Tốc độ diễn ra - từ khoảng 46% lên hơn 50% trong vòng chưa đầy bốn tháng - phản ánh một sự rút vốn do các yếu tố vĩ mô thúc đẩy chứ không phải một sự suy giảm cấu trúc chậm chạp. Bitcoin đã mất hơn 50% giá trị từ mức đỉnh lịch sử khoảng 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 xuống mức đáy tháng 2 năm 2026, và chỉ số nguồn cung chịu lỗ gần như theo sát sự sụt giảm này .

Đây không phải là một vụ sụp đổ nội tại của tiền mã hóa

Không giống như sự sụp đổ của FTX năm 2022 hay cú sốc COVID năm 2020, đợt giảm giá năm 2026 không bắt nguồn từ một thất bại đơn lẻ nào của thị trường tiền mã hóa. Đó là một đợt bán tháo do các yếu tố vĩ mô, trong đó Bitcoin hoạt động giống như một tài sản rủi ro beta cao, chứ không phải một công cụ phòng ngừa lạm phát . Các áp lực chính:

• Leo thang thuế quan: Thuế suất thực tế của Mỹ tăng gần gấp năm lần từ ~2,2% đầu năm 2025 lên ~10,3% đầu năm 2026 . Vào ngày 23 tháng 2, việc Tổng thống Trump công bố mức thuế quan toàn cầu 15% đã đẩy BTC xuống dưới 65.000 USD chỉ trong một phiên giao dịch . Bitcoin đã liên tục bán tháo sau mỗi tiêu đề về thuế quan .
• Lạm phát dai dẳng và Fed bị 'kẹt': Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã giữ lãi suất ở mức 3,50%–3,75% cho đến đầu năm 2026, dập tắt câu chuyện ưa thích rủi ro vốn đã thúc đẩy đà tăng sau bầu cử .
• Rủi ro địa chính trị: Căng thẳng leo thang giữa Mỹ và Iran vào đầu năm 2026 đã gây ra một đợt bán tháo trên diện rộng các tài sản rủi ro, bao gồm cả chứng khoán và tiền mã hóa .
• Dòng vốn ETF rút ra kỷ lục: Một đợt thoái vốn kéo dài 13 phiên khỏi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã vượt quá 4 tỷ USD vào đầu tháng 6, làm gia tăng áp lực bán ngay tại thời điểm các chỉ số trên chuỗi đang đưa ra các tín hiệu bi quan nhất của chu kỳ .
• Hiệu ứng hậu halving: Đỉnh điểm tháng 10 năm 2025 quanh 126.000 USD xảy ra khoảng 18 tháng sau sự kiện halving vào tháng 4 năm 2024, phù hợp với các chu kỳ hậu halving trong lịch sử, thường đi kèm với mức giảm 50–80% .

Lịch sử nói gì về tín hiệu 50% nguồn cung chịu lỗ

Tình trạng trên chuỗi tương tự đã xuất hiện tại mọi đáy thị trường gấu lớn của Bitcoin trong ba chu kỳ gần đây :

• Thị trường gấu 2018: Nguồn cung chịu lỗ tăng vọt trên 50% gần đáy chu kỳ quanh 3.100 USD.
• Sự cố COVID tháng 3 năm 2020: Chỉ số này vượt quá 50% trong đợt bán tháo ngắn nhưng dữ dội xuống ~3.800 USD.
• Thị trường gấu 2022 (hậu FTX): Nguồn cung chịu lỗ đạt đỉnh trên 50% quanh đáy chu kỳ ~15.500 USD.

Vào đầu tháng 2 năm 2026, khi Bitcoin giảm xuống gần 60.000 USD, nguồn cung lưu hành chịu lỗ đã tăng vọt lên gần 10 triệu BTC - mức cao thứ tư từ trước đến nay, có thể so sánh với các đáy thị trường gấu năm 2015, 2019 và 2022 . Đến tháng 6, ngưỡng này đã bị vượt qua một cách dứt khoát, với 52% nguồn cung nằm dưới giá vốn .

Đáng chú ý, số UTXO (đầu ra giao dịch chưa tiêu) có lãi đã giảm từ 99,89% vào tháng 10 năm 2025 xuống còn 56,4% vào cuối tháng 2 năm 2026, xác nhận rằng phần lớn số coin được chuyển trong đợt tăng giá hiện đang bị kẹt ở mức giá vốn cao hơn . Mức tập trung nguồn cung chịu lỗ dường như nặng nhất ở hai vùng: từ 80.000 đến 95.000 USD và trên 105.000 USD .

Các nhà phân tích chia rẽ: Đáy đã vào, hay mới chỉ bắt đầu?

Dữ liệu trên chuỗi mang tính lịch sử ủng hộ cho một đáy; dữ liệu vĩ mô và nhu cầu lại chưa xác nhận điều đó.

Trường hợp giá lên: Đáy có khả năng đã được xác lập

Chuyên gia phân tích tiền mã hóa Ali Martinez đã phát biểu vào ngày 7 tháng 6 rằng dựa trên chỉ số Nguồn cung Bitcoin chịu lỗ, Bitcoin 'có thể vừa chạm một đáy lớn trong chu kỳ này' . Các chỉ số lịch sử trên 10 triệu BTC chịu lỗ luôn trùng hợp với các giai đoạn đầu hàng giai đoạn cuối, trước đó là các đợt phục hồi chu kỳ lớn, với những đợt phục hồi này được tính bằng tuần chứ không phải năm .

Việc kích hoạt đồng thời hai chỉ báo đáng tin cậy trong lịch sử - dòng vốn ETF rút ra kỷ lục cùng với hơn 50% nguồn cung chịu lỗ - đã được một số người giải thích là một tín hiệu mua ngược chiều cổ điển . Tại mức đáy tháng 2 năm 2026, khoản lỗ thực tế đã điều chỉnh theo thực thể kỷ lục 3,2 tỷ USD cũng cho thấy sự hoảng loạn ở cấp độ đầu hàng .

Trường hợp thận trọng: Vẫn thiếu xác nhận

Các nhà phân tích khác cho rằng tín hiệu xác định một vùng mà các chu kỳ trước đã tìm thấy đáy, nhưng nó không đảm bảo rằng một đáy đã hình thành ngay bây giờ. Vào ngày 5 tháng 6, một báo cáo thị trường lưu ý rằng 'việc xác nhận đáy Bitcoin vẫn còn quá sớm', với nhu cầu tiếp tục thu hẹp và áp lực bán vẫn chưa được hấp thụ hết - 'sự đầu hàng có thể mới chỉ bắt đầu' .

Chuyên gia phân tích Darkfost của CryptoQuant lưu ý vào giữa tháng 5 rằng nguồn cung chịu lỗ tại thời điểm đó (~8,2 triệu BTC) vẫn thấp hơn đỉnh điểm của năm 2022 là ~10,6 triệu BTC chịu lỗ, ngụ ý rằng khả năng giảm sâu hơn vẫn còn trước khi một đáy thực sự xuất hiện . Mức hỗ trợ chính tiếp theo được xem là khoảng 55.000 USD, với mức kháng cự tăng giá ở 61.000 USD .

Tất cả sự chú ý hiện đang đổ dồn vào cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 16-17 tháng 6. Nếu Bitcoin có thể giữ vững mức hiện tại qua sự kiện đó - và nếu dòng vốn ETF chậm lại - mô hình lịch sử cho thấy điều tồi tệ nhất có thể đã qua. Nếu không, một đợt kiểm tra hỗ trợ thấp hơn là kịch bản có khả năng xảy ra nhất, bất kể các tín hiệu trên chuỗi trong quá khứ đã nói gì.

Tốc độ diễn ra - từ khoảng 46% lên hơn 50% trong vòng chưa đầy bốn tháng - phản ánh một sự rút vốn do các yếu tố vĩ mô thúc đẩy chứ không phải một sự suy giảm cấu trúc chậm chạp. Bitcoin đã mất hơn 50% giá trị từ mức đỉnh lịch sử khoảng 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 xuống mức đáy tháng 2 năm 2026, và chỉ số nguồn cung chịu lỗ gần như theo sát sự sụt giảm này .

Đây không phải là một vụ sụp đổ nội tại của tiền mã hóa

Không giống như sự sụp đổ của FTX năm 2022 hay cú sốc COVID năm 2020, đợt giảm giá năm 2026 không bắt nguồn từ một thất bại đơn lẻ nào của thị trường tiền mã hóa. Đó là một đợt bán tháo do các yếu tố vĩ mô, trong đó Bitcoin hoạt động giống như một tài sản rủi ro beta cao, chứ không phải một công cụ phòng ngừa lạm phát . Các áp lực chính:

• Leo thang thuế quan: Thuế suất thực tế của Mỹ tăng gần gấp năm lần từ ~2,2% đầu năm 2025 lên ~10,3% đầu năm 2026 . Vào ngày 23 tháng 2, việc Tổng thống Trump công bố mức thuế quan toàn cầu 15% đã đẩy BTC xuống dưới 65.000 USD chỉ trong một phiên giao dịch . Bitcoin đã liên tục bán tháo sau mỗi tiêu đề về thuế quan .
• Lạm phát dai dẳng và Fed bị 'kẹt': Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã giữ lãi suất ở mức 3,50%–3,75% cho đến đầu năm 2026, dập tắt câu chuyện ưa thích rủi ro vốn đã thúc đẩy đà tăng sau bầu cử .
• Rủi ro địa chính trị: Căng thẳng leo thang giữa Mỹ và Iran vào đầu năm 2026 đã gây ra một đợt bán tháo trên diện rộng các tài sản rủi ro, bao gồm cả chứng khoán và tiền mã hóa .
• Dòng vốn ETF rút ra kỷ lục: Một đợt thoái vốn kéo dài 13 phiên khỏi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã vượt quá 4 tỷ USD vào đầu tháng 6, làm gia tăng áp lực bán ngay tại thời điểm các chỉ số trên chuỗi đang đưa ra các tín hiệu bi quan nhất của chu kỳ .
• Hiệu ứng hậu halving: Đỉnh điểm tháng 10 năm 2025 quanh 126.000 USD xảy ra khoảng 18 tháng sau sự kiện halving vào tháng 4 năm 2024, phù hợp với các chu kỳ hậu halving trong lịch sử, thường đi kèm với mức giảm 50–80% .

Lịch sử nói gì về tín hiệu 50% nguồn cung chịu lỗ

Tình trạng trên chuỗi tương tự đã xuất hiện tại mọi đáy thị trường gấu lớn của Bitcoin trong ba chu kỳ gần đây :

• Thị trường gấu 2018: Nguồn cung chịu lỗ tăng vọt trên 50% gần đáy chu kỳ quanh 3.100 USD.
• Sự cố COVID tháng 3 năm 2020: Chỉ số này vượt quá 50% trong đợt bán tháo ngắn nhưng dữ dội xuống ~3.800 USD.
• Thị trường gấu 2022 (hậu FTX): Nguồn cung chịu lỗ đạt đỉnh trên 50% quanh đáy chu kỳ ~15.500 USD.

Vào đầu tháng 2 năm 2026, khi Bitcoin giảm xuống gần 60.000 USD, nguồn cung lưu hành chịu lỗ đã tăng vọt lên gần 10 triệu BTC - mức cao thứ tư từ trước đến nay, có thể so sánh với các đáy thị trường gấu năm 2015, 2019 và 2022 . Đến tháng 6, ngưỡng này đã bị vượt qua một cách dứt khoát, với 52% nguồn cung nằm dưới giá vốn .

Đáng chú ý, số UTXO (đầu ra giao dịch chưa tiêu) có lãi đã giảm từ 99,89% vào tháng 10 năm 2025 xuống còn 56,4% vào cuối tháng 2 năm 2026, xác nhận rằng phần lớn số coin được chuyển trong đợt tăng giá hiện đang bị kẹt ở mức giá vốn cao hơn . Mức tập trung nguồn cung chịu lỗ dường như nặng nhất ở hai vùng: từ 80.000 đến 95.000 USD và trên 105.000 USD .

Các nhà phân tích chia rẽ: Đáy đã vào, hay mới chỉ bắt đầu?

Dữ liệu trên chuỗi mang tính lịch sử ủng hộ cho một đáy; dữ liệu vĩ mô và nhu cầu lại chưa xác nhận điều đó.

Trường hợp giá lên: Đáy có khả năng đã được xác lập

Chuyên gia phân tích tiền mã hóa Ali Martinez đã phát biểu vào ngày 7 tháng 6 rằng dựa trên chỉ số Nguồn cung Bitcoin chịu lỗ, Bitcoin 'có thể vừa chạm một đáy lớn trong chu kỳ này' . Các chỉ số lịch sử trên 10 triệu BTC chịu lỗ luôn trùng hợp với các giai đoạn đầu hàng giai đoạn cuối, trước đó là các đợt phục hồi chu kỳ lớn, với những đợt phục hồi này được tính bằng tuần chứ không phải năm .

Việc kích hoạt đồng thời hai chỉ báo đáng tin cậy trong lịch sử - dòng vốn ETF rút ra kỷ lục cùng với hơn 50% nguồn cung chịu lỗ - đã được một số người giải thích là một tín hiệu mua ngược chiều cổ điển . Tại mức đáy tháng 2 năm 2026, khoản lỗ thực tế đã điều chỉnh theo thực thể kỷ lục 3,2 tỷ USD cũng cho thấy sự hoảng loạn ở cấp độ đầu hàng .

Trường hợp thận trọng: Vẫn thiếu xác nhận

Các nhà phân tích khác cho rằng tín hiệu xác định một vùng mà các chu kỳ trước đã tìm thấy đáy, nhưng nó không đảm bảo rằng một đáy đã hình thành ngay bây giờ. Vào ngày 5 tháng 6, một báo cáo thị trường lưu ý rằng 'việc xác nhận đáy Bitcoin vẫn còn quá sớm', với nhu cầu tiếp tục thu hẹp và áp lực bán vẫn chưa được hấp thụ hết - 'sự đầu hàng có thể mới chỉ bắt đầu' .

Chuyên gia phân tích Darkfost của CryptoQuant lưu ý vào giữa tháng 5 rằng nguồn cung chịu lỗ tại thời điểm đó (~8,2 triệu BTC) vẫn thấp hơn đỉnh điểm của năm 2022 là ~10,6 triệu BTC chịu lỗ, ngụ ý rằng khả năng giảm sâu hơn vẫn còn trước khi một đáy thực sự xuất hiện . Mức hỗ trợ chính tiếp theo được xem là khoảng 55.000 USD, với mức kháng cự tăng giá ở 61.000 USD .

Tất cả sự chú ý hiện đang đổ dồn vào cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 16-17 tháng 6. Nếu Bitcoin có thể giữ vững mức hiện tại qua sự kiện đó - và nếu dòng vốn ETF chậm lại - mô hình lịch sử cho thấy điều tồi tệ nhất có thể đã qua. Nếu không, một đợt kiểm tra hỗ trợ thấp hơn là kịch bản có khả năng xảy ra nhất, bất kể các tín hiệu trên chuỗi trong quá khứ đã nói gì.