Lượng Bitcoin tổ chức giảm 10% trong ba tháng—và thứ đang thay thế chúng

Không phải chỉ có một nguyên nhân duy nhất dẫn đến đợt bán tháo này, mà là bốn áp lực khác nhau, mỗi áp lực phơi bày một vết nứt khác nhau trong mô hình kho bạc doanh nghiệp vốn định hình kỷ nguyên tổ chức của Bitcoin. Và có lẽ chi tiết đáng chú ý nhất là dòng vốn tổ chức mới không hề ngừng chảy vào—nó chỉ đơn giản là thay đổi phương tiện đầu tư.

Bốn lực lượng đằng sau đợt giảm 130.000 BTC

1. Strategy: Lần đầu tiên bán lỗ

Strategy (trước đây là MicroStrategy), công ty nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới, đã bán 1.638 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 27 tháng 7 đến ngày 2 tháng 8 năm 2026, với mức giá trung bình 63.957 USD—thấp hơn khoảng 11.500 USD so với giá vốn 75.419 USD . Thương vụ này đã thu về 104,7 triệu USD, trong đó 52,4 triệu USD được dùng để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi và 52,3 triệu USD để mua lại cổ phiếu STRC .

Đợt bán này đánh dấu một bước ngoặt lịch sử. Lần đầu tiên, công ty đã xây dựng thương hiệu dựa trên sự tích lũy không ngừng nghỉ lại phải thanh lý tài sản để tự trang trải các nghĩa vụ tài chính . Đây là lần bán Bitcoin thứ ba trong năm 2026 và là tuần thứ sáu liên tiếp công ty không mua vào . Đợt bán diễn ra sau khoản lỗ hoạt động 8,33 tỷ USD trong quý 2, phần lớn do suy giảm giá trị tài sản kỹ thuật số . Lượng nắm giữ của Strategy giảm xuống còn 842.138 BTC, từ mức 843.775 BTC .

2. MARA Holdings: Từ 'HODL' sang quản lý kho bạc chủ động

MARA Holdings, công ty khai thác Bitcoin đại chúng lớn nhất tính theo số BTC nắm giữ, đã bán 20.880 BTC trong quý 1 năm 2026 với giá khoảng 1,5 tỷ USD để tài trợ cho hoạt động và mua lại nợ, sau đó bán thêm 2.213 BTC trong quý 2 với giá trung bình 73.078 USD . Công ty đã không mua một Bitcoin nào trong quý 2 .

Lượng BTC nắm giữ của MARA giảm 29% so với cùng kỳ năm ngoái, xuống còn 35.577 BTC . Công ty báo cáo khoản lỗ ròng 611,3 triệu USD và doanh thu giảm 27% trong quý 2 năm 2026 . MARA đã chính thức sửa đổi chính sách kho bạc của mình vào tháng 3 năm 2026, cho phép bán số Bitcoin tích lũy trong kho lần đầu tiên—một sự thay đổi rõ rệt so với cách tiếp cận 'HODL' trước đó .

3. Bhutan: Một kho bạc quốc gia thầm lặng thanh lý

Chính phủ Hoàng gia Bhutan đã thanh lý khoảng 70% danh mục đầu tư Bitcoin kể từ tháng 10 năm 2024, cắt giảm dự trữ từ khoảng 13.000 BTC xuống còn khoảng 3.774 BTC . Vào ngày 7 tháng 8 năm 2026, Bhutan đã chuyển thêm 434,87 BTC (~28 triệu USD), nối lại dòng tiền chảy ra sau một tháng tạm nghỉ .

Tổng dòng tiền chảy ra trong năm 2026 đã vượt quá 233 triệu USD, với số tiền thu được dùng để tài trợ cho dự án Thành phố Chánh niệm Gelephu và cơ sở hạ tầng quốc gia . Dòng tiền từ khai thác đã chậm lại đáng kể sau halving năm 2024, khiến vương quốc này trở thành 'người bán thuần túy' khi không có nguồn cung mới .

4. Sự sụp đổ của vòng lặp phản hồi 'equity-premium'

Sự sụt giảm của các tổ chức đã bị khuếch đại bởi mức giảm giá Bitcoin khoảng 50%—từ mức cao nhất mọi thời đại gần 126.000 USD xuống còn khoảng 64.000 USD . Sự sụp đổ giá này đã phá vỡ vòng lặp phản hồi 'equity-premium' vốn thúc đẩy quá trình tích lũy của Strategy: hoạt động phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng và dùng tiền mặt để mua thêm BTC. CryptoQuant đã cảnh báo rõ ràng rằng hoạt động kinh doanh kho bạc doanh nghiệp đang 'phá vỡ' khi mô hình khuếch đại nhu cầu sụp đổ .

Câu chuyện đối lập: 626 triệu USD dòng vốn ETF

Trong khi các kho bạc doanh nghiệp trực tiếp bán tháo, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay lại chứng kiến dòng vốn ròng đổ vào. Vào đầu tháng 8 năm 2026, dòng vốn ròng đạt 626 triệu USD, dẫn đầu bởi IBIT của BlackRock .

Sự phân chia này—doanh nghiệp bán, nhà đầu tư ETF mua—giải thích làm thế nào danh mục tổ chức rộng hơn có thể giảm 10% ngay cả khi vốn mới đổ vào các quỹ ETF. Nhu cầu của các tổ chức không rút lui khỏi Bitcoin. Nó đang luân chuyển từ các kho bạc doanh nghiệp tự quản lý sang các quỹ ETF được quản lý, cung cấp tính thanh khoản, dịch vụ lưu ký và sự thuận tiện trên bảng cân đối kế toán.

Ý nghĩa đối với luận điểm tổ chức của Bitcoin

Đợt bán tháo kéo dài ba tháng là bài kiểm tra cấu trúc nghiêm trọng nhất đối với mô hình kho bạc doanh nghiệp ban đầu kể từ khi nó ra đời. Chênh lệch 'equity-premium' khiến chiến lược của Strategy khả thi phụ thuộc vào giá Bitcoin tăng. Khi giá giảm 50%, mô hình đã nứt vỡ.

Nhưng dòng vốn đồng thời đổ vào các quỹ ETF giao ngay cho thấy một bức tranh sắc thái hơn: các tổ chức không từ bỏ việc tiếp xúc với Bitcoin; họ đang đánh giá lại phương tiện đầu tư. Các quỹ ETF mang lại sự rõ ràng về mặt quy định, rủi ro đối tác thấp hơn và quản lý danh mục đầu tư dễ dàng hơn. Liệu điều đó cuối cùng có hỗ trợ một cơ sở tổ chức lớn hơn trong dài hạn hay chỉ đơn giản là di dời cùng một nhu cầu vẫn là câu hỏi còn bỏ ngỏ.