Tin về dự báo của JPMorgan nghe rất mạnh: Strategy có thể mua tới 30 tỷ USD Bitcoin trong năm 2026. Nhưng con số này nên được đọc như một kịch bản có điều kiện, không phải lịch mua đã được “đóng dấu”. Theo các báo cáo dẫn phân tích của JPMorgan, Strategy — công ty trước đây có tên MicroStrategy — có thể đạt quy mô mua đó nếu tiếp tục duy trì tốc độ mua hiện tại ^[7][16]. Một báo cáo về ghi chú của JPMorgan cho biết riêng trong năm 2026, Strategy đã mua 145.834 BTC, trị giá khoảng 11 tỷ USD ^[7].

Điểm đáng chú ý không chỉ là Strategy có thể mua bao nhiêu Bitcoin. Câu hỏi quan trọng hơn là: tiền đến từ đâu? Trong các thương vụ gần đây, công ty dựa nhiều vào phát hành chứng khoán trên thị trường vốn — đặc biệt là cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn — thay vì đơn giản là vay thêm nợ.

JPMorgan thực sự đang nói gì?

Quan điểm được đưa tin của JPMorgan là một phép ngoại suy theo tốc độ hiện tại: nếu Strategy tiếp tục mua với nhịp như đang diễn ra, tổng giá trị Bitcoin mua trong năm 2026 có thể lên tới 30 tỷ USD ^[7][16]. Nói cách khác, đây là một “đường chạy” giả định, không phải lời đảm bảo rằng công ty chắc chắn sẽ chi đúng số tiền đó.

Bối cảnh tài trợ mới là phần then chốt. Cùng báo cáo liên quan đến JPMorgan cho biết cổ phiếu Strategy đang giao dịch cao hơn 26% so với giá trị tài sản ròng, hay NAV — tức giá trị tài sản ròng sau khi tính các khoản nợ. Mức chênh này giúp công ty có thêm điều kiện thuận lợi để tài trợ cho các đợt mua Bitcoin tiếp theo ^[7].

Vì vậy, dự báo 30 tỷ USD không chỉ phụ thuộc vào niềm tin của Strategy đối với Bitcoin. Nó còn phụ thuộc vào việc thị trường có tiếp tục chấp nhận mua chứng khoán của công ty với điều kiện đủ hấp dẫn hay không.

Strategy lấy tiền ở đâu để mua Bitcoin?

Các giao dịch được báo cáo trong năm 2026 cho thấy một mô hình lặp lại: Strategy bán chứng khoán, rồi dùng tiền thu được để mua Bitcoin. Một số đợt bán được thực hiện qua chương trình “at-the-market” — thường hiểu là bán dần ra thị trường theo điều kiện giá và thanh khoản tại thời điểm đó.

• Tuần kết thúc ngày 11/1/2026: Strategy bán được 1,25 tỷ USD thông qua chương trình at-the-market, gồm 1,13 tỷ USD từ cổ phiếu phổ thông hạng A và 119,1 triệu USD từ Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock. Công ty dùng số tiền này để mua 13.627 bitcoin với giá trung bình 91.519 USD mỗi coin ^[25].
• Giai đoạn 2–8/3/2026: Strategy mua 17.994 bitcoin trong một thương vụ gần 1,3 tỷ USD. Fortune cho biết khoảng 900 triệu USD đến từ bán cổ phiếu phổ thông hạng A, còn 377 triệu USD đến từ bán at-the-market cổ phiếu ưu đãi Stretch ^[18].
• Giai đoạn 9–15/3/2026: Strategy mua 22.337 BTC với giá khoảng 1,57 tỷ USD. Một báo cáo cho biết khoảng 75% thương vụ này được tài trợ bằng 1,18 tỷ USD từ bán cổ phiếu ưu đãi STRC, cùng 396 triệu USD huy động từ chào bán cổ phiếu phổ thông ^[20].
• Đầu tháng 4/2026: Strategy mua 4.871 bitcoin với giá 329,9 triệu USD. Nguồn vốn được mô tả là vốn chủ sở hữu thay vì nợ, gồm tiền từ bán cổ phiếu MSTR và cổ phiếu ưu đãi STRC ^[21].

Nhìn chung, các ví dụ này giải thích vì sao JPMorgan có thể đưa ra kịch bản mua lớn như vậy: Strategy đang biến khả năng phát hành chứng khoán đại chúng thành “động cơ” tích lũy Bitcoin.

Vì sao cổ phiếu ưu đãi trở thành tâm điểm?

Cổ phiếu ưu đãi nằm ở vùng giữa cổ phiếu phổ thông và công cụ nợ: thường có quyền nhận cổ tức ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, nhưng không vận hành giống một khoản vay thông thường có ngày đáo hạn cố định. Với Strategy, đây là một kênh giúp huy động tiền mặt mà không phải chỉ dựa vào bán cổ phiếu phổ thông.

Một báo cáo mô tả Strategy đang chuyển sang phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi để tiếp tục mua Bitcoin, đồng thời cố gắng giảm bớt áp lực từ biến động thị trường. Cổ phiếu ưu đãi Stretch của công ty được cho là trả cổ tức biến đổi 11,25% ^[12].

Tuy nhiên, “không vay thêm nợ” không đồng nghĩa với “tiền miễn phí”. Các báo cáo về hoạt động mua Bitcoin năm 2026 của Strategy lưu ý rằng cổ tức cổ phiếu ưu đãi, chi phí vốn và nghĩa vụ nợ hiện hữu có thể làm phức tạp các chỉ số lợi ích Bitcoin được công bố ở bề mặt ^[17].

Cổ phiếu phổ thông vẫn đóng vai trò lớn

Có. Dù câu chuyện thị trường thường nhấn mạnh việc Strategy chuyển sang cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, các giao dịch được báo cáo cho thấy công ty vẫn dùng song song nhiều kênh.

Đợt mua tháng 1 chủ yếu được tài trợ bằng tiền thu từ cổ phiếu phổ thông hạng A ^[25]. Đợt mua trong giai đoạn 2–8/3 cũng dựa nhiều vào cổ phiếu phổ thông, với khoảng 900 triệu USD trong tổng thương vụ gần 1,3 tỷ USD đến từ kênh này ^[18].

Vì thế, mô hình năm 2026 của Strategy không hẳn là “bỏ cổ phiếu phổ thông, chỉ dùng cổ phiếu ưu đãi”. Bức tranh đúng hơn là mô hình lai: dùng cổ phiếu phổ thông khi bán được, dùng cổ phiếu ưu đãi khi có nhu cầu từ nhà đầu tư, và trong các đợt mua gần đây thì ít nhấn mạnh hơn vào nợ mới ^{[18][20][21][25]}.

Điều cần nhớ về con số 30 tỷ USD

Con số 30 tỷ USD nên được hiểu là kịch bản gắn với tốc độ hiện tại, không phải cam kết cố định của Strategy ^[7][16]. Báo cáo liên quan đến JPMorgan cũng nhấn mạnh điều kiện thị trường và khả năng huy động vốn là yếu tố quan trọng trong chiến lược mua Bitcoin của công ty ^[7].

Điều đó khiến câu chuyện Strategy không chỉ là câu chuyện crypto. Nó còn là câu chuyện thị trường vốn: cổ phiếu Strategy còn giữ được mức chênh so với NAV hay không, nhà đầu tư còn sẵn sàng mua cổ phiếu phổ thông hay cổ phiếu ưu đãi hay không, và chi phí cổ tức ưu đãi có còn chấp nhận được hay không.

Nếu các điều kiện đó còn thuận lợi, Strategy có thể tiếp tục huy động tiền để mua thêm Bitcoin. Nếu chúng yếu đi, tốc độ mua hàm ý trong dự báo của JPMorgan sẽ khó duy trì hơn.