STH SOPR của Bitcoin vượt 1 nói gì về đà hồi phục?

Áp lực bán lỗ đã hạ nhiệt

Chỉ số STH SOPR (Spent Output Profit Ratio của nhóm nắm giữ ngắn hạn) của Bitcoin đã trở lại trên ngưỡng then chốt 1,0, được ghi nhận quanh 1,01. Đây là lần đầu chỉ số đi vào vùng dương sau hơn một năm. STH SOPR so sánh giá trị của các Bitcoin vừa được chi tiêu với giá trị của chúng tại thời điểm được mua; trên 1 nghĩa là nhóm này đang hiện thực hóa lợi nhuận bình quân, còn dưới 1 là hiện thực hóa thua lỗ. 3414

Vì vậy, diễn biến này đáng chú ý: những người mua gần đây dường như không còn phải bán ra trong trạng thái lỗ trên diện rộng. Tuy nhiên, mức 1,01 chỉ phản ánh lợi nhuận rất mỏng. Đó phù hợp hơn với một giai đoạn chuyển từ bán tháo sang bình thường hóa, thay vì là lời khẳng định rằng một chu kỳ tăng giá mới đã bắt đầu.

Tại sao giai đoạn “đầu hàng” trước đó quan trọng?

Trước khi hồi phục, lợi nhuận của nhóm nắm giữ ngắn hạn đã giảm mạnh. Theo dữ liệu CryptoQuant được Crypto Briefing dẫn lại, ngày 17/8 chỉ 26,1% nguồn cung do nhóm này nắm giữ đang có lãi. Khi Bitcoin tăng từ xấp xỉ 63.000 USD lên 77.000 USD trong tuần kế tiếp, tỷ lệ đó đã lên 74,9% vào ngày 24/8. 2

Sự cải thiện quá nhanh này có thể cho thấy một đợt hiện thực hóa lỗ căng thẳng đã qua. Nhưng bài toán của thị trường cũng thay đổi: thay vì hấp thụ lượng Bitcoin bị bán vì cắt lỗ, bên mua giờ phải hấp thụ lượng coin từ những người vừa có cơ hội chốt lời.

SOPR vượt 1 là tích cực, nhưng chưa đủ

STH SOPR dương nhẹ là tín hiệu mang tính xây dựng vì nó cho thấy hoạt động bán bớt mang tính bắt buộc. Song chính trạng thái có lãi này cũng có thể tạo ra nguồn cung phía trên: nhà đầu tư vừa trở về điểm có lãi có thể giảm tỷ trọng nắm giữ.

Điểm mấu chốt là liệu thị trường có hấp thụ được lượng bán ấy mà không đánh mất vùng hỗ trợ giá hay không. Bitcoin từng gặp khó trong việc biến mốc 80.000 USD thành hỗ trợ khi mức sinh lời cải thiện ở các nhóm nhà đầu tư, cho thấy việc quay lại có lãi đôi khi làm đà tăng chậm lại thay vì tự động kéo dài. 1

Thay vì xem mức 1,01 là tín hiệu mua độc lập, nhà đầu tư có thể theo dõi một tổ hợp yếu tố:

• Tính bền vững: đường trung bình 30 ngày của STH SOPR duy trì trên 1, thay vì chỉ vượt ngưỡng rồi quay đầu. 3
• Chốt lời có chừng mực: lượng bán chốt lời không tăng tốc thành một làn sóng phân phối mạnh.
• Sự chấp nhận về giá: Bitcoin giữ được các mốc vừa giành lại trong lúc nguồn cung được đưa ra thị trường.
• Bứt phá rõ ràng: giá thiết lập hỗ trợ trên vùng kháng cự gần 81.000–83.000 USD. Các báo cáo đầu tháng 9 xác định vùng cản quanh 80.500–82.000 USD, trong khi 83.000 USD được xem là khu vực có thể mở ra nhịp đi tiếp. 1923

Không một chỉ số on-chain nào tự nó xác nhận được toàn bộ những điều này.

Giá vốn của nhóm nắm giữ ngắn hạn: mốc tham chiếu hành vi

Giá thực hiện, hay giá vốn bình quân, của nhóm nắm giữ ngắn hạn nên được xem là một mốc hành vi hơn là “đáy giá” chính xác. Chỉ số này phản ánh giá mua bình quân của số coin thuộc nhóm nhà đầu tư gần đây. Khi Bitcoin giao dịch trên mốc này, nhiều người mua gần đây đang có lãi; khi giá rơi xuống dưới, một bộ phận có thể muốn bán trong các nhịp hồi để hòa vốn. 1014

Giá trị cụ thể thay đổi theo thời điểm đo lường và thành phần nhóm nhà đầu tư, vì vậy không nên neo kỳ vọng vào một con số cố định. Điều đáng theo dõi hơn là liệu giá có thể duy trì phía trên giá vốn hiện hành của nhóm này trong các nhịp điều chỉnh hay không. Nếu giữ được, áp lực từ người mua gần đây đang bị lỗ sẽ giảm; nếu không giữ được, các nhịp hồi có thể khó duy trì hơn.

Yếu tố vĩ mô vẫn có thể lấn át tín hiệu on-chain

Tín hiệu hồi phục xuất hiện trong lúc Bitcoin còn rất nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất tại Mỹ. Sau báo cáo việc làm Mỹ mạnh hơn dự kiến, Bitcoin có lúc giảm 3,5% xuống 78.649 USD. Diễn biến này đi cùng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm tăng và đồng USD mạnh lên, khi thị trường nâng kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tăng lãi suất vào tháng 9. 17

Đây là rủi ro trung tâm nếu chỉ nhìn vào dữ liệu on-chain. Kỳ vọng lãi suất và lợi suất cao hơn có thể gây sức ép lên các tài sản rủi ro; việc giảm đòn bẩy trên thị trường hợp đồng tương lai cũng có thể khuếch đại biến động theo cả hai chiều. STH SOPR dương không loại bỏ được các lực cản vĩ mô đó.

Nên đọc tín hiệu này như thế nào?

Các dữ liệu hiện có ủng hộ góc nhìn thận trọng nhưng tích cực: thị trường dường như đã đi qua giai đoạn nhiều người mua gần đây phải bán lỗ, còn sự trở lại của lợi nhuận nhỏ phù hợp với một pha hồi phục ban đầu. 234

Dù vậy, đợt tăng vẫn chưa được kiểm chứng cho đến khi Bitcoin hấp thụ được hoạt động chốt lời và xây dựng hỗ trợ bền vững phía trên giá vốn của nhóm nắm giữ ngắn hạn cũng như vùng kháng cự 81.000–83.000 USD. Nếu bị từ chối tại đây, đặc biệt khi kỳ vọng lãi suất xấu đi, khả năng đây chỉ là một nhịp hồi kỹ thuật thay vì đảo chiều xu hướng bền vững vẫn còn. 1719

Với nhà đầu tư, STH SOPR quanh 1,01 nên được dùng như bối cảnh, không phải tín hiệu mua độc lập: nó cho thấy căng thẳng từ bên bán đã giảm, còn diễn biến giá và thanh khoản vĩ mô mới quyết định liệu sự cải thiện ấy có phát triển thành một đợt tăng rộng hơn hay không.