JPMorgan cảnh báo 20% thợ đào Bitcoin đang thua lỗ khi BTC giao dịch dưới chi phí sản xuất 78.000 USD

Báo cáo nghiên cứu tháng 6/2026 của JPMorgan vẽ nên một bức tranh ảm đạm cho ngành khai thác Bitcoin, với việc ngân hàng này mô tả nền kinh tế khai thác đã 'xấu đi' trong bối cảnh khoảng cách dai dẳng giữa giá thị trường của BTC và chi phí sản xuất ước tính của nó . Báo cáo do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu, cảnh báo về áp lực đang diễn ra trong toàn ngành khai thác chừng nào Bitcoin còn giao dịch dưới chi phí sản xuất .

Chi phí sản xuất so với giá giao dịch

JPMorgan ước tính chi phí sản xuất Bitcoin vào khoảng 78.000 USD mỗi BTC, trong khi Bitcoin đã giao dịch dưới mức đó trong 5 tháng liên tiếp — khiến khoảng 20% thợ đào rơi vào tình trạng thua lỗ dựa trên dữ liệu quý 1/2026 của CoinShares . Ngân hàng này trước đó đã hạ ước tính chi phí sản xuất từ 90.000 USD vào đầu năm 2026 xuống còn 77.000 USD vào tháng 2, phản ánh tác động của sự sụt giảm độ khó mạng (network difficulty) và hashrate . Đến tháng 6, ước tính đã tăng nhẹ trở lại lên khoảng 78.000 USD. Các nhà phân tích khác, như Checkonchain, đưa ra mức trung bình toàn ngành công nghiệp thậm chí còn cao hơn, khoảng 87.000 USD mỗi BTC .

Hashrate và độ khó giảm

Khi các thợ đào chi phí cao không có lãi đóng cửa, hashrate và độ khó khai thác của mạng Bitcoin đã giảm đáng kể . Độ khó khai thác đã giảm khoảng 10% chỉ riêng trong tuần thứ hai của tháng 6 . Đến tháng 2/2026, độ khó tích lũy đã giảm khoảng 15% kể từ đầu năm — mức giảm lớn nhất kể từ lệnh cấm khai thác của Trung Quốc năm 2021 . Hashrate của mạng đã lùi khoảng 20% so với đỉnh tháng 10/2025 là 1,1 zettahash, xuống còn khoảng 913-920 EH/s vào đầu tháng 5/2026 .

Mối tương quan giữa giá BTC, hashrate và độ khó đã tăng lên đáng kể. Trong sáu tháng qua, hệ số beta của độ khó khai thác so với giá bitcoin đã tăng lên 0,62, cho thấy một tỷ lệ lớn hơn các thợ đào hiện đang nhạy cảm với giá và mạng lưới điều chỉnh nhanh hơn trước những thay đổi về giá .

Thợ đào bán tháo kỷ lục trong quý 1/2026

Để đối phó với cuộc khủng hoảng tiền mặt, các thợ đào đã niêm yết công khai đã bán hơn 32.000 BTC trong quý 1/2026 — vượt quá tổng doanh số bán của họ trong cả năm 2025 — để tài trợ cho chi phí hoạt động . Đây là vụ thanh lý hàng quý lớn nhất từng được ghi nhận, vượt qua cả đợt bán tháo trong sự kiện sụp đổ Terra-Luna năm 2022 . Các công ty khai thác lớn bao gồm MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific và Bitdeer đều góp phần tạo ra áp lực bán . Riêng Riot Platforms đã bán 3.778 BTC với giá 289,5 triệu USD trong quý 1/2026, ở mức giá trung bình 76.626 USD mỗi bitcoin .

Lợi nhuận khai thác ở mức thấp sau halving

CoinShares, nguồn dữ liệu mà JPMorgan trích dẫn, báo cáo rằng hashprice — doanh thu hàng ngày trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán — đạt khoảng 36–38 USD/PH/s/ngày trong quý 4/2025, sau đó giảm thêm xuống còn khoảng 29 USD/PH/s/ngày trong quý 1/2026, gần hoặc dưới điểm hòa vốn của nhiều nhà khai thác và thấp hơn nhiều so với mức trước halving . Chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để sản xuất một Bitcoin trong số các thợ đào đã niêm yết đạt khoảng 79.995 USD trong quý 4/2025, nghĩa là nhiều thợ đào đang sản xuất BTC thua lỗ . Ba lần điều chỉnh độ khó tiêu cực liên tiếp vào cuối năm 2025, chuỗi lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022, đã báo hiệu sự đầu hàng của thợ đào .

Triển vọng điều chỉnh độ khó và 'mức sàn mềm' bị phá vỡ

JPMorgan dự kiến hashrate cuối cùng sẽ phục hồi khi độ khó điều chỉnh thấp hơn, điều này có thể đẩy độ khó khai thác tăng trở lại trong kỳ điều chỉnh tiếp theo, nhưng ngân hàng cảnh báo điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: độ khó cao hơn sẽ làm tăng chi phí sản xuất, gây áp lực lên các thợ đào cận biên . Báo cáo coi chi phí sản xuất là một 'mức sàn mềm' cho giá Bitcoin — nhưng một mức sàn liên tục bị phá vỡ khi các thợ đào đầu hàng và bán lượng dự trữ của họ ra thị trường .

Một số nhà khai thác chi phí cao đang chuyển đổi công suất khai thác sang khối lượng công việc trí tuệ nhân tạo (AI) và điện toán hiệu năng cao (HPC), một sự thay đổi giúp giảm bớt áp lực kinh tế khai thác ngắn hạn và cho phép các nhà khai thác hiệu quả hơn chiếm lĩnh thị phần .

Triển vọng khả năng thanh toán của thợ đào

Chừng nào Bitcoin còn giao dịch dưới chi phí sản xuất của nó, JPMorgan thấy áp lực vẫn còn tiếp diễn. Nếu BTC không thể phục hồi trên 100.000 USD vào năm 2026, các thợ đào chi phí cao phải đối mặt với nguy cơ rút lui nhanh chóng và mất khả năng thanh toán . Các nhà khai thác có chi phí năng lượng rất thấp hoặc những nhà khai thác đã chuyển hướng thành công sang AI có thể sống sót và có khả năng thống trị thị trường vốn trong tương lai .