Bên Trong Bài Kiểm Tra 274 Tỷ USD Của Hồng Kông: Cơn Sóng AI Yếu Ớt Gặp Làn Sóng Cung Kỷ Lục

Áp lực sẽ không được phân bổ đồng đều. Đỉnh điểm lớn nhất dự kiến rơi vào tháng 7 năm 2026, khi ít nhất 255 tỷ HKD (tương đương 32,5 tỷ USD) giá trị cổ phiếu sẽ được tự do giao dịch . Tháng 9 được dự báo có tổng khối lượng cao nhất năm, với hơn 410 tỷ HKD cổ phiếu có thể gia nhập thị trường . Một số đợt mở khóa riêng lẻ đáng chú ý bao gồm công ty AI MiniMax vào tháng 7, hãng xe Chery Auto vào tháng 9, và Zijin Gold International vào một số thời điểm khác nhau .

Cơn Suy Yếu AI: Vì Sao Hồng Kông Bị Bỏ Lại Phía Sau?

Làn sóng cung cổ phiếu ập đến đúng lúc thị trường đang suy yếu bởi sự "đào ngũ" theo chủ đề. Trong khi chỉ số Hang Seng Tech giảm hơn 2% do các giao dịch định vị trước, thì chỉ số ChiNext của Trung Quốc đại lục đã tăng vọt hơn 25% trong năm nay . Goldman Sachs đã cắt giảm khuyến nghị với cổ phiếu H (H-shares) từ "tăng tỷ trọng" xuống "trung lập" vào đầu tháng 6, thẳng thắn viện dẫn "chi phí cơ hội" của việc bỏ lỡ đà tăng trưởng liên quan đến AI .

Mức độ tiếp xúc công nghệ của Hồng Kông vẫn bị chi phối bởi các nền tảng internet như Meituan và Baidu, những doanh nghiệp hưởng lợi ít trực tiếp hơn từ công cuộc xây dựng hạ tầng AI so với các thị trường tập trung vào chất bán dẫn như Đài Loan, Hàn Quốc và Trung Quốc đại lục . Điểm yếu trong cơ cấu này còn trầm trọng hơn bởi lợi nhuận sụt giảm từ các cuộc chiến giá cả trong lĩnh vực tiêu dùng nội địa . Dòng chảy vốn đã đảo chiều rõ rệt: các nhà đầu tư Trung Quốc đang rút những khoản tiền kỷ lục về nước để nắm bắt tăng trưởng từ các nhà sản xuất chip AI như Moore Threads Technology .

Tín Hiệu Giảm Giá Lịch Sử, Nhưng Độ Phân Tán Cao

Phân tích lịch sử của Goldman Sachs đưa ra một chỉ dẫn hữu ích, dù không hoàn hảo. Trong vòng ba đến sáu tháng sau khi hết hạn khóa giao dịch, giá cổ phiếu thường giảm trung bình từ 4% đến 7% . Tuy nhiên, mức độ phân tán là rất lớn. Ngân hàng này lưu ý rằng hiệu suất gần đây sau khi mở khóa ít phụ thuộc vào tâm lý thị trường chung mà phụ thuộc nhiều hơn vào tỷ lệ cổ phiếu được mở khóa so với tổng số cổ phiếu đang lưu hành, cũng như tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng và đà giá của cổ phiếu trước khi mở khóa .

Điều này có nghĩa là sẽ không có một đợt bán tháo mang tính hệ thống duy nhất. Thay vào đó, các nhà đầu tư nên dự kiến một loạt các sự kiện thanh khoản riêng lẻ, tập trung vào giai đoạn từ tháng 7 đến tháng 9. Những công ty có tỷ lệ cổ phiếu mở khóa cao so với lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng hiện tại là những đối tượng dễ bị tổn thương nhất trước áp lực bán kỹ thuật từ các nhà đầu tư giai đoạn đầu và nhà đầu tư nền tảng – những người chỉ đơn thuần tìm kiếm thanh khoản.

Những Tấm Đệm Chống Đỡ Cơn Lũ Cổ Phiếu

Một số cơ chế có thể hấp thụ bớt áp lực bán, ngăn chặn một sự hỗn loạn toàn diện của thị trường:

• Dòng vốn thụ động và Tái cân bằng chỉ số: Nhu cầu thụ động đáng kể từ các quỹ chỉ số – liên quan đến việc thêm các cổ phiếu vốn hóa lớn mới vào chỉ số Hang Seng – hoạt động như một người mua tự nhiên đối với cổ phiếu được giải phóng .
• Mua lại cổ phiếu quỹ: Các tập đoàn được kỳ vọng sẽ sử dụng các chương trình mua lại cổ phiếu quỹ để hỗ trợ giá trong giai đoạn mở khóa cụ thể của họ, tạo ra một mức sàn cho một số công ty .
• Đường ống AI mới: Câu chuyện có thể dần thay đổi. Năm 2026, hơn 85% công ty liên quan đến AI của Trung Quốc (23 trên 27) đã chọn niêm yết tại sàn Hồng Kông, một phần do các hạn chế đầu tư ra nước ngoài của Mỹ . Điều này cung cấp một nguồn cung cổ phiếu AI trong tương lai, nhưng đây là một giải pháp cấu trúc cần nhiều quý để hiện thực hóa.
• Dòng vốn từ phía Nam và vốn ngoại: Goldman Sachs cũng chỉ ra dòng vốn tiếp tục chảy về phía Nam (southbound flows) và dòng vốn ngoại quay trở lại là những tấm đệm thanh khoản quan trọng có thể giảm thiểu áp lực bán .

Cách Để Vượt Qua Sáu Tháng Đầy Sóng Gió

Đối với các nhà đầu tư, môi trường này đòi hỏi phải thay đổi chiến lược từ cách tiếp cận từ trên xuống, dựa vào chỉ số, sang cách tiếp cận có chọn lọc cao, từ dưới lên. Rủi ro chính không phải là bản thân làn sóng mở khóa, mà là một vòng lặp phản hồi tiêu cực: áp lực bán kỹ thuật từ việc mở khóa gây ra sự suy yếu về giá, sau đó kích hoạt dòng vốn tiếp tục rút ra từ các nhà đầu tư tăng trưởng do thất vọng vì thiếu cơ hội AI – dẫn đến hiệu suất kém bền vững của Hồng Kông so với cổ phiếu A của Trung Quốc đại lục .

Giai đoạn rủi ro cấp tính nhất là từ tháng 7 đến tháng 9 năm 2026. Trong những tháng này, nhà đầu tư nên theo dõi:

1. Tỷ lệ mở khóa: Những cổ phiếu có giá trị mở khóa chiếm tỷ lệ cao so với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày.
2. Đà giá trước khi mở khóa: Các công ty có đà giá tiêu cực trước khi mở khóa có nguy cơ sụt giảm cao hơn sau khi hết hạn .
3. "Lớp cách nhiệt" cơ bản: Những lựa chọn an toàn nhất sẽ là các công ty có sự kiện mở khóa chủ yếu mang tính kỹ thuật – việc bán ra từ các quỹ đầu tư mạo hiểm hoặc nhà đầu tư trước IPO – nhưng có nền tảng thu nhập và vị thế ngành đang đứng đúng hướng trong sự phân kỳ của cuộc đua AI.

Mặc dù khối lượng 274 tỷ USD là một thách thức ghê gớm, nhưng nó cũng tạo ra một cuộc "thanh lọc" định giá. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, giai đoạn này có thể mang lại điểm vào lệnh cho những công ty có nền tảng cơ bản vững chắc mà cổ phiếu chỉ bị suy yếu tạm thời bởi một sự kiện cung mang tính cơ học, chứ không phải là sự suy giảm về nền tảng.