Wintermute gọi đà hồi phục của Bitcoin là 'bẫy tăng giá', dòng tiền vẫn chưa quay lại

Nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa Wintermute vừa dội một gáo nước lạnh vào những hy vọng cho rằng đợt phục hồi gần đây của Bitcoin lên trên $66.000 đã xác nhận một đáy thị trường bền vững. Trong một báo cáo công bố ngày 16 tháng 6, công ty mô tả đợt tăng giá này là “không phải sự nối lại của một đợt tăng giá bền vững, mà là một cú bật giả trong một thị trường gấu” . Sự khác biệt cốt lõi, theo Wintermute, nằm ở giá cả và dòng vốn – và chính dòng vốn đang kể một câu chuyện đầy thận trọng.

Dòng Vốn Rút Ra Định Hình Bức Tranh Thị Trường

Luận điểm thị trường gấu của Wintermute dựa trên sự vắng mặt của dòng vốn mới chảy vào thị trường, bất chấp vẻ ngoài ổn định của giá. Công ty lập luận rằng dòng vốn cấu trúc trên ba kênh thanh khoản chính của tiền mã hóa vẫn chưa hồi phục .

Bằng chứng rõ ràng nhất đến từ các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin giao ngay tại Mỹ. Các quỹ này đã ghi nhận chuỗi 13 phiên giao dịch liên tiếp bị rút vốn ròng tính đến đầu tháng Sáu, một kỷ lục kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Trong giai đoạn đó, khoảng 4,33 tỷ USD, tương đương 60.000 BTC, đã bị rút khỏi các sản phẩm này . Wintermute chỉ ra rằng làn sóng rút vốn dai dẳng này đã đẩy dòng tiền từ đầu năm đến nay vào vùng âm, một tín hiệu cho thấy nhà đầu tư tổ chức đang giảm sự quan tâm .

Dòng tiền stablecoin, một thước đo quan trọng khác về sức mua trên các sàn giao dịch, cũng vẫn yếu ớt. Tổng nguồn cung lưu hành của stablecoin đã bị thu hẹp và Wintermute mô tả đây là dòng chảy rút ròng và tài sản bị thu hẹp tiếp diễn . Sự sụt giảm này rất đáng chú ý vì stablecoin đóng vai trò như “đạn dược” cho các giao dịch mua tiền mã hóa; dòng tiền âm cho thấy nguồn vốn đứng ngoài thị trường vẫn chưa quay lại.

Có lẽ chỉ số ấn tượng nhất liên quan đến các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số (DAT). Theo dữ liệu của công ty, tổng tài sản quản lý trong lĩnh vực DAT đã giảm từ khoảng 220 tỷ USD xuống còn khoảng 140 tỷ USD. Ngoại trừ ba thực thể là Strategy, BitMine và Strive, hoạt động gọi vốn mới gần như đã dừng lại hoàn toàn .

Chứng Khoán Tăng Điểm Trong Khi Tiền Mã Hóa Tụt Hậu

Tăng thêm cho lời cảnh báo, Wintermute nhấn mạnh một sự phân kỳ cơ bản giữa tài sản số và chứng khoán truyền thống. Chỉ số S&P 500 đã tăng trong chín tuần liên tiếp, nhưng thị trường tiền mã hóa hoàn toàn bị loại khỏi đợt tăng đó . Công ty mô tả sự phân kỳ này là một mô hình điển hình của thị trường gấu, lý giải sự mất kết nối là do đà tăng của thị trường chứng khoán được thúc đẩy bởi lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ – một yếu tố không mang lại lợi ích trực tiếp cho định giá của tiền mã hóa .

Sự phân kỳ này làm suy yếu câu chuyện rằng tiền mã hóa chỉ đơn thuần đang giao dịch như một tài sản rủi ro có hệ số beta cao. Trong khi chứng khoán tận hưởng một cơn gió mát vĩ mô, Bitcoin và các tài sản số khác đã không thể theo kịp.

Con Đường Phía Trước: Tích Lũy Trước Khi Phục Hồi

Kịch bản cơ sở của Wintermute cho những tháng hè là sự tích lũy, không phải là một đợt bứt phá bền vững. Báo cáo thừa nhận rằng tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận gần các mức đáy cục bộ đang hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn, nhưng cảnh báo rằng “không thể loại trừ khả năng giá quay về vùng $50.000 trước khi các điều kiện thị trường cải thiện” .

Chất xúc tác lớn tiếp theo, theo công ty, là cuộc họp sắp tới của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Nếu Chủ tịch Fed diễn giải việc lạm phát lõi hạ nhiệt và giá dầu giảm là lý do để nghiêng về hướng “bồ câu” (nới lỏng chính sách), đợt phục hồi giải tỏa tâm lý có thể sẽ có động lực. Ngược lại, bất kỳ sự nhấn mạnh nào vào mức lạm phát toàn phần vẫn ở ngưỡng cao 4,2% đều có thể dập tắt đà hồi phục .

Wintermute đặt đợt giảm gần đây từ $83.000 xuống $60.000 vào bối cảnh là đợt điều chỉnh hơn 20% lần thứ ba kể từ tháng 10 năm 2025, củng cố quan điểm rằng thị trường vẫn đang trong giai đoạn gấu mang tính cấu trúc hơn là giai đoạn đầu của một chu kỳ mới .

Quan Điểm Lạc Quan Đối Lập từ Standard Chartered

Triển vọng thận trọng này khiến Wintermute trái ngược với Standard Chartered, một trong những tổ chức lạc quan mạnh mẽ nhất. Trong một ghi chú gửi khách hàng ngày 12 tháng 6, Geoffrey Kendrick, Giám đốc nghiên cứu tài sản số toàn cầu của ngân hàng, tuyên bố rằng đợt giảm của Bitcoin xuống khoảng $59.000 là “đáy chu kỳ dứt khoát”, lập luận rằng mùa đông tiền mã hóa đã kết thúc .

Kendrick chỉ ra rằng lượng nắm giữ của các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã ổn định kể từ tháng Hai và sự vắng bóng của làn sóng hoảng loạn bán tháo tập trung là bằng chứng cho thấy cơ sở nhà đầu tư còn lại có tính cam kết về mặt cấu trúc . Ông duy trì mục tiêu giá Bitcoin vào cuối năm 2026 của ngân hàng là $100.000 và $4.000 cho Ethereum, nói với khách hàng rằng khi nhìn lại vào cuối năm, “đây chính là vùng mua vào mà tất cả chúng ta đều mong muốn” .

Hai cách đọc khác nhau trên cùng một bộ dữ liệu khiến thời điểm hiện tại trở nên đặc biệt bất định. Wintermute nhìn thấy dòng vốn đã rời đi và không quay trở lại; Kendrick nhìn thấy sự kiệt sức của phe bán và một mức sàn. Khoảng cách giữa “cú bật giả” và “đáy dứt khoát” vẫn còn rất lớn, và dữ liệu dòng tiền trong vài tuần tới sẽ quyết định quan điểm nào thắng thế.