Vì Sao Token HYPE Của Hyperliquid Chạm $64 Và Vì Sao Giao Dịch Hợp Đồng Tương Lai SpaceX Trước IPO Là 'Lá Bài' Gây Sốc Với Nhà Quản Lý

Thứ hai, Hyperliquid đã giới thiệu một cơ chế mua lại token giúp cải thiện căn bản mô hình tokenomics. Chương trình này sẽ chuyển hướng 97–99% doanh thu phí của nền tảng vào việc mua lại token HYPE . Một phần quan trọng của cỗ máy doanh thu này là thỏa thuận stablecoin với Circle và Coinbase, giúp đưa khoảng 80 triệu USD mỗi năm vào hệ sinh thái Hyperliquid và phân phối giá trị đó cho những người nắm giữ HYPE . Điều này tạo ra áp lực mua ổn định, liên kết trực tiếp việc sử dụng nền tảng với nhu cầu đối với token.

Thứ ba, và có lẽ là quan trọng nhất về mặt mới lạ và hậu quả kéo theo, khuôn khổ HIP-3 của giao thức này đã đi vào hoạt động với các thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu tổng hợp trước IPO cho các công ty tư nhân lớn. Giờ đây, các nhà giao dịch có thể tiếp cận biến động định giá của SpaceX, Anthropic và OpenAI một cách tổng hợp — những công ty chưa phát hành cổ phiếu ra công chúng . Việc ra mắt này đã tạo ra sự chú ý và khối lượng giao dịch khổng lồ, và hoạt động đó đã lan tỏa trực tiếp thành nhu cầu đối với HYPE, vì token này được sử dụng để staking và quản trị trong nền tảng .

Hợp đồng tương lai trước IPO: 'Bãi mìn' pháp lý và quản lý

Trong khi các thị trường trước IPO theo HIP-3 đã thúc đẩy sự tham gia, chúng cũng đặt Hyperliquid vào tâm điểm của một cuộc tranh cãi về quản lý đang sôi sục. Vấn đề cốt lõi là các hợp đồng này cung cấp cho nhà đầu tư cá nhân khả năng tiếp cận biến động định giá của các công ty tư nhân mà không có bất kỳ quyền sở hữu cổ phiếu thực tế nào, trong một cấu trúc thị trường hoạt động hoàn toàn bên ngoài luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Đây là các hợp đồng tương lai vĩnh cửu tổng hợp. Không giống như các sản phẩm cổ phiếu token hóa từng tồn tại trước đây — nhiều trong số đó sử dụng các phương tiện chuyên dụng (SPV) để nắm giữ cổ phiếu cơ sở — các hợp đồng của Hyperliquid không liên quan đến bất kỳ cổ phiếu thực nào . Ví dụ, hợp đồng “SPCX-USDC” của SpaceX là một công cụ phái sinh thanh toán bằng tiền mặt, theo dõi giá cổ phiếu ngầm định của công ty . Không có cổ phiếu nào được trao tay, và không cần sự cho phép của công ty. Đây là một điểm khác biệt pháp lý quan trọng, nhưng cũng chính là lỗ hổng. Về bản chất, các sản phẩm này lách toàn bộ bộ máy quản lý chi phối các thị trường thứ cấp trước IPO truyền thống, vốn yêu cầu tư cách nhà đầu tư được công nhận, công bố thông tin đầy đủ và chứng khoán phải được đăng ký.

Matthew Pinnock, COO của Altura DeFi, nói với Decrypt rằng ông kỳ vọng các nhà quản lý "cuối cùng sẽ xem xét kỹ lưỡng liệu các sản phẩm hợp đồng tương lai trước IPO có hoạt động như việc tiếp cận chứng khoán chưa đăng ký cho các nhà giao dịch cá nhân hay không" . Nhiều nhà phân tích thị trường cũng đồng tình với lo ngại đó, lưu ý rằng mặc dù mô hình HIP-3 mở ra cơ hội khám phá giá trước các đợt IPO công nghệ lớn, nhưng nó "có thể thu hút sự giám sát của cơ quan quản lý về khả năng tiếp cận chứng khoán chưa đăng ký" .

Bản thân các công ty cũng đã phản đối mạnh mẽ. OpenAI và Anthropic đã cảnh báo các nhà đầu tư không nên giao dịch các sản phẩm cổ phiếu token hóa liên quan đến cổ phần của họ, tuyên bố rằng việc chuyển nhượng cổ phiếu dựa trên SPV là vô hiệu . Các sản phẩm token hóa trên các nền tảng như PreStocks sau đó đã lao dốc khoảng 50% sau tuyên bố của các công ty, một sự kiện như một tiền lệ rõ ràng cho sự mong manh của các thị trường thiếu sự cho phép của tổ chức phát hành cơ sở .

Bởi vì Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) không có 'người gác cổng' trung tâm, nên không có bản cáo bạch, không có yêu cầu công bố thông tin, và không có khuôn khổ bảo vệ nhà đầu tư cho các hợp đồng tương lai trước IPO này . Lỗ hổng quản lý này đã thu hút sự chú ý ban đầu từ các sàn giao dịch truyền thống. Intercontinental Exchange và Tập đoàn CME được cho là đã thúc giục CFTC giải quyết các rủi ro tiềm ẩn về tính toàn vẹn của thị trường liên quan đến môi trường giao dịch ẩn danh của các nền tảng như Hyperliquid . Khi ngày càng có nhiều dòng vốn chảy vào các thị trường tổng hợp trước IPO, khả năng có một phản ứng phối hợp từ SEC hoặc CFTC càng tăng lên, khiến các sản phẩm này trở nên rủi ro về mặt tuân thủ cũng như mang tính đột phá về mặt cấu trúc thị trường.