Goldman Sachs cảnh báo làn sóng nợ AI có thể tiếp tục gây sức ép lên chênh lệch tín dụng

AI không còn chỉ là câu chuyện của thị trường cổ phiếu. Theo thông điệp của Goldman Sachs, việc tài trợ cho hạ tầng AI đang tạo ra một nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp rất lớn — và nhà đầu tư cần phân biệt giữa đợt cải thiện chênh lệch tín dụng ngắn hạn với sự giải tỏa thực sự của áp lực cung trái phiếu. 24

AI đang chi phối câu chuyện cung trên thị trường tín dụng

Goldman Sachs đã nâng dự báo tổng phát hành trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư (investment grade, tức nhóm có xếp hạng tín nhiệm cao) bằng USD tại Mỹ năm 2026 lên 2,3 nghìn tỷ USD, từ 2,1 nghìn tỷ USD. Dự báo nguồn cung ròng cũng tăng từ 850 tỷ USD lên 1 nghìn tỷ USD. Một phần đáng kể của đợt điều chỉnh đến từ nhu cầu tài trợ liên quan AI: các tổ chức phát hành gắn với AI chiếm khoảng 24% lượng phát hành hạng đầu tư bằng USD từ đầu năm. 4

Một góc nhìn từ bàn giao dịch Goldman cho biết khoảng 300 tỷ USD trái phiếu liên quan đến AI đã được phát hành trong năm 2026 và gọi AI là chủ đề nổi bật nhất của thị trường tín dụng. Đây là con số tại một thời điểm và theo phạm vi xác định, không phải thước đo chung cho toàn bộ hoạt động vay liên quan AI. Trước đó, Goldman Sachs Research ước tính gần 500 tỷ USD nợ liên quan AI trong năm 2026 nếu tính hệ sinh thái toàn cầu rộng hơn, gồm cả tài trợ trung tâm dữ liệu và các lĩnh vực liên quan khác. 212

Điểm chung của hai ước tính là: quá trình xây dựng hạ tầng AI đang thay đổi đáng kể quy mô, thành phần và kỳ hạn của nguồn cung tín dụng doanh nghiệp.

Vì sao Goldman dự báo một đợt vay mới trong năm 2027?

Kịch bản của bàn giao dịch Goldman được công bố trong tháng 9 dự báo các hãng điện toán đám mây quy mô siêu lớn (hyperscaler) và nhà sản xuất chip có thể phát hành khoảng 340 tỷ USD trái phiếu trong năm 2027, cao hơn khoảng 40% so với cùng kỳ. Phép tính này dựa trên khoảng 930 tỷ USD chi tiêu vốn và tỷ trọng tài trợ bằng nợ tăng từ xấp xỉ 30% lên 37,5%. 2

Cơ chế phía sau khá trực tiếp: khi chi tiêu vốn tăng nhanh hơn dòng tiền tạo ra nội bộ, doanh nghiệp phải tìm đến nguồn vốn bên ngoài. Với các nền tảng đám mây lớn và công ty bán dẫn đang xây trung tâm dữ liệu, năng lực tính toán và hạ tầng hỗ trợ, trái phiếu là một trong các kênh chủ đạo để bù phần thiếu hụt đó.

Goldman cũng có dự báo rộng hơn rằng hyperscaler có thể dùng nợ để tài trợ 35% chi tiêu vốn năm 2027, tương ứng khoảng 400 tỷ USD phát hành nợ toàn cầu. Chênh lệch giữa mốc 340 tỷ USD và 400 tỷ USD phản ánh khác biệt về kịch bản cũng như định nghĩa phạm vi phát hành, nhưng cả hai đều hàm ý hoạt động đi vay mạnh sẽ còn tiếp diễn, thay vì sớm trở về mức bình thường. 67

Vấn đề không nằm ở tái cấp vốn đơn thuần

Thị trường thường hấp thụ nợ mới dễ hơn khi phần lớn nhằm tái cấp vốn cho trái phiếu đến hạn: nhà đầu tư nhận tiền gốc hoàn trả rồi có thể tái đầu tư vào các thương vụ mới.

Tuy nhiên, phân tích của bàn giao dịch Goldman ước tính chỉ khoảng 45 tỷ USD nợ của nhóm hyperscaler và doanh nghiệp chip liên quan sẽ đáo hạn trong giai đoạn 2027–2028. Điều đó đồng nghĩa phần lớn khoản vay dự kiến sẽ là nguồn cung ròng tăng thêm, không phải nợ thay thế. 2

Sự khác biệt này rất quan trọng. Thị trường phải có thêm sức mua — từ dòng tiền mới vào quỹ, tái phân bổ danh mục hoặc bán các tài sản khác — để hấp thụ trái phiếu. Vì vậy, chênh lệch tín dụng có thể chịu sức ép ngay cả khi tổ chức phát hành vẫn có xếp hạng cao và nền tảng tài chính vững.

Nhịp lắng quý IV có thể chỉ là “mắt bão”

Goldman cho rằng khối lượng phát hành liên quan AI có thể giảm khoảng 50% trong quý IV, khiến lịch phát hành trước mắt nhẹ hơn. Khi chênh lệch của rổ tín dụng AI đang gần mức nới rộng nhất, nguồn cung tức thời giảm có thể tạo điều kiện cho chênh lệch thu hẹp trong ngắn hạn. 2

Dù vậy, Goldman mô tả triển vọng này là “mắt bão”, chứ không phải dấu hiệu áp lực cung đã qua. Sau khi chênh lệch tín dụng AI đã nới rộng hơn 50 điểm cơ bản, quan điểm được đưa ra là nên tận dụng một đợt hồi phục để giảm mức độ nắm giữ, thay vì mặc định rằng thị trường đã bước vào một pha phục hồi bền vững. 2

Có thể hiểu theo hai lớp thời gian:

• Ngắn hạn: ít thương vụ sắp chào bán hơn có thể cải thiện yếu tố kỹ thuật và giúp chênh lệch thu hẹp.
• Dài hạn: nhu cầu tài trợ dự kiến cho năm 2027 có thể đưa thêm một làn sóng trái phiếu lớn ra thị trường.

Rủi ro nằm cả ở kỳ hạn dài và mức độ tập trung

Mối lo không chỉ là tổng số tiền đi vay, mà còn là lượng cung nằm ở đâu trên đường cong kỳ hạn và tập trung vào những tổ chức phát hành nào.

JPMorgan ước tính 5 hyperscaler lớn cùng Nvidia đã phát hành khoảng 320 tỷ USD nợ trong năm 2026, bao gồm cả các cấu trúc mà doanh nghiệp cuối cùng bảo đảm nghĩa vụ thuê trung tâm dữ liệu. Quy đổi theo kỳ hạn tương đương 10 năm, phần nợ dài hạn vào khoảng 303 tỷ USD, tương đương 68% lượng vay mới dài hạn của Bộ Tài chính Mỹ trong năm. 5

So sánh này không có nghĩa nợ doanh nghiệp AI có thể thay thế trái phiếu Kho bạc Mỹ. Nó cho thấy mức độ cạnh tranh tiềm tàng đối với nhóm nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ tài sản thu nhập cố định dài hạn. Khi nguồn cung Kho bạc dài hạn, biến động lãi suất và phát hành nợ doanh nghiệp liên quan AI cùng tăng, nhà đầu tư có thể đòi hỏi lợi suất cao hơn hoặc chênh lệch tín dụng rộng hơn để hấp thụ rủi ro kỳ hạn.

Thị trường hạng đầu tư có hấp thụ được mà không nới rộng chênh lệch thêm?

Có thể, nhưng không tự động xảy ra. Goldman từng lưu ý rằng dù quy mô phát hành nợ AI lớn, chênh lệch tín dụng vẫn rất thấp và biến động tín dụng gần mức thấp lịch sử trong nửa đầu năm 2026. 42 Khả năng hấp thụ sẽ cao hơn nếu lợi nhuận và dòng tiền hoạt động của các bên phát hành AI chứng minh được hiệu quả của chi tiêu vốn, lãi suất ổn định hoặc giảm, và nguồn cung từ các ngành ngoài AI vẫn ở mức kiểm soát được.

Ngược lại, rủi ro chênh lệch tiếp tục nới rộng sẽ tăng nếu các thương vụ lớn xuất hiện dồn dập, lợi suất Kho bạc Mỹ đi lên, nhà đầu tư giảm khẩu vị với trái phiếu kỳ hạn dài, hoặc lợi nhuận từ hạ tầng AI mất nhiều thời gian hơn kỳ vọng để thành hiện thực. Một đợt bùng nổ nguồn cung không tự nó đồng nghĩa với rủi ro ổn định tài chính, nhưng rõ ràng tạo ra rủi ro về định giá và kỹ thuật thị trường — kể cả với những doanh nghiệp có chất lượng tín dụng tốt.

Cần đặt các dự báo dài hạn đúng bối cảnh

Hai con số thường được nhắc đến cần được ghi nhận đúng nguồn:

• Dự báo gần 570 tỷ USD phát hành nợ liên quan AI trên toàn cầu trong năm 2026 là của Morgan Stanley, không phải Goldman Sachs. 19
• Ước tính 31,6 nghìn tỷ USD của PwC là kịch bản trung tâm về chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu toàn cầu đến năm 2050; đây không phải kế hoạch tài trợ đã cam kết và cũng không phải dự báo của Goldman. 24

Các dự báo này cho thấy quy mô tiềm năng của chu kỳ hạ tầng AI, nhưng không quyết định ngay diễn biến của thị trường tín dụng trong ngắn hạn. Nhà kinh tế trưởng Jan Hatzius của Goldman cũng cảnh báo cơn bùng nổ đầu tư AI “sẽ không kéo dài mãi mãi” và một phần khoản đầu tư có thể không mang lại hiệu quả như kỳ vọng. 26

Với nhà đầu tư tín dụng, đó là phép thử cốt lõi: thị trường có thể hấp thụ nợ khi quá trình mở rộng được hậu thuẫn bởi nhu cầu và dòng tiền đáng tin cậy. Nhưng nếu chi tiêu chuyển nhanh từ xây dựng sang giai đoạn phải chứng minh khả năng kiếm tiền trước khi hiệu quả kinh tế được xác nhận, thị trường nhiều khả năng sẽ chọn lọc hơn về doanh nghiệp nào được vay rẻ — và được vay ở kỳ hạn nào.