Bitcoin giảm 62,2% so với Nasdaq: Tín hiệu đầu hàng tương đối, chưa xác nhận đáy

Tỷ lệ hiệu suất của Bitcoin so với Nasdaq giảm 62,2% nên được hiểu trước hết là tín hiệu đầu hàng tương đối — không phải một dự báo độc lập về hướng đi tiếp theo của giá Bitcoin tính theo USD.

Theo biểu đồ của Rand Group, sử dụng dữ liệu từ The DeFi Report, mức giảm hiện tại đang tiến gần mức 68,5% của giai đoạn 2021–2022 và 75,7% của chu kỳ 2018. 33

So sánh này khiến mức đáy hồi tháng 6 trở thành một ứng viên đáng chú ý cho đáy của chu kỳ tương đối. Tuy nhiên, nó chưa đủ để khẳng định Bitcoin đã thiết lập đáy bền vững của một thị trường giá xuống. Một tỷ lệ có thể ngừng giảm vì Bitcoin tăng, Nasdaq suy yếu hoặc cả hai tài sản cùng biến động.

Tỷ lệ BTC/Nasdaq thực sự đo lường điều gì?

Tỷ lệ BTC/Nasdaq phản ánh hiệu suất của Bitcoin so với nhóm cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn. Vì vậy, mức sụt giảm 62,2% cho thấy Bitcoin đã mất đáng kể sức mua tương đối so với Nasdaq trong giai đoạn cổ phiếu công nghệ mạnh hơn còn nhu cầu với tiền số suy yếu.

Điều này không có nghĩa Bitcoin tự thân đã giảm 62,2% từ đỉnh.

Đây là điểm cần phân biệt. Bitcoin có thể tăng giá theo USD nhưng vẫn tiếp tục kém Nasdaq. Ngược lại, tỷ lệ có thể cải thiện khi Nasdaq bán tháo, ngay cả lúc Bitcoin gần như đi ngang. Nhà đầu tư vì thế nên xem chỉ báo này là thước đo vị thế dẫn dắt tương đối và khẩu vị rủi ro, thay vì một công cụ xác định chính xác vùng đáy giá.

Phép so sánh lịch sử cũng có giới hạn. Chỉ ba đợt giảm lớn chưa đủ để hình thành một quy luật chu kỳ mang tính cơ học. Hơn nữa, cấu trúc thị trường hiện nay đã khác các chu kỳ trước, với sự hiện diện của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ, các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin trong ngân quỹ và điều kiện thanh khoản thay đổi.

Đà hồi phục tháng 8 tích cực nhưng chưa đủ kết luận

Bitcoin phục hồi từ khoảng 58.500 USD vào cuối tháng 6 lên trên 80.000 USD trong tháng 8. Đà tăng này diễn ra cùng lúc nhu cầu ETF cải thiện mạnh: 13 quỹ Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ thu hút tổng cộng 1,92 tỷ USD dòng vốn ròng trong tuần từ ngày 17 đến 21/8 — mức cao nhất trong khoảng 10 tháng, theo Bloomberg. 49

Dữ liệu dòng vốn có ý nghĩa vì cho thấy nhu cầu tiền mặt trên thị trường giao ngay được cải thiện, thay vì chỉ là một đợt tăng giá trên các sàn tiền số. Tuy nhiên, iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock chiếm phần lớn lượng mua được báo cáo. Do đó, tổng dòng vốn nói trên chưa nên được mặc định xem là dấu hiệu các tổ chức đồng loạt quay lại thị trường. Một cú hích dòng tiền tập trung có thể hỗ trợ giá phục hồi mà chưa chứng minh được xu hướng tích lũy bền vững trên toàn thị trường. 5055

Phí chênh lệch Coinbase, hay Coinbase Premium, chuyển sang dương cũng là một tín hiệu đáng chú ý. Chỉ báo này lần đầu tiên tích cực sau ba tháng, cho thấy lực mua trên Coinbase đang mạnh hơn tương đối so với Binance. Dù vậy, thay đổi trong ngắn hạn chỉ phản ánh nhu cầu mới từ Mỹ, chưa chứng minh nhu cầu đó sẽ kéo dài. 17

Vùng 81.000–86.000 USD là bài kiểm tra kỹ thuật kế tiếp

Phân tích liên quan đến Glassnode xác định vùng 81.000–86.000 USD là khu vực kháng cự trung tâm của đợt phục hồi. Nơi đây tập trung nhiều cấu trúc cung chồng lấn, trong đó có lượng Bitcoin do các nhà đầu tư dài hạn nắm giữ quanh điểm hòa vốn và vùng giá vốn của lượng coin được lưu trữ tự quản, bắt đầu gần 80.800 USD. 2023

Vì vậy, một cú vượt ngắn hạn trên 81.000 USD ít có giá trị xác nhận hơn việc Bitcoin duy trì được trên toàn bộ vùng kháng cự. Những dấu hiệu thuyết phục hơn sẽ gồm:

• Bitcoin đóng cửa và trụ vững trên vùng 81.000–86.000 USD;
• giá tích lũy phía trên vùng này thay vì lập tức bị từ chối;
• một lần kiểm định lại thành công, biến vùng cung cũ thành vùng hỗ trợ; và
• khối lượng giao dịch giao ngay cùng lượng phát hành ETF tiếp tục tăng trong quá trình bứt phá.

Khả năng đợt phục hồi được thúc đẩy bởi hoạt động đóng vị thế bán cũng cần được thận trọng xem xét. Một đợt short squeeze, tức tình trạng người bán khống buộc phải đóng vị thế, có thể tạo ra mức tăng nhanh. Nhưng dòng tiền do vị thế bán bị ép đóng không nhất thiết tương đương với nguồn vốn dài hạn mới gia nhập thị trường.

Các báo cáo liên quan đến Glassnode cho rằng đà phục hồi diễn ra sau một lượng thanh lý lớn ở các vị thế ngắn hạn. Điều này càng nhấn mạnh việc cần theo dõi diễn biến sau khi lực mua bắt buộc suy yếu. 1821

Bối cảnh vĩ mô vẫn chưa cho phép nhà đầu tư “bật đèn xanh” hoàn toàn

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vẫn là lực cản lớn. Ngày 28/8, Chủ tịch Kevin Warsh nói các nhà hoạch định chính sách sẽ còn “việc phải làm” nếu chưa có đủ niềm tin rằng lạm phát đang trở lại mục tiêu 2% của Fed. Sau đó, thị trường nâng xác suất ngầm định cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 lên khoảng 60%, từ khoảng 40%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn tăng. 12

Bối cảnh này quan trọng với Bitcoin vì lợi suất cao hơn và đồng USD mạnh hơn có thể làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không tạo ra dòng tiền định kỳ. Bitcoin giảm hơn 3% sau phát biểu mang tính cứng rắn của Warsh, trong khi Nasdaq giảm 0,52%, cho thấy việc định giá lại các yếu tố vĩ mô có thể nhanh chóng lấn át một thiết lập kỹ thuật tích cực. 14

Do đó, phép so sánh với cuối năm 2020 không hoàn toàn phù hợp. Đợt tăng khi đó được hỗ trợ bởi lãi suất gần 0%, các gói kích thích và thanh khoản dồi dào. Không thể mặc định kịch bản ấy sẽ lặp lại trong môi trường lạm phát vẫn là mối quan tâm chính sách và thị trường đang tính đến khả năng thắt chặt thêm.

Bitcoin đang giống vàng hơn hay vẫn là tài sản công nghệ?

Diễn biến tương quan gần đây của Bitcoin khá đáng chú ý nhưng chưa mang tính quyết định. Tương quan 90 ngày giữa Bitcoin và vàng đã vượt 50%, trong khi tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq 100 giảm từ trên 60% xuống khoảng 33%, theo nghiên cứu được TheStreet dẫn lại. 26

Điều này có thể cho thấy Bitcoin hiện giao dịch ít giống một tài sản công nghệ có thời hạn dòng tiền dài và nhiều hơn theo chủ đề phòng hộ suy giảm giá trị tiền tệ hoặc lưu trữ giá trị. Tuy nhiên, các hệ số tương quan luôn biến động. Một khung thời gian 90 ngày không thể chứng minh Bitcoin đã trở thành tài sản trú ẩn an toàn, công cụ phòng hộ lạm phát hay sản phẩm thay thế vàng một cách bền vững.

Những gì có thể xác nhận hoặc bác bỏ đáy thị trường giá xuống?

Mức đáy tháng 6 sẽ đáng tin cậy hơn với tư cách đáy lịch sử của thị trường giá xuống nếu nhiều tín hiệu độc lập cùng xác nhận:

1. Sức mạnh tương đối: Tỷ lệ BTC/Nasdaq hình thành đáy sau cao hơn và bắt đầu một xu hướng tăng bền vững kéo dài nhiều tháng.
2. Xác nhận từ giá: Bitcoin giành lại và duy trì vùng 81.000–86.000 USD.
3. Nhu cầu bền bỉ: ETF tiếp tục ghi nhận dòng vốn vào trong nhiều tuần, đi kèm Coinbase Premium duy trì dương và lực mua giao ngay rộng hơn.
4. Thị trường phái sinh lành mạnh hơn: Lãi suất mở tăng dần, không đi cùng mức phí funding cực đoan hay một đợt tích tụ đòn bẩy mới.
5. Nguồn cung được hấp thụ: Lượng bán từ những người nắm giữ dài hạn và các công ty nắm Bitcoin trong ngân quỹ được thị trường hấp thụ mà không gây ra một đợt phá vỡ lớn khác.
6. Khả năng chống chịu với vĩ mô: Bitcoin giữ giá bất chấp lợi suất cao hơn và Fed cứng rắn, hoặc hưởng lợi khi điều kiện tài chính chuyển sang nới lỏng.

Ngược lại, luận điểm tạo đáy sẽ suy yếu nếu Bitcoin liên tục thất bại tại vùng kháng cự, dòng tiền ETF chuyển sang rút vốn, Coinbase Premium trở lại âm hoặc tỷ lệ BTC/Nasdaq tiếp tục giảm trong lúc Nasdaq vẫn mạnh. Một đợt tăng nhanh chóng mất đà khi hoạt động đóng vị thế bán kết thúc — nhưng không có nhu cầu giao ngay bền vững — cũng sẽ nghiêng về kịch bản bear-market rally, tức một nhịp hồi trong thị trường giá xuống, thay vì đảo chiều chu kỳ đã được xác nhận.

Kết luận

Mức giảm 62,2% của BTC/Nasdaq là dấu hiệu có ý nghĩa về sự đầu hàng tương đối và khiến đáy tháng 6 trở thành một ứng viên hợp lý cho đáy chu kỳ. Nhưng các dữ liệu hiện có vẫn chưa đủ mạnh để gọi đây là đáy lịch sử đã được xác nhận.

Bài kiểm tra quyết định là liệu nhu cầu giao ngay có bền vững và đa dạng đủ để đưa Bitcoin vượt qua “bức tường cung” 81.000–86.000 USD hay không, trong lúc thị trường vẫn phải hấp thụ áp lực từ khả năng Fed tăng lãi suất trở lại.