Hoffman nghĩ gì: Mạng lưới đã tách rời khỏi Token

Quan điểm của Hoffman rất tinh tế và theo ông, đó không phải là một nhận định tiêu cực về bản thân Ethereum. Ông coi quyết định bán là một sự kết luận chứ không phải là sự đầu hàng .

Luận điểm đã phát huy tác dụng, chứ không thất bại. Trong bài viết đăng trên Bankless, Hoffman viết: "Luận điểm 'ETH là Tiền' không thất bại. Nó đã phát huy tác dụng. Ethereum đã có được mức giá ETH xứng đáng và tôi không thấy ETH được định giá lại như một tài sản, cao hơn hay thấp hơn" . Ông lập luận rằng luận điểm đầu tư ban đầu cho ETH — rằng nó sẽ trở thành một tài sản tiền tệ thống trị — đã đạt được những gì nó có thể đạt được. Cơ hội cho một sự tái định giá cấu trúc mạnh mẽ, theo ông, đã khép lại .

Mạng lưới đang phát triển mạnh mẽ, nhưng khả năng chiếm giữ giá trị token bị phá vỡ. Hoffman vẫn "cực kỳ lạc quan" về Ethereum như một mạng lưới và nền tảng ứng dụng . Vấn đề, như ông thấy, mang tính kiến trúc. Lộ trình tập trung vào rollup của Ethereum được thiết kế để mở rộng hoạt động thông qua các Layer 2, nhưng thiết kế này vốn dĩ đẩy giá trị chiếm giữ về các L2 đó, các ứng dụng được xây dựng trên chúng và các stablecoin thống trị khối lượng giao dịch. ETH, tài sản của lớp nền tảng, bị bỏ lại phía sau .

Theo cách nói của ông, "Ethereum là Người Cho, không phải Kẻ Nhận" — nghĩa là nó tối đa hóa thành công cho hệ sinh thái của mình hơn là cho những người nắm giữ ETH . Dữ liệu đến năm 2026, ông lập luận, cho thấy hoạt động L1, phí và giá của tài sản gốc di chuyển cùng nhau, và ETH đã thất bại trong việc đạt được sự thống trị tuyệt đối cần thiết để thoát khỏi trọng lực định giá theo doanh thu .

Ông đã hành động theo lời nói của mình. Hoffman tiết lộ rằng ông đã chia số tiền thu được từ việc bán ETH thành năm altcoin — $VVV, $ZEC, $HYPE, $NEAR và $LIT — báo hiệu ông thấy cơ hội rủi ro/lợi nhuận tốt hơn bên ngoài hệ sinh thái Ethereum . Ông cũng chỉ trích sự lãnh đạo của Ethereum Foundation và ghi nhận sự ra đi của các nhà nghiên cứu kỳ cựu đã góp phần tạo ra "sự mệt mỏi về câu chuyện" xung quanh ETH .

Adams nghĩ gì: Ethereum không thể tồn tại nếu không có ETH là kho lưu trữ giá trị

Ryan Sean Adams rút ra kết luận ngược lại từ cùng một tập hợp các sự kiện. Đối với ông, quan niệm rằng mạng lưới có thể phát triển mạnh trong khi token chết yểu không chỉ là sai lầm — đó là sự phản bội lại những gì Ethereum được cho là sẽ trở thành.

Luận đề 'Ethereum không phải ETH' là một cái bẫy tinh thần. Adams gọi tâm lý ngày càng tăng cho rằng có thể lạc quan về công nghệ của Ethereum mà không cần lạc quan về ETH là "sự ngụy biện tinh thần đã kích hoạt tôi viết và làm podcast ngay từ đầu" . Ông giải thích thêm, cho rằng nói "bạn lạc quan về Ethereum chứ không phải ETH cũng giống như nói bạn lạc quan về nước Mỹ chứ không phải nền kinh tế Mỹ. Chúng là một và giống nhau" .

ETH phải là kho lưu trữ giá trị toàn cầu nếu không dự án thất bại. Quan điểm của ông thu gọn sự thành công của Ethereum vào một thước đo duy nhất: liệu thế giới có coi ETH như một hình thức tài sản thế chấp và lưu trữ của cải dài hạn tương tự như vàng kỹ thuật số hay không? . Adams coi ETH là "băng thông kinh tế" cho DeFi — tài sản củng cố độ tin cậy và hiệu quả vốn của toàn bộ hệ sinh thái . Nếu không đạt được định giá nghìn tỷ đô, mô hình kinh tế của mạng lưới sẽ bị phá vỡ hoàn toàn.

Giá là bảng tỷ số. Tại thời điểm tuyên bố, ETH đang giao dịch thấp hơn khoảng 67% so với mức đỉnh mọi thời đại là 4.953 USD . Đối với Adams, diễn biến giá này xác nhận mối quan tâm của ông. Tăng trưởng mạng lưới mà không chuyển thành tăng giá token khiến Ethereum không khác gì một nền tảng fintech được kỹ thuật tốt nhưng cuối cùng lại tập trung .

Anh ấy đã không bán. Không giống như Hoffman, Adams xác nhận anh ấy chưa thanh lý số ETH cá nhân và vẫn giữ niềm tin dài hạn vào mạng lưới .

Vấn đề cấu trúc mà cả hai không thể giải quyết

Bên dưới cuộc đụng độ cá nhân và ý thức hệ này là một căng thẳng cấu trúc đã tồn tại trước cả vụ bán của Hoffman và tối hậu thư của Adams. Lộ trình năm 2026 của Ethereum — tập trung vào Layer 2 rollup để mở rộng quy mô — đã tạo ra một nghịch lý. Mạng lưới đang xử lý nhiều hoạt động hơn bao giờ hết, nhưng lớp nền tảng chiếm một phần ngày càng thu hẹp trong tổng phí được tạo ra. Stablecoin chạy trên Ethereum và các L2 của nó hiện chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch, trong khi các rollup như Arbitrum và Optimism ngày càng giữ lại doanh thu phí của riêng chúng .

Điều này đã dẫn đến cái mà một số người gọi là "cuộc khủng hoảng chiếm giữ giá trị" đối với ETH. Tài sản bảo mật mạng lưới không còn là người hưởng lợi chính từ sự tăng trưởng của mạng lưới nữa. Hoffman coi đây là một lựa chọn thiết kế có chủ ý mà giờ đây ông đã chấp nhận. Adams coi đó là một mối đe dọa hiện hữu khiến toàn bộ dự án trở nên vô nghĩa nếu không được giải quyết.

Cả hai đồng ý về chẩn đoán nhưng hoàn toàn khác biệt về việc liệu bệnh nhân có thể sống sót hay không. Câu hỏi đó — liệu kiến trúc của Ethereum có thể được cải cách để tái kết nối thành công của mạng lưới với giá token hay không — vẫn là vấn đề mở quan trọng nhất đối với hệ sinh thái cho nửa cuối năm 2026 .

Hoffman nghĩ gì: Mạng lưới đã tách rời khỏi Token

Quan điểm của Hoffman rất tinh tế và theo ông, đó không phải là một nhận định tiêu cực về bản thân Ethereum. Ông coi quyết định bán là một sự kết luận chứ không phải là sự đầu hàng .

Luận điểm đã phát huy tác dụng, chứ không thất bại. Trong bài viết đăng trên Bankless, Hoffman viết: "Luận điểm 'ETH là Tiền' không thất bại. Nó đã phát huy tác dụng. Ethereum đã có được mức giá ETH xứng đáng và tôi không thấy ETH được định giá lại như một tài sản, cao hơn hay thấp hơn" . Ông lập luận rằng luận điểm đầu tư ban đầu cho ETH — rằng nó sẽ trở thành một tài sản tiền tệ thống trị — đã đạt được những gì nó có thể đạt được. Cơ hội cho một sự tái định giá cấu trúc mạnh mẽ, theo ông, đã khép lại .

Mạng lưới đang phát triển mạnh mẽ, nhưng khả năng chiếm giữ giá trị token bị phá vỡ. Hoffman vẫn "cực kỳ lạc quan" về Ethereum như một mạng lưới và nền tảng ứng dụng . Vấn đề, như ông thấy, mang tính kiến trúc. Lộ trình tập trung vào rollup của Ethereum được thiết kế để mở rộng hoạt động thông qua các Layer 2, nhưng thiết kế này vốn dĩ đẩy giá trị chiếm giữ về các L2 đó, các ứng dụng được xây dựng trên chúng và các stablecoin thống trị khối lượng giao dịch. ETH, tài sản của lớp nền tảng, bị bỏ lại phía sau .

Theo cách nói của ông, "Ethereum là Người Cho, không phải Kẻ Nhận" — nghĩa là nó tối đa hóa thành công cho hệ sinh thái của mình hơn là cho những người nắm giữ ETH . Dữ liệu đến năm 2026, ông lập luận, cho thấy hoạt động L1, phí và giá của tài sản gốc di chuyển cùng nhau, và ETH đã thất bại trong việc đạt được sự thống trị tuyệt đối cần thiết để thoát khỏi trọng lực định giá theo doanh thu .

Ông đã hành động theo lời nói của mình. Hoffman tiết lộ rằng ông đã chia số tiền thu được từ việc bán ETH thành năm altcoin — $VVV, $ZEC, $HYPE, $NEAR và $LIT — báo hiệu ông thấy cơ hội rủi ro/lợi nhuận tốt hơn bên ngoài hệ sinh thái Ethereum . Ông cũng chỉ trích sự lãnh đạo của Ethereum Foundation và ghi nhận sự ra đi của các nhà nghiên cứu kỳ cựu đã góp phần tạo ra "sự mệt mỏi về câu chuyện" xung quanh ETH .

Adams nghĩ gì: Ethereum không thể tồn tại nếu không có ETH là kho lưu trữ giá trị

Ryan Sean Adams rút ra kết luận ngược lại từ cùng một tập hợp các sự kiện. Đối với ông, quan niệm rằng mạng lưới có thể phát triển mạnh trong khi token chết yểu không chỉ là sai lầm — đó là sự phản bội lại những gì Ethereum được cho là sẽ trở thành.

Luận đề 'Ethereum không phải ETH' là một cái bẫy tinh thần. Adams gọi tâm lý ngày càng tăng cho rằng có thể lạc quan về công nghệ của Ethereum mà không cần lạc quan về ETH là "sự ngụy biện tinh thần đã kích hoạt tôi viết và làm podcast ngay từ đầu" . Ông giải thích thêm, cho rằng nói "bạn lạc quan về Ethereum chứ không phải ETH cũng giống như nói bạn lạc quan về nước Mỹ chứ không phải nền kinh tế Mỹ. Chúng là một và giống nhau" .

ETH phải là kho lưu trữ giá trị toàn cầu nếu không dự án thất bại. Quan điểm của ông thu gọn sự thành công của Ethereum vào một thước đo duy nhất: liệu thế giới có coi ETH như một hình thức tài sản thế chấp và lưu trữ của cải dài hạn tương tự như vàng kỹ thuật số hay không? . Adams coi ETH là "băng thông kinh tế" cho DeFi — tài sản củng cố độ tin cậy và hiệu quả vốn của toàn bộ hệ sinh thái . Nếu không đạt được định giá nghìn tỷ đô, mô hình kinh tế của mạng lưới sẽ bị phá vỡ hoàn toàn.

Giá là bảng tỷ số. Tại thời điểm tuyên bố, ETH đang giao dịch thấp hơn khoảng 67% so với mức đỉnh mọi thời đại là 4.953 USD . Đối với Adams, diễn biến giá này xác nhận mối quan tâm của ông. Tăng trưởng mạng lưới mà không chuyển thành tăng giá token khiến Ethereum không khác gì một nền tảng fintech được kỹ thuật tốt nhưng cuối cùng lại tập trung .

Anh ấy đã không bán. Không giống như Hoffman, Adams xác nhận anh ấy chưa thanh lý số ETH cá nhân và vẫn giữ niềm tin dài hạn vào mạng lưới .

Vấn đề cấu trúc mà cả hai không thể giải quyết

Bên dưới cuộc đụng độ cá nhân và ý thức hệ này là một căng thẳng cấu trúc đã tồn tại trước cả vụ bán của Hoffman và tối hậu thư của Adams. Lộ trình năm 2026 của Ethereum — tập trung vào Layer 2 rollup để mở rộng quy mô — đã tạo ra một nghịch lý. Mạng lưới đang xử lý nhiều hoạt động hơn bao giờ hết, nhưng lớp nền tảng chiếm một phần ngày càng thu hẹp trong tổng phí được tạo ra. Stablecoin chạy trên Ethereum và các L2 của nó hiện chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch, trong khi các rollup như Arbitrum và Optimism ngày càng giữ lại doanh thu phí của riêng chúng .

Điều này đã dẫn đến cái mà một số người gọi là "cuộc khủng hoảng chiếm giữ giá trị" đối với ETH. Tài sản bảo mật mạng lưới không còn là người hưởng lợi chính từ sự tăng trưởng của mạng lưới nữa. Hoffman coi đây là một lựa chọn thiết kế có chủ ý mà giờ đây ông đã chấp nhận. Adams coi đó là một mối đe dọa hiện hữu khiến toàn bộ dự án trở nên vô nghĩa nếu không được giải quyết.

Cả hai đồng ý về chẩn đoán nhưng hoàn toàn khác biệt về việc liệu bệnh nhân có thể sống sót hay không. Câu hỏi đó — liệu kiến trúc của Ethereum có thể được cải cách để tái kết nối thành công của mạng lưới với giá token hay không — vẫn là vấn đề mở quan trọng nhất đối với hệ sinh thái cho nửa cuối năm 2026 .