Shein IPO Hong Kong: Vì sao định giá giảm 70% và nhà đầu tư cũ được bồi hoàn?

Shein đang chào bán những gì?

Đợt IPO được chờ đợi lâu nay của Shein tại Hong Kong sẽ đánh dấu một lần định giá lại rất mạnh đối với hãng bán lẻ thời trang nhanh trực tuyến này.

Shein dự kiến chào bán 279.992.500 cổ phiếu loại B, tùy thuộc khả năng phân bổ lại và quyền mua thêm của bên bảo lãnh phát hành. Khoảng giá chỉ dẫn là 47,60–49,50 HKD/cổ phiếu. 7

Nếu bán ở mức cao nhất, thương vụ có thể mang về 13,86 tỷ HKD, tương đương khoảng 1,77 tỷ USD, và đưa vốn hóa Shein lên khoảng 26,8 tỷ USD. Tính theo toàn bộ khoảng giá, định giá doanh nghiệp được ước tính vào khoảng 25,7–26,8 tỷ USD. 14

Shein dự kiến công bố giá chào bán cuối cùng vào ngày 31/8, trước khi cổ phiếu bắt đầu giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong vào ngày 1/9. 711

Một lần “reset” định giá gần 70%

Mức định giá tối đa gần 27 tỷ USD thấp hơn khoảng 70% so với mức 98,2 tỷ USD mà Shein từng đạt được trong vòng gọi vốn tư nhân năm 2022. 318

Khoảng cách này phản ánh môi trường kinh doanh kém thuận lợi hơn so với thời kỳ đỉnh cao của thị trường vốn tư nhân. Tốc độ tăng trưởng của Shein được cho là đã chậm lại đáng kể, trong khi mô hình bán hàng trực tiếp xuyên biên giới chịu thêm áp lực chi phí và công ty vừa ghi nhận một quý thua lỗ. 118

Doanh thu Shein được báo cáo đạt 41,85 tỷ USD trong năm 2025, nhưng tốc độ tăng trưởng giảm từ 20,7% xuống còn 8%. Trong quý I/2026, công ty ghi nhận khoản lỗ 99 triệu USD. Reuters cho biết kết quả này một phần xuất phát từ doanh số chậm lại sau khi Mỹ dỡ bỏ ưu đãi miễn thuế nhập khẩu đối với các kiện hàng giá trị thấp, cùng một khoản chi phí kế toán một lần đáng kể. 18

Thay đổi chính sách của Mỹ đặc biệt quan trọng với Shein vì hãng lâu nay dựa nhiều vào việc gửi từng kiện hàng giá trị thấp trực tiếp từ nước ngoài đến người tiêu dùng. Khi cơ chế miễn trừ de minimis — quy định cho phép một số kiện hàng giá trị thấp được miễn thuế nhập khẩu — bị loại bỏ, chi phí và độ phức tạp của mô hình này tại thị trường Mỹ có thể tăng lên. 18

Vì sao nhà đầu tư cũ có thể nhận tới 3,5 tỷ USD?

Điểm bất thường của thương vụ nằm ở các điều khoản bảo vệ dành cho một số cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi giai đoạn cuối. Theo hồ sơ của Shein, nếu giá IPO thấp hơn mức giá gắn với các vòng gọi vốn trước đây, những nhà đầu tư đủ điều kiện có thể nhận tiền mặt và cổ phiếu bổ sung để bù đắp một phần tác động của việc định giá giảm. 121317

Các nhóm đủ điều kiện liên quan đến cổ phiếu ưu đãi Series Pre-D, Series D và Series D+. Những tổ chức được nêu trong các tài liệu gồm các pháp nhân liên quan đến Boyu Capital, Tiger Global, General Atlantic, Thrive Capital, Mubadala, Brookfield, Sanabil Private Equity, Coatue, D1 Capital, DST Asia, Reliance Retail, Coppel Capital và Claure Group, cùng một số bên khác. 1213

Ngược lại, các cổ đông nắm giữ cổ phiếu từ Series A, B, C và C-plus không thuộc nhóm được đề cập trong cơ chế này. 1213

Tổng giá trị gói bồi hoàn có thể lên tới khoảng 3,5 tỷ USD, gồm:

• Tối đa 2,2 tỷ USD tiền mặt;
• 19,6 triệu cổ phiếu bổ sung được phát hành miễn phí;
• Khoảng 1,33 tỷ USD các khoản thanh toán khác, trong đó có khoảng 1,1 tỷ USD trả theo các đợt định kỳ và khoảng 230,4 triệu USD được thanh toán sau khi thương vụ hoàn tất. 1213

Hồ sơ cũng mô tả các khoản tiền mặt được tính theo tỷ lệ cố định hằng năm đối với một số cổ đông cổ phiếu ưu đãi. Một phần khoản thanh toán được chia thành các đợt, với thời hạn liên quan kéo dài đến ngày 30/9/2026. 1314

Gói bồi hoàn nói gì về cổ đông mới?

Con số 3,5 tỷ USD đáng chú ý ở chỗ nó gần gấp đôi số vốn mới 1,77 tỷ USD mà Shein kỳ vọng huy động từ IPO. 12

Tuy nhiên, đây là mức tối đa chứ không đồng nghĩa toàn bộ số tiền chắc chắn sẽ được chi trả. Giá IPO cuối cùng, điều kiện hợp đồng và các tiêu chí đủ điều kiện sẽ quyết định số tiền thực tế.

Về bản chất kinh tế, việc niêm yết không chỉ đưa cổ phiếu Shein ra thị trường công chúng. Nó còn đồng thời điều chỉnh cấu trúc vốn trước IPO thông qua:

• Các khoản tiền chuyển cho một số nhà đầu tư giai đoạn cuối;
• Việc phát hành thêm cổ phiếu, có thể làm pha loãng tỷ lệ sở hữu của cổ đông khác;
• Nghĩa vụ thanh toán phát sinh từ các điều khoản bảo vệ trong những vòng gọi vốn trước.

Shein cho biết sẽ sử dụng nguồn lực của chính công ty để thực hiện các nghĩa vụ này. Theo các tài liệu được cung cấp, số dư tiền mặt của Shein vào cuối tháng 3 vào khoảng 14,8 tỷ USD. 23

Vì vậy, nhà đầu tư đại chúng không thể chỉ nhìn vào con số “định giá 27 tỷ USD”. Họ còn phải cân nhắc mức độ pha loãng, các khoản tiền mặt chuyển cho cổ đông được bảo vệ và khả năng Shein khôi phục tăng trưởng trong bối cảnh chi phí thương mại xuyên biên giới tăng lên.

Ba yếu tố cần theo dõi trước ngày giao dịch

1. Giá chào bán cuối cùng

Nếu chốt ở mức 49,50 HKD, Shein sẽ đạt mức định giá khoảng 26,8 tỷ USD. Một mức giá thấp hơn có thể cho thấy nhu cầu yếu hơn hoặc cách tiếp cận thận trọng hơn từ phía công ty và các nhà đầu tư. 47

2. Diễn biến cổ phiếu sau niêm yết

Định giá IPO đã thấp hơn rất nhiều so với đỉnh trên thị trường tư nhân. Do đó, giao dịch những phiên đầu sẽ là phép thử xem nhà đầu tư công chúng có cho rằng mức chiết khấu hiện tại đã đủ hấp dẫn hay chưa. 13

3. Sức chống chịu của mô hình kinh doanh

Shein cần chứng minh rằng mô hình bán hàng quốc tế vẫn có thể hoạt động hiệu quả sau thay đổi về quy định đối với kiện hàng giá trị thấp tại Mỹ. Công ty cũng phải cho thấy khoản lỗ gần đây không phải dấu hiệu của sự suy giảm lợi nhuận kéo dài. 18

Kết luận

IPO tại Hong Kong của Shein vừa là một thương vụ huy động vốn, vừa là phép thử công khai đối với giá trị của công ty. Shein muốn huy động tối đa 1,77 tỷ USD với mức định giá gần 27 tỷ USD, thấp hơn khoảng 70% so với mức định giá 98,2 tỷ USD trong vòng gọi vốn năm 2022. 13

Gói bồi hoàn dành cho một số nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi giai đoạn cuối khiến thương vụ càng đặc biệt: Shein có thể phải chuyển tới 3,5 tỷ USD dưới dạng tiền mặt và cổ phiếu để bảo vệ những khoản đầu tư được thực hiện ở mức định giá cao hơn. 1213

Câu hỏi lớn đối với cổ đông mới là liệu mức định giá thấp hơn đã phản ánh đầy đủ tốc độ tăng trưởng chậm lại, khoản lỗ gần đây và chi phí thương mại xuyên biên giới cao hơn hay chưa — hay IPO này sẽ mở ra một chu kỳ phục hồi mới cho giá trị thị trường của Shein.