MARA và Bhutan đang bán Bitcoin — Vì sao thị trường không hoảng loạn?

Số tiền thu được đang tài trợ cho một bước chuyển chiến lược: từ khai thác Bitcoin thuần túy sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) và điện toán hiệu năng cao (HPC). MARA đã mua một nhà máy điện ở Ohio trị giá 1,5 tỷ đô la để xây dựng các trung tâm dữ liệu AI, xác nhận sa thải 15% nhân sự, và ám chỉ có thể cần bán thêm Bitcoin để tài trợ cho thương vụ này . Sau khi quý kết thúc, MARA cũng đã thế chấp 18.750 BTC để có thêm hạn mức vay 600 triệu đô la .

Kết quả kinh doanh quý 2/2026 của MARA nhấn mạnh áp lực tài chính đằng sau những động thái này. Công ty báo lỗ ròng 611,3 triệu đô la, trong đó 343 triệu đô la đến từ các khoản lỗ chưa thực hiện do giá Bitcoin giảm 28% so với cùng kỳ năm ngoái . Doanh thu giảm 27% xuống còn 174,9 triệu đô la, và EBITDA điều chỉnh âm 360,9 triệu đô la .

Bhutan: Rút dự trữ quốc gia để xây 'Thành phố Chánh niệm'

Chính phủ Hoàng gia Bhutan đã chuyển 434,87 BTC (trị giá khoảng 27,93 triệu đô la) ra khỏi sổ sách vào ngày 7 tháng 8, kết thúc một tháng tạm ngừng dòng tiền ra . Điều này tiếp nối một đợt bán tháo có chủ quyền ổn định, đã giảm lượng nắm giữ của Bhutan từ khoảng 13.000 BTC vào giữa năm 2025 xuống còn khoảng 3.100 BTC vào giữa năm 2026 — tổng giá trị rút ra được các nhà phân tích on-chain ước tính khoảng 1 tỷ đô la .

Các đợt bán này liên quan đến việc tài trợ cho Dự án Thành phố Chánh niệm Gelephu (GMC), một đặc khu hành chính ở miền nam Bhutan. Vào tháng 12/2025, Bhutan đã công bố 'Cam kết Phát triển Bitcoin', dành tới 10.000 BTC (khoảng 1 tỷ đô la vào thời điểm đó) để hỗ trợ phát triển GMC . Tuy nhiên, thay vì thanh lý đơn thuần, Bhutan đang vận hành hóa ngân quỹ của mình: vào ngày 4 tháng 8, GMC đã trao cho 3iQ Corp. quyền quản lý một phần ngân quỹ Bitcoin, nhằm tạo ra lợi nhuận thông qua cách tiếp cận đầu tư rủi ro thấp, trung lập với thị trường .

Các quan chức Bhutan đã phủ nhận việc nước này bán gần 1 tỷ đô la, gọi đây là chiến lược quản lý ngân quỹ 'nắm giữ và tối ưu hóa' (hold-and-optimize) thay vì một cuộc xả thải bi quan . Arkham Intelligence ước tính nếu Bhutan duy trì tốc độ bán khoảng 50 triệu đô la mỗi tháng như quan sát được, nước này có thể cạn kiệt lượng dự trữ còn lại trước cuối tháng 9 .

Vì sao thị trường không hề nao núng?

Tổng cộng, hai giao dịch chỉ có giá trị khoảng 74 triệu đô la — một phần rất nhỏ so với khối lượng giao dịch giao ngay hàng ngày của Bitcoin, thường vượt quá 10-20 tỷ đô la. Các đợt bán đã được hấp thụ mà không gây ảnh hưởng rõ rệt đến giá.

Quan trọng hơn, chúng minh họa thực tế vận hành rằng các tổ chức nắm giữ Bitcoin — dù là một tập đoàn niêm yết trên Nasdaq hay một quốc gia có chủ quyền — không thể 'HODL' (nắm giữ) vô thời hạn. Cả hai đều phải đối mặt với những ràng buộc tài chính thực tế:

• MARA đang đốt tiền mặt và phải trả nợ, tài trợ cho việc chuyển đổi hạ tầng tốn kém, và quản lý sự biến động giá trị tài sản kỹ thuật số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu .
• Bhutan cần nguồn thu ngoại tệ mạnh cho các dự án phát triển quốc gia và không thể dễ dàng vay thế chấp bằng Bitcoin trên thị trường vốn truyền thống. Cách tiếp cận 'nắm giữ và tối ưu hóa' — bao gồm cả việc ủy thác quản lý ngân quỹ chuyên nghiệp — là một nỗ lực để khai thác giá trị từ dự trữ mà không cần thanh lý hoàn toàn.

Sự thiếu vắng hoảng loạn trên thị trường cho thấy, cho đến nay, thị trường đã 'định giá' khả năng rằng các tổ chức lớn thỉnh thoảng sẽ cần bán ra. Rủi ro chưa được kiểm tra là điều gì sẽ xảy ra nếu một tổ chức rất lớn buộc phải bán vào một thị trường mỏng hoặc đang suy giảm.