Bên trong thỏa thuận BMS–Hengrui trị giá tối đa 15,2 tỷ USD

Nhưng phần được nêu rõ cho giai đoạn gần chỉ là tối đa 950 triệu USD: BMS sẽ trả 600 triệu USD trước, 175 triệu USD ở mốc tròn một năm, và 175 triệu USD có điều kiện ở mốc tròn hai năm vào năm 2028. Phần còn lại của con số 15,2 tỷ USD gắn với phí quyền chọn và các cột mốc phát triển, phê duyệt pháp lý và thương mại hóa trên nhiều chương trình.

Các điều khoản được công bố cũng nhắc tới tiền bản quyền và quyền chọn đồng phát triển, nhưng các nguồn được cung cấp không nêu tỷ lệ royalty cụ thể hoặc cơ chế kinh tế chi tiết của các quyền chọn đó.

13 chương trình được chia thành ba nhóm

Điểm đáng chú ý là đây không phải một tài sản đơn lẻ, mà là một danh mục gồm nhiều chương trình ở giai đoạn sớm. Cấu trúc được công bố như sau:

Các nguồn được cung cấp xác định 13 chương trình ở cấp độ nhóm danh mục, nhưng không liệt kê đầy đủ tên từng ứng viên thuốc, mục tiêu sinh học hay cơ chế tác động. Reuters cho biết cả 13 chương trình đều vẫn ở giai đoạn sớm.

Vì sao cách chia lãnh thổ là trung tâm của thỏa thuận

Với bốn tài sản ung thư và huyết học có nguồn gốc từ Hengrui, BMS có quyền độc quyền trên toàn cầu, ngoại trừ Trung Quốc đại lục, Hồng Kông và Ma Cao. Hengrui giữ quyền tại các thị trường này đối với tài sản do mình phát triển, đồng thời nhận quyền tại cùng khu vực đối với bốn chương trình miễn dịch có nguồn gốc từ BMS.

Nói gọn, BMS không mua lại Hengrui. BMS đang mua quyền tiếp cận và khả năng lựa chọn đối với pipeline ngoài khu vực Trung Quốc, trong khi Hengrui vẫn giữ vai trò tại thị trường gốc và có thêm quyền với một số tài sản miễn dịch của BMS tại các lãnh thổ được nêu.

Vai trò của Hengrui: mạnh ở đầu chuỗi R&D, nhưng chưa có lịch bàn giao chi tiết

Danh mục công bố bao gồm các tài sản có nguồn gốc từ Hengrui và năm chương trình cùng phát hiện; các bài viết về thương vụ mô tả BMS đang dùng quan hệ hợp tác này để tiếp cận năng lực R&D của Hengrui.

Điều các nguồn hỗ trợ rõ nhất là Hengrui có vai trò ở phần phát hiện và phát triển sớm. Tuy nhiên, tài liệu được cung cấp không đưa ra lịch bàn giao theo từng pha cho từng chương trình, cũng không xác nhận chi tiết ai sẽ dẫn toàn bộ giai đoạn lâm sàng sớm cho từng tài sản.

Về mặt cấu trúc, thỏa thuận có vẻ được thiết kế để Hengrui giúp tạo và thúc đẩy các tài sản ở giai đoạn đầu, còn BMS có thể mở rộng những chương trình được chọn ra toàn cầu bên ngoài các lãnh thổ Trung Quốc được loại trừ.

Những điểm vẫn chưa được công bố

Một số chi tiết quan trọng chưa có trong các trích đoạn nguồn được cung cấp:

• Tên riêng, mục tiêu và cơ chế tác động của toàn bộ 13 chương trình chưa được liệt kê.
• Các bậc tiền bản quyền và kinh tế chi tiết của quyền chọn đồng phát triển chưa được công bố trong phần nguồn được cung cấp.
• Hồ sơ của Hengrui cho biết các thỏa thuận được ký ngày 12 tháng 5 năm 2026, ngoài giờ giao dịch, nhưng tài liệu được cung cấp không nêu ngày hoàn tất riêng biệt hoặc điều kiện hoàn tất chi tiết.
• Nguồn thị trường đưa ra phản ứng rõ ràng của cổ phiếu Hengrui, nhưng không có biến động cổ phiếu BMS sau thông báo đủ rõ để so sánh trực tiếp.

Phản ứng thị trường: Hengrui được chú ý ngay

Reuters đưa tin cổ phiếu Hengrui tăng khoảng 8% tại Thượng Hải sau thông báo. Cùng bài viết mô tả Jiangsu Hengrui là hãng dược lớn nhất Trung Quốc tính theo giá trị thị trường.

Mức tăng này cho thấy thị trường đón nhận tích cực giá trị hợp tác toàn cầu và pipeline của Hengrui, dù các nguồn được cung cấp không có phần bình luận phân tích chi tiết về giao dịch.

Thương vụ này nằm ở đâu trong làn sóng dealmaking 2026?

Thỏa thuận BMS–Hengrui không phải là một thương vụ mua bán sáp nhập. Tuy vậy, nó đi cùng một hướng chiến lược với làn sóng các hãng dược lớn tìm cách bổ sung pipeline trước khi doanh thu từ thuốc chủ lực chịu áp lực hết độc quyền. Trong ngành dược, patent cliff, có thể hiểu là vách đá bằng sáng chế, xảy ra khi các thuốc bom tấn mất độc quyền, mở đường cho thuốc generic hoặc biosimilar cạnh tranh và gây sức ép lên doanh số.

Reuters cho biết giá trị M&A công nghệ sinh học đạt 84 tỷ USD trong quý I/2026, tăng từ 44,4 tỷ USD cùng kỳ năm trước, khi các hãng dược lớn tìm tài sản để củng cố pipeline trước các mốc hết hạn bằng sáng chế. ING cũng dự báo khối lượng và tổng giá trị M&A công nghệ sinh học năm 2026 tăng 15%, với hai động lực chính là patent cliff và lãi suất thấp hơn. Báo cáo triển vọng khoa học sự sống 2026 của Gibson Dunn tương tự nhấn mạnh hoạt động cấp phép và hợp tác vẫn bền bỉ, bao gồm nhu cầu của các công ty biopharma lớn trong việc giảm rủi ro danh mục và tối ưu vốn.

Riêng với BMS, thỏa thuận này khớp với chiến lược bổ sung pipeline rộng hơn. Clinical Trials Arena đưa tin BMS đã hoàn tất hơn 30 tỷ USD giao dịch trong hai năm trước đó và đang định vị một pipeline đa dạng hơn để giảm phụ thuộc vào các sản phẩm lớn như Opdivo và Eliquis khi bằng sáng chế tiến gần thời điểm hết hạn.

Kết luận: BMS mua quyền tiếp cận, Hengrui nhận tiền trước và cơ hội dài hạn

Ý nghĩa thực tế của thương vụ là BMS mua quyền tiếp cận và quyền chọn: bốn tài sản ung thư/huyết học của Hengrui bên ngoài các thị trường Trung Quốc được loại trừ, việc cấp quyền tại khu vực Trung Quốc cho Hengrui đối với bốn tài sản miễn dịch của BMS, và năm chương trình cùng phát hiện có thể mở rộng hợp tác theo thời gian.

Với Hengrui, thỏa thuận mang lại 600 triệu USD trả trước, tối đa 950 triệu USD trong các khoản thanh toán gần hạn được nêu rõ, và con đường tới giá trị lớn hơn nhiều nếu các chương trình đạt cột mốc. Với BMS, đây là một khoản đặt cược pipeline trong thời kỳ patent cliff. Nhưng con số 15,2 tỷ USD nên được đọc là giá trị tối đa có điều kiện, không phải doanh thu hay tiền mặt chắc chắn.