Coinbase Chính Thức Trở Thành 'Người Quản Lý Ngân Khố' Cho Hyperliquid, Mở Ra Kỷ Nguyên Mới Cho DeFi

Việc kích hoạt vào ngày 8 tháng 6 đã đưa thỏa thuận vào hoạt động. Dưới đây là những gì đã có hiệu lực:

• Coinbase nắm quyền quản lý kho bạc USDC: Coinbase giờ đây quản lý và triển khai khoảng 6,176 tỷ USD tiền gửi USDC đang nằm trên Hyperliquid . Đây là một chức năng ngân khố cấp tổ chức được thực hiện bởi một sàn giao dịch tập trung đại chúng cho một giao thức phi tập trung.
• Kích hoạt trên chuỗi: Coinbase đã kích hoạt AQAv2 từ hai địa chỉ ví cụ thể trên blockchain: 0x4E5319dEb1072B01439EE674db5C321d11fd96F8 và 0xc20699185c15D0a2fD65779BB5d69f5b0B113c00 .
• Circle phụ trách lớp kỹ thuật: Circle quản lý hạ tầng xuyên chuỗi thông qua Giao thức Chuyển giao Xuyên chuỗi (CCTP) và đóng vai trò là nhà cung cấp thanh khoản USDC chính và đối tác quy đổi cho Hyperliquid .
• USDH bị loại bỏ: Tổ chức quản lý của Hyperliquid, Native Markets, đã chuyển giao quyền cho phép Coinbase mua lại tài sản thương hiệu USDH, chính thức chấm dứt hệ thống hai stablecoin manh mún để chuyển sang một tiêu chuẩn USDC thống nhất .

Cơ Chế Chia Sẻ Doanh Thu và Điều Hướng Lợi Suất Hoạt Động Như Thế Nào

Cấu trúc kinh tế của thỏa thuận này mới chính là điều khiến nó trở nên chưa từng có. Trong lịch sử, lợi suất tạo ra từ lượng USDC dự trữ trên các sàn giao dịch hoặc giao thức gần như chảy toàn bộ về đơn vị phát hành (Circle) và các đối tác phân phối (Coinbase). Dòng chảy đó giờ đã đảo chiều.

• ~90% lợi suất dự trữ USDC chảy về Hyperliquid: Phần lớn tiền lãi thu được từ 6,176 tỷ USD tiền gửi USDC giờ đây được chuyển về cho giao thức, chứ không phải cho Circle hay Coinbase .
• Ướ tính doanh thu hàng năm: Các nhà phân tích dự đoán thỏa thuận này sẽ tạo ra khoảng từ 135 triệu đến 200 triệu USD doanh thu hàng năm cho Hyperliquid . Đồng sáng lập Syncracy Capital, Ryan Watkins, ước tính sức mạnh mua lại token HYPE sẽ được tăng thêm 135–160 triệu USD mỗi năm, với khả năng lên đến 300–500 triệu USD nếu số dư USDC trên nền tảng tiếp tục tăng trưởng .
• Vòng lặp mua lại token HYPE (HYPE buyback flywheel): Lợi suất chuyển về Hyperliquid sẽ trực tiếp tài trợ cho các chương trình mua lại token HYPE đang diễn ra, tạo ra một vòng phản hồi nơi doanh thu giao thức hỗ trợ cho giá token. Điều này gắn kết doanh thu của giao thức với lượng tiền gửi hơn là khối lượng giao dịch, giúp các đợt mua lại trở nên bền vững hơn qua các giai đoạn thị trường suy thoái .
• Liên kết lợi ích qua staking: Cả Coinbase và Circle cam kết sẽ stake token HYPE như một phần trong nghĩa vụ kích hoạt AQAv2 của họ, thể hiện sự gắn bó lợi ích lâu dài với mối quan hệ đối tác này .

Chỉ trong một động thái duy nhất, khoảng 160 triệu USD doanh thu hàng năm đã đổi bên – từ các tổ chức phát hành và lưu ký tập trung sang một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung . Các nhà phân tích của Compass Point ước tính Circle và Coinbase sẽ chịu khoản sụt giảm EBITDA kết hợp hàng năm từ 60–80 triệu USD do dòng lợi suất bị chuyển hướng này .

Tác Động Đến Thị Trường và Giá Cả

Thỏa thuận này đã tạo ra những phản ứng rõ rệt trên cả thị trường tiền mã hóa và chứng khoán:

• Token HYPE tăng vọt lên khoảng 45 USD vào ngày 14 tháng 5, ngày mà mối quan hệ đối tác lần đầu được công bố, và sau đó tăng thêm 11% vào cuối tháng 5 nhờ các chất xúc tác từ việc niêm yết trên Coinbase và các quỹ ETF . CoinGecko đã báo cáo mức tăng 19,2% ngay sau thông báo ban đầu .
• Cổ phiếu COIN của Coinbase tăng 6,8% lên 162,77 USD vào ngày 8 tháng 6, ngày Coinbase chính thức kích hoạt vai trò quản lý kho bạc của mình . Động thái này cho thấy các nhà đầu tư chứng khoán coi thỏa thuận này là một dòng doanh thu định kỳ mới cho Coinbase – mặc dù họ phải từ bỏ lợi suất, Coinbase giờ đây thu phí từ việc quản lý một ngân khố trị giá hàng tỷ đô la.

Phản ứng kép này làm nổi bật kiến trúc đôi bên cùng có lợi: Hyperliquid và những người nắm giữ token HYPE có được một cỗ máy mua lại token mới mạnh mẽ, trong khi Coinbase kiếm tiền từ dịch vụ ngân khố cấp tổ chức mà trước đây họ chưa từng cung cấp ở quy mô này.

Một Sự Chuyển Dịch Lớn Sang Hạ Tầng Tài Chính Lai CeDeFi

Sự hợp tác này không chỉ đơn thuần là về lợi suất. Nó đại diện cho một sự tiến hóa cấu trúc đầy ý nghĩa trong cách các tuyến đường tài chính tập trung và các giao thức giao dịch phi tập trung tương tác với nhau.

• Một sàn giao dịch tập trung (CEX) quản lý ngân khố cho một sàn phi tập trung (DEX): Coinbase, một sàn giao dịch đại chúng, tuân thủ quy định KYC, giờ đây thực hiện chức năng ngân khố tổ chức cho Hyperliquid, một nền tảng hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung. Vai trò này gần như chưa từng tồn tại ngay cả cách đây hai năm .
• Dòng lợi suất được điều hướng từ tổ chức phát hành sang giao thức: Lần đầu tiên, Circle và Coinbase đã đồng ý chuyển hướng phần lớn lợi suất dự trữ USDC ra khỏi họ và hướng đến một giao thức DeFi. Như một nhà phân tích đã nói, "160 triệu USD doanh thu hàng năm vừa đổi phe – từ Circle và Coinbase sang một DEX" .
• Một chồng công nghệ CeDeFi ba lớp: Circle cung cấp hạ tầng xuyên chuỗi được quản lý và phát hành stablecoin. Coinbase cung cấp dịch vụ lưu ký cấp tổ chức và cổng nạp tiền pháp định. Hyperliquid cung cấp địa điểm giao dịch phi tập trung, không cần cấp phép. Kết quả là một hệ thống pha trộn giữa tuân thủ quy định và thực thi không cần cấp phép, có khả năng hiệu quả về vốn hơn so với chỉ DeFi thuần túy hoặc chỉ tài chính tập trung (CeFi) .
• Stablecoin gốc bị thay thế bởi USDC: Quyết định loại bỏ dần tiêu chuẩn USDH của chính mình để chuyển sang USDC cho thấy ngay cả các giao thức L1/L2 thành công cũng nhận thấy giá trị lớn hơn trong việc kết nối vào các mạng lưới stablecoin sâu, thanh khoản và có sẵn hơn là vận hành mạng lưới của riêng mình .

Đối với Hyperliquid, thỏa thuận này là một vụ đặt cược rằng việc liên kết với hai tổ chức tài chính tiền mã hóa lớn nhất của Mỹ – Coinbase và Circle – sẽ tạo ra thanh khoản sâu hơn, sức mạnh mua lại token lớn hơn và tính hợp pháp thể chế mạnh mẽ hơn. Đối với Coinbase và Circle, việc stake HYPE và định tuyến lợi suất mua cho họ một chiếc ghế bền vững tại bàn của một trong những nền tảng hợp đồng vĩnh cửu phát triển nhanh nhất của DeFi.