Cho vay crypto giảm 16,78% trong quý II, nhưng Galaxy nói chưa lặp lại kịch bản 2022

Do DeFi giảm mạnh hơn, tương quan giữa hai mô hình cho vay đã thay đổi. Dư nợ CeFi lần đầu vượt DeFi kể từ quý III/2023.

Vì sao Galaxy gọi đây là quá trình “giảm đòn bẩy có trật tự”?

Mức giảm 16,78% không hề nhỏ, nhưng Galaxy tập trung vào cách thị trường suy giảm. Thay vì lao dốc trong một cú sốc duy nhất, dư nợ cho vay đã giảm dần theo từng nấc—một mô hình mà báo cáo mô tả như “bậc thang”.

Điều này khác với quý II/2022, thời điểm dư nợ cho vay crypto sụt hơn 55% trong cuộc khủng hoảng tín dụng giữa thị trường giá xuống. Galaxy cho rằng diễn biến quý II/2026 phù hợp hơn với việc các bên chủ động hoặc có kiểm soát giảm đòn bẩy, thay vì những đợt bán tháo bắt buộc và làn sóng đổ vỡ liên hoàn thường thấy trong một sự kiện tín dụng mất trật tự.

Tuy nhiên, nhận định “có trật tự” không đồng nghĩa thị trường đã an toàn. Một đợt thu hẹp diễn ra từ từ vẫn có thể chuyển thành khủng hoảng nếu xuất hiện thanh lý quy mô lớn hoặc một đối tác quan trọng vỡ nợ. Vì vậy, triển vọng của Galaxy mang tính điều kiện: quá trình giảm đòn bẩy có thể tiếp tục với tốc độ vừa phải nếu không xuất hiện chất xúc tác gây mất ổn định.

DeFi chịu phần lớn đà rút lui

Mức giảm 27,61% của DeFi trong quý II gần gấp ba lần tỷ lệ sụt giảm của dư nợ CeFi. Khoảng cách này lý giải vì sao cơ cấu thị trường thay đổi dù cả hai phân khúc đều đi xuống. Cuối quý, DeFi còn 20,43 tỷ USD, trong khi CeFi đạt 22,98 tỷ USD.

Các số liệu cho thấy xu hướng giảm đòn bẩy đang diễn ra trên toàn thị trường crypto, chứ không chỉ giới hạn ở một mô hình cho vay. Việc phân khúc stablecoin CDP cũng suy giảm càng củng cố nhận định rằng đà co hẹp trong quý II có phạm vi rộng, bao phủ các hình thức tín dụng được thế chấp bằng tài sản số mà Galaxy theo dõi.

Tether vẫn thống trị mảng cho vay CeFi

Tether chiếm 58,54% thị phần cho vay CeFi trong quý II, dù tỷ trọng này giảm khoảng 371 điểm cơ bản trong quý.

Con số trên cho thấy mức độ tập trung của thị trường cho vay tập trung: dư nợ CeFi có khả năng chống chịu tốt hơn DeFi, nhưng phân khúc này vẫn phụ thuộc lớn vào một bên cho vay dẫn đầu. Các báo cáo hiện có ghi nhận thị phần và mức thay đổi theo quý là những số liệu được Galaxy phân tích; chúng chưa đủ để xác định độc lập nguyên nhân khiến tỷ trọng của Tether thay đổi.

Điều gì đang xảy ra với chu kỳ tín dụng crypto?

Với quy mô 56,16 tỷ USD, thị trường hiện thấp hơn 22,53 tỷ USD so với đỉnh của quý III/2025. Vì thế, đà giảm không chỉ là một biến động trong một quý mà đã kéo dài thành xu hướng rút lui qua nhiều quý kể từ đỉnh chu kỳ.

Dù vậy, phép so sánh với năm 2022 vẫn là điểm cần lưu ý nhất. Đà giảm hiện nay đủ lớn để cho thấy đòn bẩy và nhu cầu vay đã suy yếu, nhưng diễn ra chậm hơn và phân tán hơn so với cú sụp đổ gắn với khủng hoảng tín dụng năm 2022.

Kết luận của Galaxy nên được hiểu là một đánh giá về cấu trúc thị trường, không phải lời đảm bảo rằng thua lỗ là không thể xảy ra. Thị trường cho vay crypto đang giảm đòn bẩy, nhưng quá trình này vẫn đủ trật tự để chưa giống một phản ứng dây chuyền. Rủi ro lớn nhất đối với nhận định đó là sự chuyển dịch từ việc thu hẹp bảng cân đối có kiểm soát sang bán tháo bắt buộc, thanh lý hàng loạt hoặc một vụ vỡ nợ đối tác.