Cách con số bất ngờ về cổ phần SpaceX tạo ra cuộc chiến định giá Pre-IPO tiền mã hóa

Câu chuyện về hai sàn giao dịch: Điều chỉnh và Từ chối

Sự khác biệt này buộc mọi sàn giao dịch phải đưa ra quan điểm công khai. Hai bên có ảnh hưởng nhất—gã khổng lồ sàn tập trung Binance và nhà điều hành thị trường on-chain Trade.xyz trên Hyperliquid—đã chọn những con đường trái ngược.

Điều chỉnh được lên kế hoạch trước của Binance

Binance đã ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh cửu SPCXUSDT vào ngày 21 tháng 5 năm 2026, sử dụng ước tính 11,87 tỷ cổ phiếu . Điều quan trọng là, chỉ tám ngày sau, vào ngày 29 tháng 5, sàn này đã công bố một chính sách điều chỉnh chính thức, theo đó sẽ tự động điều chỉnh quy mô hợp đồng nếu số lượng cổ phiếu cuối cùng lệch khỏi ước tính hơn 3% .

Khi hồ sơ ngày 3 tháng 6 cho thấy mức chênh lệch 10%, Binance ngay lập tức kích hoạt cơ chế này. Họ áp dụng mức điều chỉnh 1,1 lần cho mọi vị thế mở, tăng số lượng hợp đồng lên 10% trong khi giữ nguyên giá trị danh nghĩa tổng thể của các vị thế giao dịch . Điều này giữ cho hợp đồng của Binance nhất quán về mặt kinh tế với cổ phiếu cơ sở thực tế và bảo vệ các nhà giao dịch khỏi một lỗi định giá .

Sự từ chối đầy nguyên tắc của Trade.xyz

Trade.xyz, nền tảng kiểm soát hơn 90% lượng hợp đồng mở HIP-3 trên Hyperliquid, đã có lập trường ngược lại . Vào ngày 10 tháng 6, nền tảng này chính thức xác nhận rằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu SPCX của họ sẽ không trải qua bất kỳ đợt điều chỉnh vốn chủ sở hữu nào . Trong tuyên bố công khai của mình, Trade.xyz lập luận rằng các hợp đồng IPOP của họ là "hợp đồng tương lai vĩnh cửu dựa trên giá" với mục đích duy nhất là "theo dõi kỳ vọng của thị trường về giá cổ phiếu phổ thông loại A trên mỗi cổ phiếu, thay vì phản ánh định giá tổng thể của công ty" .

Nền tảng này khẳng định rằng thông tin như tổng vốn chủ sở hữu và vốn hóa thị trường chưa bao giờ là một phần của các quy tắc hợp đồng, logic định giá oracle hoặc cơ chế chuyển đổi trong tương lai . Họ cũng tuyên bố rằng con số 11,87 tỷ trong tài liệu của họ chỉ là một "ví dụ giảng dạy" . Quan điểm của Trade.xyz là chính thị trường sẽ tự nhiên định giá sự pha loãng, và một sự điều chỉnh nhân tạo sẽ làm sai lệch chức năng dự định của hợp đồng .

Hệ quả tức thời

Các chính sách khác biệt đã tạo ra những hậu quả tức thời và có thể đo lường được cho các nhà giao dịch trên các nền tảng.

Một cuộc khủng hoảng niềm tin đã nhấn chìm thị trường Pre-IPO on-chain. Những người chỉ trích lập luận rằng bằng cách từ chối điều chỉnh, Trade.xyz đang phớt lờ một thực tế cơ bản của tài chính doanh nghiệp: giá trị của một cổ phiếu đơn lẻ liên quan trực tiếp đến tổng số cổ phiếu đang lưu hành . Cuộc tranh chấp đã trở thành một bài kiểm tra rủi ro cao về việc liệu các giao thức phi tập trung có thể xử lý một cách có trách nhiệm các sự kiện doanh nghiệp trong thế giới thực mà không cần một trọng tài tập trung hay không .

Rõ ràng hơn, khoảng cách giá lớn đã xuất hiện trên các sàn. Đến ngày 10 tháng 6, dữ liệu on-chain cho thấy SPCXUSDT đã điều chỉnh của Binance giao dịch ở mức khoảng $174, trong khi hợp đồng tương lai vĩnh cửu SPACEX của OKX được báo giá ở mức xấp xỉ $191 . SPCX của Trade.xyz trên Hyperliquid cũng phản ánh mức định giá trên mỗi cổ phiếu chưa điều chỉnh, cao hơn, tạo ra chênh lệch dai dẳng so với tất cả các sàn đã điều chỉnh.

Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá 10% xuyên sàn

Sự không nhất quán về chính sách không chỉ gây ra sự nhầm lẫn; nó đã mở ra một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá kinh điển. Như một phân tích thị trường đã giải thích, "sự không khớp giữa vốn cổ phần thực tế và vốn cổ phần ước tính ban đầu đã gây ra bất đồng giữa các sàn giao dịch tiền mã hóa lớn về các quy tắc điều chỉnh, do đó mở ra một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá xuyên nền tảng với chênh lệch giá lên tới 10%" .

Cơ chế rất đơn giản. Một nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể đồng thời mua hợp đồng bị định giá thấp trên một sàn đã điều chỉnh như Binance (đã phản ánh sự pha loãng) và bán hợp đồng bị định giá quá cao trên một sàn chưa điều chỉnh như thị trường Hyperliquid của Trade.xyz, thu về phần chênh lệch khi thị trường hội tụ . Với khoảng cách dao động quanh mức 10% trong những ngày trước khi định giá, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận cho chiến lược này là rất thuận lợi.

Các nhà quan sát thị trường ghi nhận rằng đây là một trong những bài kiểm tra căng thẳng quy mô lớn đầu tiên về cách các nền tảng phái sinh tiền mã hóa xử lý các sự kiện thay đổi cấu trúc doanh nghiệp . Những người kinh doanh chênh lệch giá là đối tượng hưởng lợi chính từ sự chia rẽ chính sách, thu lợi nhuận từ khoảng cách cho đến khi có sự hội tụ tự nhiên hoặc giá chính thức được công bố giải quyết sự khác biệt.

Cột mốc $135 đã giải quyết cuộc tranh luận

Cuối cùng, SpaceX đã định giá đợt IPO bom tấn của mình vào ngày 11 tháng 6 năm 2026, ở mức $135 mỗi cổ phiếu, huy động được kỷ lục 75 tỷ USD bằng cách chào bán 555.555.555 cổ phiếu phổ thông loại A trên Nasdaq với mã giao dịch SPCX . Mức giá cố định $135 đã cung cấp một cột mốc tham chiếu thực tế không thể phủ nhận.

Đối với các hợp đồng đã áp dụng điều chỉnh, việc định giá là một sự xác nhận. Đối với những bên đã từ chối, đó là một sự điều chỉnh rõ ràng. Điểm tham chiếu $135 đã xác nhận về mặt toán học rằng các hợp đồng trước điều chỉnh đã bị định giá sai, tưởng thưởng cho các sàn giao dịch đã thực hiện bước đi khó khăn là điều chỉnh vị thế và phạt những nhà giao dịch đã nắm giữ hợp đồng trên các nền tảng không điều chỉnh .