Bitcoin có 71% nguồn cung đang có lãi, nhưng chưa đủ để xác nhận thị trường bò mới

Bức tranh on-chain của Bitcoin đang tích cực hơn, nhưng các dữ liệu hiện có chưa đủ để khẳng định một thị trường bò mới đã bắt đầu bền vững. Cách mô tả sát bằng chứng hơn là: Bitcoin đang tích lũy với thiên hướng tăng — tỷ lệ nhà đầu tư có lãi đã cải thiện, biến động ở mức rất thấp và nhu cầu tổ chức có lúc trở lại. Tuy nhiên, khi giá tiếp cận các vùng mà người nắm giữ muốn chốt lời hoặc thoát vốn, thị trường vẫn phụ thuộc lớn vào lực mua mới.

Vì sao 71% nguồn cung có lãi là con số đáng chú ý?

Chỉ số “nguồn cung đang có lãi” ước tính tỷ lệ Bitcoin lưu hành mà lần dịch chuyển on-chain gần nhất diễn ra ở mức giá thấp hơn giá hiện tại. Theo các nhà phân tích Bitfinex, hơn 71% nguồn cung đang có lãi chưa thực hiện, tiến gần mức trung bình lịch sử 74,7% — mức từng đi cùng các giai đoạn chuyển từ thị trường gấu sang thị trường bò.38

Đây là sự cải thiện đáng kể về cấu trúc thị trường. Trong giai đoạn Bitcoin đi ngang hồi tháng 5, khi giá vượt 82.500 USD, khoảng 67% nguồn cung có lãi; ở những vùng giá tương tự sau đó, tỷ lệ này đã vượt 71%.38 Nói đơn giản, số người nắm giữ quay lại trạng thái có lãi đã nhiều hơn.

Tuy vậy, đây là chỉ báo bối cảnh, không phải nút bấm khởi động xu hướng tăng. Mốc 74,7% trong quá khứ từng xuất hiện cùng các giai đoạn chuyển pha, chứ không bảo đảm giá sẽ bứt phá hoặc cho biết khi nào điều đó xảy ra. Tỷ lệ này cũng biến động theo giá: một nhịp tăng ngắn có thể làm chỉ báo đẹp lên nhanh chóng, còn một đợt điều chỉnh vừa phải cũng có thể làm nó suy yếu. Điều cần quan sát là liệu giá có được thị trường chấp nhận bền vững cùng nhu cầu thực hay không, thay vì một lần chạm mốc đơn lẻ.

Nhiều người có lãi hơn cũng đồng nghĩa áp lực bán tiềm ẩn lớn hơn

Tỷ lệ sinh lời tăng lên luôn có mặt trái. Càng nhiều Bitcoin có lãi, càng nhiều người có thể chọn hiện thực hóa lợi nhuận khi giá quay lại các đỉnh cục bộ trước đó. Bitfinex mô tả đây là một vùng nguồn cung bán tiềm ẩn dày hơn khi thị trường thử lại các mức giá cao.3

Bên cạnh đó, vẫn còn một nhóm nhà đầu tư đang lỗ đáng kể. Các báo cáo dẫn dữ liệu CryptoQuant cho biết khoảng 617 tỷ USD vốn đã đầu tư vẫn ở trạng thái thua lỗ vào cuối tháng 8.45 Khi Bitcoin tăng về gần giá vốn của nhóm này, một bộ phận có thể bán để hòa vốn. Điều đó không đồng nghĩa đà tăng là bất khả thi, nhưng lực cầu mới phải đủ mạnh để hấp thụ nguồn cung phát sinh.

Vì vậy, một nhịp đi lên vượt vùng 80.000–82.500 USD sẽ thuyết phục hơn nhiều nếu Bitcoin giữ được phía trên vùng này, thay vì chỉ tăng vọt trong thời gian ngắn.

Biến động thấp là trạng thái nén, không phải dự báo hướng đi

Biến động thực tế trong một tháng của Bitcoin được ghi nhận gần mức thấp lịch sử. Phân tích của Glassnode cho rằng tình trạng này chủ yếu đến từ việc người nắm giữ dài hạn giữ coin ngoài thị trường, hơn là do thay đổi vốn hóa, lãi suất mở phái sinh hoặc tỷ lệ funding.2

Đây có thể là yếu tố tích cực, bởi lượng Bitcoin sẵn sàng giao dịch ngay có thể ít đi nếu nhu cầu tăng. Nhưng biến động thấp tự nó không dự báo cú dịch chuyển lớn tiếp theo sẽ đi lên hay đi xuống. Hợp lý hơn là coi đây là dấu hiệu thị trường đang nén lại — và tập trung vào các điều kiện có thể phá vỡ trạng thái đó.

Luận điểm Bitcoin “tách rời” chứng khoán vẫn còn gây tranh cãi

Nhà phân tích Willy Woo cho rằng Bitcoin đang tách khỏi cổ phiếu Mỹ theo mô hình giống năm 2015, giai đoạn trước thị trường bò năm 2017. Tuy nhiên, Darkfost, một cộng tác viên của CryptoQuant, phản biện rằng thước đo của ông vẫn cho thấy tương quan giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 dương cho đến tháng 7/2026.51

Khác biệt này phần lớn nằm ở phương pháp tính và khung thời gian quan sát. Vì thế, nhận định Bitcoin đã tách rời chứng khoán chưa thể được xem là bằng chứng độc lập, đáng tin cậy để xác nhận thị trường bò mới. Đây chỉ là một giả thuyết cần tiếp tục theo dõi cùng hành động giá, thanh khoản và nhu cầu mua.

Điều gì có thể xác nhận — hoặc bác bỏ — kịch bản tích cực?

Triển vọng ngắn hạn không phụ thuộc vào một ngưỡng duy nhất, mà vào việc nhiều tín hiệu có đồng thuận hay không:

• Dòng vốn ETF duy trì ổn định: ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn vào mạnh đầu tháng 9, trong đó ngày 3/9 có dòng tiền ròng 730,9 triệu USD. Nhưng dòng vốn vẫn thất thường, với mức rút ròng 46,6 triệu USD ngày 8/9.3944
• Sức chịu đựng trước yếu tố vĩ mô: Chương trình mua lại trái phiếu hỗ trợ thanh khoản kỳ hạn dài với quy mô lớn hơn của Bộ Tài chính Mỹ có hiệu lực từ ngày 9/9 và dự kiến kéo dài đến 4/11. Báo cáo CPI tháng 8 của Mỹ công bố ngày 11/9 cũng là sự kiện gần có thể ảnh hưởng kỳ vọng lãi suất và khẩu vị rủi ro.458
• Bứt phá giá có độ bền: Bitcoin cần vượt và giữ vững vùng 80.000–82.500 USD để cho thấy bên mua hấp thụ được lượng coin có lãi và lượng cung chờ hòa vốn. Ngược lại, nếu giá không giữ được thành quả, nhất là khi ETF quay lại rút vốn, kịch bản đi ngang hoặc tăng giả sẽ phù hợp hơn.340

Một kịch bản tiêu cực hơn vẫn tồn tại. Nhà phân tích CryptoCon cho rằng nhịp phục hồi gần đây có thể là khởi đầu thị trường bò giả; theo khung chu kỳ halving của ông, đáy chu kỳ cuối cùng có thể chưa xuất hiện trước giai đoạn tháng 11/2026 đến tháng 1/2027.2128 Đây là quan điểm của một nhà phân tích, không phải dự báo đã được kiểm chứng, nhưng nó nhấn mạnh vì sao không nên coi nhịp hồi hiện tại là đã được xác nhận chỉ vì tỷ lệ nguồn cung có lãi tăng lên.

Kết luận

Mức hơn 71% nguồn cung đang có lãi ủng hộ cách nhìn thận trọng nhưng nghiêng tích cực: Bitcoin đã cải thiện một phần cấu trúc on-chain và đang tiến gần vùng tỷ lệ từng gắn với chuyển pha thị trường. Dù vậy, đây chưa phải xác nhận về một thị trường bò mới.

Sự xác nhận cần đến từ nhu cầu mua bền bỉ, một cú bứt phá được giữ vững trên vùng kháng cự gần đây và khả năng hấp thụ áp lực bán từ những người vừa có lãi hoặc vừa trở về hòa vốn. Trước khi các điều đó xuất hiện, mô tả “tích lũy với thiên hướng tăng” vẫn có cơ sở hơn so với tuyên bố Bitcoin đã hoàn tất chuyển sang thị trường bò.