Saudi Aramco lãi vượt dự báo quý 1/2026: cú hích từ giá có dễ lặp lại?

Saudi Aramco có một quý 1/2026 rất đẹp trên dòng lợi nhuận. Nhưng nếu đọc kỹ, đây trước hết là câu chuyện về giá: dầu thô, nhiên liệu tinh chế và sản phẩm hóa chất cùng hỗ trợ kết quả kinh doanh . Điều đó giúp Aramco vượt kỳ vọng, nhưng cũng khiến việc lấy quý này để suy rộng cho phần còn lại của năm 2026 trở nên rủi ro hơn.

Con số chính: lợi nhuận bật mạnh

Aramco báo cáo lợi nhuận ròng điều chỉnh 33,6 tỷ USD trong quý 1/2026, tăng từ 26,6 tỷ USD trong quý 1/2025 . Theo số liệu Argaam, lợi nhuận ròng báo cáo đạt 120,13 tỷ riyal Saudi — tức SAR, đơn vị tiền tệ của Saudi Arabia — tăng 25,5% so với mức 95,6 tỷ SAR cùng kỳ; doanh thu tăng 8,8% lên 467,24 tỷ SAR .

Kết quả này cao hơn đáng kể so với một mốc dự báo được công bố trước đó. AlJazira Capital từng dự báo lợi nhuận ròng sau lợi ích cổ đông thiểu số của Aramco trong quý 1/2026 đạt 108,8 tỷ SAR; vì vậy, con số 120,13 tỷ SAR theo Argaam cao hơn khoảng 10% so với dự báo đó . Business Standard cũng ghi nhận lợi nhuận quý đầu năm của Aramco đã vượt kỳ vọng của giới phân tích .

Vì sao Aramco vượt kỳ vọng?

Câu trả lời ngắn gọn là: giá bán tốt hơn. Business Standard, dẫn hồ sơ công bố trên sàn của Aramco, cho biết công ty hưởng lợi từ giá cao hơn của dầu thô, nhiên liệu tinh chế và sản phẩm hóa chất trong quý . Khaleej Times cũng cho biết lợi nhuận tăng so với cùng kỳ nhờ doanh số dầu thô cao hơn và giá bán cao hơn .

Điểm đáng chú ý là đà tăng không chỉ đến từ dầu thô. Mảng hạ nguồn — gồm nhiên liệu tinh chế và hóa chất — cũng góp phần nâng kết quả, giúp Aramco được hỗ trợ trên nhiều mắt xích của chuỗi giá trị dầu khí . Doanh thu tăng 8,8%, trong khi lợi nhuận hoạt động tăng nhanh hơn, lên 222,54 tỷ SAR, tương đương mức tăng 16,3% . Nói cách khác, biên lợi nhuận trong quý đã được giá hàng hóa hỗ trợ rõ rệt.

Nhưng dòng tiền không sáng bằng lợi nhuận

Điểm cần dè chừng là lợi nhuận tăng mạnh không đồng nghĩa dòng tiền cũng tăng tương ứng. Aramco báo cáo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 30,7 tỷ USD, giảm so với 31,7 tỷ USD cùng kỳ; dòng tiền tự do đạt 18,6 tỷ USD, giảm từ 19,2 tỷ USD . Công ty cho biết dòng tiền tự do bị ảnh hưởng bởi khoản tăng vốn lưu động 15,8 tỷ USD .

Với nhà đầu tư, đây là khác biệt quan trọng. Lợi nhuận kế toán cho thấy Aramco rất nhạy với mặt bằng giá hàng hóa, nhưng lượng tiền mặt tạo ra sau nhu cầu vận hành và đầu tư lại không tăng theo. Trong quý, Aramco cũng ghi nhận 12,1 tỷ USD chi tiêu vốn và công bố 21,9 tỷ USD cổ tức cơ bản cho quý 1/2026, dự kiến chi trả trong quý 2 .

Đà tăng có thể kéo dài không?

Có thể, nếu giá dầu và biên lợi nhuận hạ nguồn tiếp tục thuận lợi. Nhưng đây không phải một con đường một chiều. Những yếu tố giúp quý 1 bứt lên — giá dầu thô, nhiên liệu tinh chế và sản phẩm hóa chất — đều mang tính chu kỳ và có thể đảo chiều .

Các dự báo giá dầu cho năm 2026 cũng đang rất khác nhau. Một triển vọng thị trường dầu của Business Standard, dẫn Mirae Asset Sharekhan, dự báo Brent ở mức 90 USD/thùng trong quý 4/2026 nếu gián đoạn kéo dài quanh Iran và eo biển Hormuz khiến nguồn cung bị thắt chặt; kịch bản cú sốc nguồn cung lớn hơn còn tạo rủi ro tăng giá . Ngược lại, J.P. Morgan Global Research dự báo Brent bình quân khoảng 60 USD/thùng trong năm 2026, với lý do nền tảng cung — cầu mềm hơn và khả năng gián đoạn nguồn cung kéo dài là thấp .

Tín hiệu nhu cầu cũng không hoàn toàn thuận lợi. OPEC — Tổ chức các nước xuất khẩu dầu mỏ — đã hạ dự báo nhu cầu dầu toàn cầu quý 2/2026 xuống khoảng 105,07 triệu thùng/ngày, từ mức 105,57 triệu thùng/ngày trước đó, do ảnh hưởng của chiến sự đang diễn ra ở Trung Đông đối với tiêu thụ; tuy vậy, tổ chức này vẫn giữ dự báo tăng trưởng nhu cầu năm 2026 ở khoảng 1,4 triệu thùng/ngày .

Những chỉ báo cần theo dõi trong các quý tới

• Giá dầu thô thực nhận: Quý 1 được hỗ trợ bởi giá dầu thô cao hơn; nếu giá đảo chiều, chính động lực tạo ra cú vượt kỳ vọng sẽ suy yếu .
• Biên lợi nhuận lọc dầu và hóa chất: Aramco không chỉ hưởng lợi từ dầu thô mà còn từ nhiên liệu tinh chế và sản phẩm hóa chất, nên giá hạ nguồn sẽ là biến số lớn .
• Vốn lưu động: Khoản tăng vốn lưu động 15,8 tỷ USD đã kéo giảm dòng tiền tự do trong quý 1; việc khoản này đảo chiều hay lặp lại sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tạo tiền .
• Dòng tiền tự do so với cổ tức: Dòng tiền tự do quý 1 là 18,6 tỷ USD, trong khi cổ tức cơ bản được công bố là 21,9 tỷ USD để trả trong quý 2; vì vậy, chất lượng chuyển đổi lợi nhuận thành tiền mặt sẽ rất đáng chú ý .
• Điều chỉnh dự báo nhu cầu dầu: Việc OPEC hạ dự báo nhu cầu quý 2 là lời nhắc rằng bối cảnh giá thuận lợi của quý 1 không nhất thiết tự động kéo dài .

Kết luận

Cú vượt kỳ vọng của Saudi Aramco trong quý 1/2026 là có thật, nhưng không nên đọc như một tín hiệu chắc chắn rằng các quý sau sẽ lặp lại cùng nhịp độ. Giá dầu thô, nhiên liệu tinh chế và sản phẩm hóa chất cao hơn đã kéo lợi nhuận vượt dự báo . Tuy nhiên, dòng tiền tự do lại giảm so với cùng kỳ, trong khi các dự báo đáng chú ý về Brent năm 2026 đang trải rộng từ kịch bản 90 USD/thùng nếu gián đoạn nguồn cung kéo dài đến mức bình quân khoảng 60 USD/thùng theo J.P. Morgan .

Cách đọc thực tế hơn là: Aramco vẫn có thể duy trì lợi nhuận mạnh nếu thị trường dầu và hạ nguồn tiếp tục vững. Nhưng để lặp lại mức độ bất ngờ của quý 1, công ty cần nhiều yếu tố cùng thuận chiều — giá dầu, biên lọc hóa dầu và vốn lưu động.