Giá Đồng Giữ Vững Trên $14.000/Tấn: Cơn Khủng Hoảng Nguồn Cung, Nỗi Lo Thuế Quan và Chính Sách Ôn Hòa Của Fed

Sự khan hiếm vật chất này đã đẩy hợp đồng giao ngay so với hợp đồng ba tháng của LME vào trạng thái backwardation, nghĩa là người mua phải trả phí bảo hiểm để nhận hàng ngay lập tức — một dấu hiệu cổ điển của thị trường thắt chặt .

Nhập Khẩu Kỷ Lục vào Mỹ và Tích Trữ Trước Thuế Quan

Việc rút hàng tồn kho càng bị đẩy nhanh bởi một làn sóng lớn các lô hàng đồng đổ vào Mỹ. Nhập khẩu đồng của Mỹ đã vượt 200.000 tấn trong tháng 7 năm 2026, mức cao nhất hàng tháng trong hơn một thập kỷ, theo dữ liệu vận chuyển của IHS Markit . Giới thương nhân và các nhà mua công nghiệp đã rút kim loại ra khỏi các kho LME trên khắp thế giới và vận chuyển đến Mỹ trước nguy cơ áp thuế nhập khẩu từ chính quyền Trump .

Tồn kho trên Sàn COMEX của Mỹ đã tăng vọt hơn 300% từ đầu năm lên hơn 400.000 tấn — mức cao kỷ lục mọi thời đại — khi kim loại tích tụ trong các nhà kho Mỹ . Kết quả là một thị trường phân mảnh: đồng chất đống tại Mỹ trong khi biến mất khỏi phần còn lại của thế giới, thắt chặt nguồn cung có thể giao ngay trong hệ thống LME .

Kỳ Vọng Lãi Suất Mỹ Yếu Đi

Một yếu tố cản trở vĩ mô quan trọng đột ngột đảo chiều vào ngày 7 tháng 8, khi Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố bảng lương phi nông nghiệp tháng 7 bất ngờ giảm 23.000 việc làm, trái ngược với dự báo đồng thuận là tăng 80.000 việc làm. Số liệu tháng 5 và tháng 6 cũng bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000 việc làm .

Điều này đã gây sốc cho thị trường. Kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tại cuộc họp tháng 9 gần như sụp đổ, và các nhà giao dịch đặt cược vào khả năng cao Fed sẽ giữ nguyên lãi suất hoặc thậm chí cắt giảm . Đồng USD suy yếu, khiến các hàng hóa được định giá bằng USD như đồng trở nên rẻ hơn đối với người mua không phải người Mỹ, tạo ra một lực đẩy mạnh mẽ cho giá kim loại .

Lệnh Cấm Xuất Khẩu Tinh Quặng Đồng của CHDC Congo

Ngày 6 tháng 8, thông tin xuất hiện rằng CHDC Congo đã ban hành lệnh cấm xuất khẩu tinh quặng đồng và cobalt theo một sắc lệnh liên bộ ký ngày 29 tháng 6 . Lệnh cấm này, do các bộ trưởng bộ khai thác mỏ, thương mại đối ngoại và kinh tế ký, cấm xuất khẩu các sản phẩm tinh quặng trung gian nhằm thúc đẩy chế biến trong nước và thu về nhiều giá trị hơn từ nguồn tài nguyên khoáng sản của đất nước . Một số dự án chiến lược có thể được miễn trừ lên đến một năm .

Tác động tức thời lên nguồn cung đồng tinh luyện là có hạn: CHDC Congo chủ yếu đã xuất khẩu đồng cathode tinh luyện — 696.725 tấn trong quý 1 năm 2026 so với chỉ 53.926 tấn tinh quặng . Tuy nhiên, lệnh cấm thắt chặt nguồn nguyên liệu đầu vào cho các nhà máy luyện quốc tế vào thời điểm nhiều nhà máy đang hoạt động với biên lợi nhuận cực thấp, đồng thời củng cố câu chuyện về sự khan hiếm nguồn cung . Thông tin này đã đẩy giá đồng LME lên mức cao nhất trong sáu tháng là 14.369,50 USD/tấn .

Những Tín Hiệu Trái Chiều Từ Phía Cầu

Trung Quốc — tái tồn kho mạnh mẽ chứ không phải nhu cầu cuối cao. Nhập khẩu đồng của Trung Quốc đạt mức cao nhất trong chín tháng vào tháng 7, và tồn kho trên Sàn giao dịch kỳ hạn Thượng Hải (SHFE) đã giảm hơn 80% kể từ giữa tháng 3 xuống chỉ còn 79.909 tấn . Nhưng phần lớn hoạt động mua này dường như là việc đẩy mạnh mua trước thuế quan và tái tổng kho, không phải là sự bùng nổ nhu cầu công nghiệp hữu cơ. Ngành bất động sản Trung Quốc vẫn còn yếu, và tốc độ rút hàng tồn kho nhanh chóng cho thấy sự lo lắng về khả năng cung ứng trong tương lai hơn là một sự bùng nổ tiêu thụ.

Khu vực đồng Euro — một tín hiệu hỗ trợ nhẹ. PMI sản xuất của khu vực đồng Euro đã đi vào vùng mở rộng trong giai đoạn này, cung cấp một tín hiệu nhu cầu tích cực cho các kim loại công nghiệp bao gồm đồng .

Rủi Ro Chính: Đảo Chiều Do Thuế Quan

Phần lớn sức mạnh giá gần đây được thúc đẩy bởi các dòng chảy tích trữ — người mua kéo kim loại vào Mỹ và Trung Quốc trước nguy cơ thuế quan. Nếu các quyết định về thuế quan bị trì hoãn, làm nhẹ hoặc đảo ngược, một làn sóng xả hàng tồn kho có thể nhanh chóng làm mất đi các mức tăng giá. Đà tăng được hỗ trợ bởi sự khan hiếm vật chất thực sự trong hệ thống LME, nhưng phần bù rủi ro thuế quan được gắn trong giá hiện tại tạo ra khả năng dễ bị tổn thương theo hướng giảm .

Tác Động Rộng Hơn Đến Các Kim Loại Khác

• Vàng và bạc được hưởng lợi từ cùng một kỳ vọng Fed ôn hòa và đồng USD yếu hơn. Báo cáo việc làm tháng 7 yếu kém đã thúc đẩy giá đồng đồng thời cũng đẩy giá kim loại quý lên cao .
• Nhôm và kẽm nhận được hỗ trợ từ đà giảm tồn kho rộng hơn của LME và tín hiệu PMI sản xuất tích cực của khu vực đồng Euro. Tồn kho nhôm đã giảm 1.500 tấn chỉ riêng trong ngày 5 tháng 8 . Tuy nhiên, không kim loại nào có các chất xúc tác gián đoạn nguồn cung cấp tính như đồng — nhôm đối mặt với công suất toàn cầu dồi dào, và các lo ngại về nguồn cung mỏ của kẽm ít nghiêm trọng hơn.
• Paladi gắn liền hơn với nhu cầu từ ngành ô tô. Nó có thể nhận được hỗ trợ gián tiếp từ đà tăng chung của thị trường kim loại và đồng USD yếu hơn, nhưng nó không chia sẻ các động lực thắt chặt nguồn cung cụ thể của đồng.

Các nhà phân tích của ING lưu ý rằng đồng đã tăng vọt lên trên 14.000 USD/tấn trên LME “khi các điều kiện thị trường vật chất thắt chặt tiếp tục hỗ trợ giá” . Goldman Sachs đã nâng mục tiêu giá đồng cuối năm 2026 lên hơn 10% lên 13.735 USD/tấn, và Citi dự báo đồng sẽ đạt 15.000 USD trong vòng một năm tới .

Kết luận: Việc đồng giữ vững trên mốc 14.000 USD về cơ bản là một câu chuyện về nguồn cung vật chất — tồn kho LME sụp đổ, dòng nhập khẩu kỷ lục vào Mỹ, và lệnh cấm của CHDC Congo — được củng cố bởi sự định giá lại chính sách ôn hòa của Fed. Sự gia tăng nhập khẩu của Trung Quốc hỗ trợ đà tăng nhưng cũng làm tăng rủi ro từ việc mua vào trước thuế quan. Các kim loại khác nói chung được nâng đỡ nhờ đồng USD yếu hơn, nhưng đồng là kim loại nổi bật nhất do nguồn cung giao ngay thắt chặt đặc biệt.