Cơn đau đầu chưa hồi kết của ngành AI: ‘Nồi cơm’ vẫn chưa thấy, ‘gạo’ đã vơi quá nửa

Cuộc chơi tiếp theo: Vì sao ‘gã khổng lồ’ đám mây hấp dẫn hơn ‘ông vua’ chip

Nếu những đồng tiền dễ kiếm ban đầu từ mảng bán dẫn đã được hái trọn, ông Covello nhìn thấy cơ hội ở đâu? Công ty của ông hiện đang khuyến nghị một giao dịch giá trị tương đối: xoay trục khỏi các cổ phiếu bán dẫn và hướng tới ba nhà cung cấp đám mây siêu quy mô khổng lồ—Amazon, Microsoft, và Alphabet (Google) .

Lập luận này khá rõ ràng. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã tăng vọt khoảng 150% trong năm qua, với các nhà sản xuất chip đã được định giá cho một tương lai hoàn hảo mà chính khách hàng của họ đang phải chật vật mới đạt được . Ngược lại, sự hoài nghi của thị trường về lợi tức từ đầu tư AI đã kéo định giá của các công ty điện toán đám mây xuống thấp, tạo ra thứ mà Goldman coi là một điểm vào lệnh tiềm năng .

Luận điểm đầu tư của ông Covello cho các ‘đại gia’ đám mây này có khả năng phục hồi độc nhất vì nó xác định hai con đường riêng biệt dẫn đến chiến thắng cho nhà đầu tư :

1. Kịch bản lạc quan: Nếu AI cuối cùng cũng đáp ứng được kỳ vọng, các ‘gã khổng lồ’ đám mây sẽ chứng minh được lợi tức đầu tư tích cực. Điều này sẽ xoa dịu nỗi lo của nhà đầu tư và dẫn đến việc định giá lại cổ phiếu của họ ở mức cao hơn.
2. Kịch bản thực tế: Nếu AI không thể tạo ra đủ lợi nhuận, các công ty này sẽ buộc phải cắt giảm chi tiêu vốn khổng lồ. Việc giảm chi ngay lập tức này sẽ thúc đẩy mạnh mẽ dòng tiền tự do của họ, điều này cũng có lợi cho các cổ đông.

Rủi ro chính cho giao dịch này là một kịch bản thứ ba, tệ hại hơn: các ‘ông lớn’ đám mây tiếp tục chi tiêu mạnh tay mà không bao giờ chứng minh được lợi nhuận rõ ràng, đơn giản là ‘chảy máu’ tiền trong một cuộc chạy đua vũ trang không hồi kết .

Vượt ra ngoài chip và đám mây: Hiệu ứng lan tỏa đến hạ tầng cơ sở

Trong khi câu chuyện cổ phiếu cốt lõi là về vòng quay từ chip sang các nền tảng đám mây, nghiên cứu rộng hơn của Goldman Sachs chỉ ra rằng siêu chu kỳ chi tiêu vốn cho AI cũng đang định hình lại các cơ hội đầu tư vào cơ sở hạ tầng truyền thống. Quy mô tuyệt đối của nhu cầu về năng lượng và kết nối cho AI đang buộc các ngành công nghiệp nền tảng phải mở rộng nhanh chóng, tạo ra cơ hội trong lĩnh vực năng lượng, truyền tải điện và hạ tầng trung tâm dữ liệu . Phần này của luận điểm ít gây tranh cãi hơn, vì nhu cầu về nhiều cơ sở vật chất hơn để cấp điện và vận hành AI là một hệ quả trực tiếp, có thể tính toán được từ đà xây dựng hiện tại.

Thông điệp bao trùm của Jim Covello là các nhà đầu tư cần nhìn xa hơn sự cường điệu và đi theo trọng lực tài chính. Trong nhiều năm, toàn bộ trọng lực đó đã kéo lợi nhuận về phía các nhà sản xuất chip silicon. Cá cược của ông hiện tại là giai đoạn tiếp theo của chu kỳ sẽ bắt đầu kéo giá trị quay trở lại các nền tảng phần mềm—vốn là những thực thể cuối cùng phải biến công nghệ này thành tiền.