Dòng tiền 44,2 tỷ USD rời cổ phiếu bán dẫn: Nhà đầu tư đang chọn lọc lại cuộc chơi AI

Phân tích dòng vốn mới nhất của Bank of America cho thấy các nhà quản lý quỹ đang thay đổi cách đặt cược vào câu chuyện trí tuệ nhân tạo (AI). Đây chưa phải dấu hiệu cho thấy AI hay nhu cầu chip sắp sụp đổ. Đúng hơn, thị trường đang định giá lại những vị thế quá đông đúc, rủi ro tài trợ và khoảng thời gian nhà đầu tư phải chờ trước khi chi tiêu cho hạ tầng AI tạo ra lợi nhuận. 2

44,2 tỷ USD rời khỏi nhóm bán dẫn toàn cầu

Theo dữ liệu của Bank of America được Investing.com đưa tin, các quỹ cổ phiếu chủ động chỉ nắm vị thế mua đã bán 44,2 tỷ USD cổ phiếu trong lĩnh vực bán dẫn toàn cầu trong tháng gần nhất. Đây là sự đảo chiều đáng kể sau khi bán dẫn trở thành một trong những giao dịch gắn với AI tập trung nhất trên thị trường. 2

Tuy nhiên, cần phân biệt giữa việc giảm tỷ trọng toàn ngành và dự báo AI sẽ mất đà. Dữ liệu phản ánh cách phân bổ danh mục của các nhà quản lý chủ động, không phải một dự báo rằng chi tiêu cho AI đang chấm dứt. Một quỹ có thể thu hẹp vị thế bán dẫn nói chung nhưng vẫn giữ tỷ trọng lớn ở những doanh nghiệp được đánh giá là có lợi thế hơn hoặc có mức định giá hấp dẫn hơn.

AI compute và điện toán lượng tử chịu áp lực lớn nhất

Trong 12 tháng qua, hoạt động bán tập trung mạnh nhất ở các chủ đề AI compute—năng lực tính toán phục vụ AI—và điện toán lượng tử. Ngược lại, các nhà quản lý quỹ tăng phân bổ vào năng lượng lưu trữ, y học chính xác, lĩnh vực vũ trụ và an ninh mạng. 2

Mô hình dòng tiền này cho thấy nhà đầu tư đang rời khỏi những chủ đề mà thời điểm thương mại hóa và khả năng sinh lời cuối cùng còn khó xác định, để tìm đến các lĩnh vực có câu chuyện doanh thu hoặc hạ tầng gần hơn. Đây cũng là dấu hiệu của sự chọn lọc: ASML và TSMC vẫn có thể là những khoản nắm giữ quan trọng so với chỉ số tham chiếu, ngay cả khi quỹ giảm tổng mức tiếp xúc với ngành bán dẫn. 2

Khảo sát các nhà quản lý quỹ của Bank of America hồi tháng 7 đã cảnh báo trước xu hướng này. 82% người tham gia cho rằng vị thế mua bán dẫn toàn cầu là giao dịch đông đúc nhất trên thị trường. 1415

Dòng vốn đang xoay chuyển trên diện rộng

Dữ liệu phân bổ theo khu vực cũng củng cố nhận định rằng đây không chỉ là một đợt điều chỉnh riêng trong ngành công nghệ:

• Cổ phiếu Mỹ: dòng tiền rút 64,8 tỷ USD
• Cổ phiếu châu Âu: dòng tiền rút 25,9 tỷ USD
• Cổ phiếu Nhật Bản: dòng tiền vào 13,9 tỷ USD

Tính từ đầu năm, Nhật Bản đã thu hút 34,1 tỷ USD, trong khi năng lượng toàn cầu nhận 28,2 tỷ USD và vật liệu nhận 25,7 tỷ USD. Ngành viễn thông toàn cầu ghi nhận 16,7 tỷ USD dòng tiền vào trong tháng gần nhất, mức cao nhất trong số các ngành được theo dõi. 2

Xu hướng này phù hợp với nhu cầu tìm kiếm những khoản đầu tư ít phụ thuộc hơn vào việc một nhóm nhỏ các công ty công nghệ tăng trưởng cao phải tiếp tục nâng chi tiêu với tốc độ ngày càng nhanh.

Các quỹ đang ưu tiên gì?

Xét theo chủ đề, danh mục của các nhà quản lý quỹ đang thừa tỷ trọng nhiều nhất ở:

• Y học chính xác
• Phong cách sống cao cấp
• Hiện đại hóa lưới điện

Xét theo mức thừa tỷ trọng bằng giá trị USD so với chỉ số tham chiếu khu vực, các cổ phiếu nổi bật gồm:

• Mỹ: Philip Morris và Meta Platforms
• Châu Âu: ASML và British American Tobacco
• Nhật Bản: Keyence và Hitachi
• Các thị trường mới nổi: TSMC và Samsung Electronics 2

Những vị thế này cho thấy cụm từ “bán cổ phiếu bán dẫn” không nên được hiểu là sự phủ nhận đồng loạt đối với mọi doanh nghiệp liên quan đến AI. Các nhà quản lý dường như đang phân biệt rõ hơn giữa từng công ty, từng khu vực và mức độ tập trung của mỗi chủ đề.

Điện toán lượng tử và nền tảng AI bị giảm tỷ trọng sâu nhất

Hai chủ đề bị thiếu tỷ trọng nhiều nhất là điện toán lượng tử và các nền tảng AI. 2

Đằng sau cách phân bổ này là một câu hỏi cốt lõi: không phải AI có quan trọng hay không, mà là mức chi tiêu và định giá hiện tại có thể được biện minh đủ sớm hay không. Một doanh nghiệp có thể sở hữu chiến lược AI đáng tin cậy trong dài hạn, nhưng vẫn trở thành khoản đầu tư kém hấp dẫn nếu chi phí cần bỏ ra tăng nhanh hơn dòng tiền có thể nhìn thấy.

Thị trường trái phiếu làm gia tăng lo ngại

Sự đánh giá lại này cũng xuất hiện trên thị trường tín dụng. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle đã phát hành khoảng 220 tỷ USD trái phiếu trong năm 2026 tính đến ngày 10 tháng 8, so với 12,5 tỷ USD trong cùng kỳ một năm trước, theo dữ liệu được Reuters dẫn lại. 21

Con số này đáng chú ý vì hạ tầng AI ngày càng được tài trợ bằng nợ, bên cạnh dòng tiền hoạt động. Reuters cho biết chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp công nghệ đã nới lên khoảng 89 điểm cơ bản, cao hơn khoảng 9 điểm cơ bản so với thị trường trái phiếu doanh nghiệp có chất lượng đầu tư nói chung. Chênh lệch lớn hơn đồng nghĩa nhà đầu tư đòi hỏi mức bù cao hơn để hấp thụ nguồn cung trái phiếu mới và rủi ro được nhận diện là lớn hơn. 18

Đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn dài trị giá 25 tỷ USD của Amazon được định giá ở mức cao hơn khoảng 120 điểm cơ bản so với trái phiếu Kho bạc Mỹ có kỳ hạn tương đương. Đây là thêm một dấu hiệu cho thấy người mua trái phiếu đang trở nên thận trọng hơn khi lượng nợ liên quan đến AI tăng mạnh. 18

Dữ liệu tín dụng không chứng minh rằng đầu tư AI sẽ thất bại. Nhưng chúng cho thấy gánh nặng tài trợ đã trở thành một phần của cuộc tranh luận đầu tư. Nhà đầu tư cổ phiếu muốn biết khi nào chi tiêu vốn sẽ chuyển thành lợi nhuận, còn nhà đầu tư trái phiếu muốn có lợi suất cao hơn trước khi tài trợ cho quá trình mở rộng.

Điều gì đang thay đổi trong giao dịch AI?

Tổng hợp các dữ liệu trên cho thấy cách xây dựng danh mục đang chuyển sang một giai đoạn mới:

1. Giảm tiếp xúc thiếu chọn lọc: Các quỹ thu hẹp vị thế bán dẫn và AI vốn đã quá đông đúc.
2. Quan tâm nhiều hơn đến thời điểm hoàn vốn: Câu hỏi không còn chỉ là AI có tiềm năng hay không, mà là khi nào lợi nhuận có thể tương xứng với hóa đơn hạ tầng.
3. Ưu tiên những bên hưởng lợi hữu hình: Hiện đại hóa lưới điện, năng lượng lưu trữ, mạng viễn thông, vật liệu cùng một số chủ đề công nghiệp và chăm sóc sức khỏe cho phép nhà đầu tư tiếp cận hệ quả của làn sóng AI mà không hoàn toàn phụ thuộc vào các câu chuyện phần mềm hoặc năng lực tính toán đang đông đúc nhất.
4. Đa dạng hóa theo khu vực: Nhật Bản và các thị trường ngoài Mỹ được chú ý hơn trong bối cảnh quỹ giảm phân bổ vào cổ phiếu Mỹ và châu Âu. 2

Kết luận thận trọng nhất không phải là “nhà đầu tư đang từ bỏ AI”. Thị trường đang chuyển từ việc mua toàn bộ chuỗi chi tiêu vốn AI ở gần như bất kỳ mức giá nào sang yêu cầu cao hơn về nền tảng định giá, dòng tiền trong tương lai gần và mức độ chọn lọc. Bài kiểm tra tiếp theo là liệu doanh thu và năng suất liên quan đến AI có tăng đủ nhanh để chứng minh cho quy mô chi tiêu đang được tài trợ hiện nay hay không.