tăng tốc so với quý trước. Aletheia kỳ vọng cả doanh thu và biên lợi nhuận gộp quý 2 sẽ vượt kỳ vọng của thị trường .
• Triển vọng cả năm: CEO C.C. Wei tái khẳng định hướng dẫn doanh thu cả năm của TSMC ở mức xấp xỉ 2,75 nghìn tỷ Đài tệ (~85 tỷ USD), đồng thời cho biết công ty chưa thấy có sự thay đổi nào trong hành vi của khách hàng bất chấp những bất ổn về thuế quan còn tồn tại .

Các mô hình riêng của Aletheia còn lạc quan hơn các tuyên bố chính thức của TSMC. Hãng dự báo doanh thu năm 2026 đạt 163,3 tỷ USD (tăng ~33% so với năm trước) và cho rằng doanh thu năm 2027 có thể vượt ngưỡng 200 tỷ USD .

Luận điểm cho năm 2028: tại sao Aletheia nhìn thấy một cú bứt phá lợi nhuận

Hầu hết các mục tiêu giá của TSMC chỉ nhìn về phía trước một hoặc hai năm. Aletheia đang nhìn xa hơn — và những gì họ thấy là một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong nền tảng doanh thu của thị trường chip.

Các nhà phân tích ước tính rằng EPS của TSMC có thể tăng gấp đôi từ năm 2026 đến năm 2028 . Không giống như các chu kỳ nhu cầu ngắn hạn, quỹ đạo tăng trưởng này bắt nguồn từ ba động lực:

1. Nhu cầu điện toán AI rộng hơn: Ngoài GPU của NVIDIA, Aletheia chỉ ra nhu cầu tăng tốc đối với CPU, ASIC tùy chỉnh và các bộ xử lý TPU như của Google. Theo quan điểm của họ, năm 2028 sẽ là năm mà sự đa dạng hóa này thể hiện rõ trong biên lợi nhuận, chứ không chỉ doanh thu .
2. Công suất đang được đẩy nhanh tiến độ: TSMC đang tích cực đẩy nhanh sản xuất N3 (3nm) tại Nhật Bản, đưa vào vận hành sớm hơn công nghệ đóng gói tiên tiến CoPoS (chip-on-panel-on-substrate), và mở rộng năng lực tích hợp SoIC nhanh hơn những gì hầu hết các mô hình giả định .
3. Tốc độ tăng trưởng kép trên 30% được duy trì: Nếu nhu cầu và khả năng thực thi hiện tại tiếp tục, Aletheia ước tính TSMC có thể duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm "trên 30%" . Tốc độ tăng trưởng EPS năm 2027 được dự đoán đạt khoảng 33–35%, với sự tăng tốc hơn nữa vào năm 2028 .

Phương pháp định giá áp dụng hệ số P/E là 20 lần cho cổ phiếu nội địa (trên lợi nhuận trung bình giai đoạn 2027–2028) và 25 lần cho ADR niêm yết tại Mỹ . Chính khuôn khổ hướng tới tương lai này — chứ không phải P/E ngắn hạn — đã tạo ra mục tiêu 3.500 Đài tệ / 700 USD.

Nhu cầu AI: động cơ cấu trúc nền tảng

Nhu cầu về AI vừa là sức mạnh hiện tại, vừa là mỏ neo tăng trưởng đến năm 2028 cho TSMC. Báo cáo doanh thu quý 1/2026 nhấn mạnh sự thống trị của nó:

• AI và điện toán hiệu năng cao (HPC) là những nguồn đóng góp doanh thu lớn nhất, với các tiến trình tiên tiến (3nm và 5nm) đang hoạt động ở tỷ lệ sử dụng cao .
• Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô đang đẩy nhanh phát triển chip ASIC tùy chỉnh, trong khi AMD đang giành thêm thị phần và nhu cầu về GPU AI của NVIDIA tiếp tục tăng vọt .
• Các công nghệ đóng gói tiên tiến của TSMC — CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) và SoIC — đang vận hành gần hết công suất, buộc công ty phải đồng thời bổ sung dây chuyền tại Đài Loan, Nhật Bản và Arizona .

Luận điểm của Aletheia giả định rõ ràng rằng nhu cầu AI này sẽ duy trì sức mạnh cấu trúc cho đến năm 2028. Cần lưu ý rằng mục tiêu giá không ràng buộc với một thời hạn cụ thể nào; báo cáo không cam kết về thời điểm cổ phiếu đạt mức 3.500 Đài tệ, mà chỉ nhấn mạnh rằng sức mạnh lợi nhuận để biện minh cho nó đang được xây dựng ngay lúc này .

Rủi ro, như mọi khi, chính là ở các giả định đó. Nếu chi tiêu vốn cho AI chậm lại, hoặc các hạn chế thương mại Mỹ-Trung thắt chặt hơn nữa, hệ số P/E 20–25 lần sẽ trở nên khó bảo vệ hơn. Nhưng hiện tại, những bằng chứng thực địa mà các nhà phân tích của Aletheia tận mắt chứng kiến tại các nhà máy ở Đài Loan đã cho họ niềm tin rằng thị trường vẫn đang trong trạng thái "đuổi theo".