Vì sao Morgan Stanley cho rằng đợt siết vốn xuyên biên giới của Trung Quốc không thể gây tổn hại lớn đến HSBC và Standard Chartered

Những con số còn thiếu: Điều Morgan Stanley không nói

Đối với các nhà đầu tư đòi hỏi sự chính xác, báo cáo của Morgan Stanley lại im lặng một cách đáng chú ý về mức độ sụt giảm cụ thể. Các bản tóm tắt công khai của nghiên cứu này không chứa bất kỳ dự báo doanh thu trường hợp xấu nhất hay dữ liệu chi tiết về mức độ phơi nhiễm của mảng quản lý tài sản . Kết luận về tác động “hạn chế” được trình bày như một đánh giá chiến lược định tính hơn là một mô hình định lượng.

Tuy nhiên, khoảng trống này nhanh chóng được lấp đầy bởi các nhà phân tích tại Citi. Trong một phân tích riêng biệt, họ đã đưa ra phép tính chính xác cho viễn cảnh tồi tệ nhất. Với giả định ngừng hoàn toàn việc mở tài khoản mới cho khách hàng Trung Quốc đại lục không cư trú, họ ước tính doanh thu năm 2028 của HSBC sẽ giảm khoảng 1 tỷ USD, một con số chỉ chiếm xấp xỉ 2% lợi nhuận trước thuế của tập đoàn . Đối với Standard Chartered, mức độ phơi nhiễm được định lượng còn nhỏ hơn nữa, giảm xuống chỉ còn khoảng 200 triệu USD trong cùng kịch bản tăng trưởng bằng không . Những số liệu này đã tái định hình đợt thổi bay vốn hóa hàng tỷ bảng Anh trên thị trường như một phản ứng không cân xứng.

Cơn tắm máu trên thị trường và bức tường hỗ trợ

Đợt bán tháo đã châm ngòi cho làn sóng nghiên cứu này thực sự rất nghiêm trọng. Một báo cáo ghi nhận hàng tỷ bảng Anh đã bị xóa sổ khỏi giá trị của các gã khổng lồ tài chính hướng về châu Á của London sau khi các ngân hàng ngừng mở tài khoản tại Hong Kong cho khách hàng Trung Quốc đại lục . Cổ phiếu Standard Chartered trượt 6%, HSBC mất 4%, và Prudential lao dốc 6,5% ngay sau đó.

Tuy nhiên, Morgan Stanley không đơn độc trong nỗ lực bảo vệ các cổ phiếu này. JPMorgan cũng đã lên tiếng, lập luận rằng mặc dù việc thực thi quy định xuyên biên giới cứng rắn hơn đối với các hoạt động chứng khoán, hợp đồng tương lai và quỹ đã đè nặng lên tâm lý thị trường, nhưng “tác động thực tế lên các yếu tố cơ bản có lẽ sẽ hạn chế” . JPMorgan tái khẳng định xếp hạng 'Tăng tỷ trọng' (Overweight) cho HSBC và Standard Chartered, đồng quan điểm với Morgan Stanley rằng đợt điều chỉnh định giá là một cơ hội hơn là một dấu hiệu cảnh báo .

Nhìn xa hơn các tiêu đề: Mức độ phơi nhiễm chiến lược trong bối cảnh thực tế

Sự tập trung vào mảng quản lý tài sản đã che khuất một thực tế rộng lớn hơn: HSBC và Standard Chartered đã ăn sâu vào hệ thống tài chính Trung Quốc, nhưng động cơ lợi nhuận của họ rất đa dạng. Đối với HSBC, Trung Quốc đại lục đóng góp 11% lợi nhuận trước thuế của tập đoàn trong nửa đầu năm 2024, nhưng tới 66% trong số đó đến từ cổ phần liên kết tại Ngân hàng Giao thông (BoCom), chứ không phải từ hoạt động quản lý tài sản của họ . UBS lưu ý rằng phần lớn lợi nhuận phi-BoCom của HSBC tại Trung Quốc đến từ mảng Ngân hàng Toàn cầu và Thị trường (Global Banking & Markets), trong khi hoạt động bán lẻ của họ vẫn thua lỗ nhẹ .

Mức độ tiếp xúc trực tiếp của Standard Chartered thậm chí còn mỏng hơn. Trung Quốc đại lục chỉ chiếm khoảng 5% doanh thu, lợi nhuận và các khoản cho vay của tập đoàn, khiến đợt siết chặt quản lý tài sản trở thành một lỗ hổng hẹp, dù rất nổi bật . Hồ sơ của chính các ngân hàng cho thấy, mặc dù họ đang gánh chịu rủi ro đáng kể từ bất động sản thương mại Hong Kong (HSBC báo cáo mức phơi nhiễm 32 tỷ USD và trích lập dự phòng tín dụng đáng kể), thì mảng kinh doanh tài sản gắn trực tiếp với dòng vốn xuyên biên giới từ đại lục chỉ là một lát cắt nhỏ hơn trong một chiếc bánh lớn hơn nhiều .

Tình huống này nhấn mạnh việc các tiêu đề về quy định có thể kích nổ cổ phiếu tài chính có độ phơi nhiễm châu Á nhanh đến mức nào, nhưng sự phản bác sau đó từ giới phân tích đã hé lộ một sự thật sâu sắc hơn: ván cược chiến lược vào quá trình mở cửa lâu dài của Trung Quốc là không thay đổi, và những con số trong kịch bản tồi tệ nhất, khi cuối cùng được tính toán, đơn giản là không đủ để biện minh cho sự hoảng loạn.