Goldman Sachs nâng dự báo thị trường mô-đun quang lên 148,5 tỷ USD vào năm 2028

Goldman Sachs đã nâng mạnh dự báo về thị trường mô-đun thu phát quang (optical transceiver). Theo kịch bản mới, quy mô thị trường toàn cầu có thể đạt khoảng 67,7 tỷ USD năm 2026, 131,4 tỷ USD năm 2027 và 148,5 tỷ USD năm 2028. Các con số này cao hơn dự báo cũ lần lượt 33%, 81% và 115%. 2

Luận điểm cốt lõi không đơn thuần là số lượng máy chủ AI tăng. Goldman Sachs cho rằng hạ tầng AI đang chuyển sang các hệ thống quy mô rack lớn hơn, cần mạng kết nối dày đặc hơn, tốc độ quang cao hơn và nhiều mô-đun quang hơn cho mỗi GPU hoặc chip ASIC tùy biến.

Dự báo mới: sản lượng tăng, nhưng phân khúc tốc độ cao tăng mạnh hơn

Goldman Sachs đã nâng dự báo tổng lượng mô-đun thu phát quang xuất xưởng toàn cầu trong giai đoạn 2026–2028 thêm 21%, 31% và 31%. Dự báo mới tương ứng khoảng 548 triệu, 691 triệu và 729 triệu đơn vị. 319

Phần nâng dự báo tập trung vào các sản phẩm tốc độ cao:

• Dự báo lượng mô-đun từ 800G trở lên được nâng thêm 31%, 39% và 36% trong giai đoạn 2026–2028. 18
• Với nhóm từ 1,6T trở lên, mức điều chỉnh là 29%, 61% và 50%, phản ánh kỳ vọng cao hơn về máy chủ AI quy mô rack, máy chủ dùng ASIC, số mô-đun trên mỗi GPU và tốc độ nâng cấp chuẩn kết nối. 3
• Lượng mô-đun từ 800G trở lên được dự báo đạt 78,22 triệu đơn vị năm 2026, 144 triệu năm 2027 và 171 triệu năm 2028. 2
• Doanh thu của riêng nhóm tốc độ cao này được dự báo là 45,2 tỷ USD, 107,5 tỷ USD và 129,5 tỷ USD, tương đương tốc độ tăng trưởng kép hằng năm khoảng 69% trong giai đoạn 2026–2028. 2

Vì sao AI quy mô rack làm nhu cầu quang học tăng vọt?

Sự thay đổi quan trọng là mạng kết nối không còn chủ yếu giới hạn trong một rack. Các hệ thống AI đang hướng tới thiết kế scale-up và scale-out phức tạp hơn, kết nối nhiều bộ tăng tốc và nhiều rack với nhau.

Trong một phân tích trước đó, Goldman Sachs ước tính tổng cơ hội mạng scale-up và scale-out của cấu hình Nvidia Rubin Ultra NVL576 có thể vào khoảng 154 tỷ USD, so với khoảng 15 tỷ USD của GB300 NVL72. 11

Đây là một kịch bản phân tích, không phải cam kết chi tiêu đã được xác nhận. Tuy vậy, nó cho thấy cơ chế đằng sau dự báo mới: hệ thống AI càng lớn thì lượng kết nối băng thông cao, đặc biệt là kết nối quang, càng tăng mạnh.

Với Nvidia Rubin Ultra, Goldman Sachs đã nâng giả định về hàm lượng quang học: từ 0 lên 2 mô-đun 1,6T cho mỗi GPU, đồng thời tăng từ 3 lên 5 mô-đun 3,2T cho mỗi GPU. 27

Ngân hàng này cũng lần đầu đưa máy chủ Google TPU v9 vào mô hình. Giả định của họ là 12 mô-đun 1,6T cho mỗi chip từ nửa cuối năm 2027 đến nửa đầu năm 2028, sau đó chuyển thành 6 mô-đun 3,2T cho mỗi chip vào nửa cuối năm 2028. 27

Các triển khai dùng ASIC tùy biến cũng là một phần của lập luận. Goldman Sachs viện dẫn dự báo cao hơn về số rack AI và máy chủ ASIC như lý do nâng ước tính xuất xưởng mô-đun quang tốc độ cao. Tuy nhiên, lộ trình triển khai thực tế, kiến trúc hệ thống và số mô-đun trên mỗi chip vẫn là các biến số then chốt. 3

Cuộc chuyển dịch tốc độ: từ 800G sang 1,6T, rồi 3,2T

800G vẫn là chuẩn quan trọng trong các trung tâm dữ liệu lớn, nhưng dự báo của Goldman Sachs cho thấy quá trình chuyển sang 1,6T và sau đó là 3,2T diễn ra nhanh.

Tốc độ mô-đun	Dự báo xuất xưởng 2026	Dự báo xuất xưởng 2027	Dự báo xuất xưởng 2028
800G	45,39 triệu	49,48 triệu	48,66 triệu
1,6T	32,83 triệu	71,36 triệu	54,85 triệu
3,2T	—	23,04 triệu	67,73 triệu

Nguồn: Dự báo Goldman Sachs được Futunn/NetEase đăng tải. 1927

Việc sản lượng 1,6T giảm trong dự báo năm 2028 không nhất thiết đồng nghĩa thị trường suy yếu. Theo mô hình này, đó là dấu hiệu một phần nhu cầu bắt đầu dịch chuyển sang 3,2T. Đến năm 2028, 67,73 triệu mô-đun 3,2T dự kiến chiếm xấp xỉ 40% tổng lượng mô-đun từ 800G trở lên. 227

Silicon photonics là mắt xích trung tâm

Silicon photonics — công nghệ tích hợp các thành phần quang học trên nền silicon — được kỳ vọng chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong mô-đun tốc độ cao, đặc biệt ở 1,6T trở lên.

Các giả định được báo cáo của Goldman Sachs cho thấy tỷ lệ thâm nhập của silicon photonics khoảng 60% với 800G, 80% với 1,6T và 80% với 3,2T trong giai đoạn dự báo. Trong thị trường mô-đun từ 800G trở lên, silicon photonics được dự báo chiếm 68% sản lượng năm 2026, 73% năm 2027 và 74% năm 2028. 27

Một lợi thế nằm ở chi phí laser. Theo so sánh được Goldman Sachs trích dẫn, mô-đun silicon photonics 1,6T dùng 4 laser sóng liên tục 70 mW, với tổng chi phí khoảng 15–20 USD. Trong khi đó, thiết kế dùng EML tương đương cần 8 EML 200G, có chi phí laser khoảng 160 USD. 127

Đây chỉ là so sánh phần laser trong cấu trúc chi phí, không phải so sánh toàn bộ chi phí mô-đun. Dù vậy, nó cho thấy vì sao silicon photonics có thể hấp dẫn hơn khi tốc độ cổng và số làn truyền dữ liệu tăng lên.

CPO sẽ đóng vai trò nào?

Quang học đồng đóng gói, hay CPO (co-packaged optics), là một phần trong cơ hội mạng AI dài hạn mà Goldman Sachs đánh giá, thay vì là công nghệ có thể thay thế ngay lập tức mô-đun cắm rời.

Trong kịch bản Rubin Ultra, Goldman Sachs ước tính các thành phần liên quan CPO có thể chiếm 91 tỷ USD, tương đương 59% trong tổng cơ hội mạng 154 tỷ USD của mô hình. 11

Điều này không nên được hiểu là các mô-đun cắm rời tốc độ cao sẽ biến mất. Dự báo transceiver riêng của Goldman Sachs vẫn cho thấy sản lượng 800G, 1,6T và 3,2T tăng mạnh đến năm 2028. Tỷ trọng công nghệ thực tế sẽ phụ thuộc vào kiến trúc hệ thống, tiến độ kiểm định, khả năng sản xuất, yêu cầu điện năng và lựa chọn triển khai của các nhà vận hành đám mây quy mô lớn. 227

Goldman Sachs đánh giá Zhongji Innolight ra sao?

Song song với việc nâng triển vọng toàn ngành, Goldman Sachs đưa ra đánh giá tích cực với Zhongji Innolight:

• Cổ phiếu A: duy trì khuyến nghị Mua, giá mục tiêu 12 tháng là 2.645 NDT. 4
• Cổ phiếu H: bắt đầu theo dõi với khuyến nghị Mua, giá mục tiêu 12 tháng là 3.267 HKD. 4
• Doanh thu: Goldman Sachs dự báo CAGR doanh thu 78% trong giai đoạn 2026–2028, chủ yếu nhờ lượng xuất xưởng mô-đun silicon photonics tăng và mở rộng sang các thị trường ngoài mảng mạng scale-out truyền thống. 13
• Lợi nhuận: dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 và 2027 của Goldman Sachs cao hơn đồng thuận thị trường lần lượt 25% và 42%. 13

Điều gì có thể xác nhận hoặc thách thức dự báo?

Mốc 148,5 tỷ USD năm 2028 là mô hình dự báo của chuyên viên phân tích, không phải nhu cầu thị trường đã được xác nhận. Kết quả thực tế phụ thuộc vào tiến độ triển khai hệ thống AI quy mô rack của các hãng đám mây lớn, tốc độ mở rộng của các chương trình ASIC tùy biến, cũng như khả năng đưa mô-đun 1,6T và 3,2T vào sản xuất hàng loạt.

Tóm lại, Goldman Sachs đang đặt cược rằng mạng AI sẽ ngày càng tiêu thụ nhiều kết nối quang hơn. Nếu kịch bản đó diễn ra, phần lớn tăng trưởng sẽ đến từ mô-đun 800G, 1,6T và 3,2T thay vì các sản phẩm tốc độ thấp truyền thống, với silicon photonics giữ vai trò ngày càng lớn. 327