Rủi ro lớn nhất của Bitcoin không phải là sụp đổ – mà là sự nhàm chán

Đây không phải là một mối quan tâm mới đối với Ju. Ông đã cảnh báo từ tháng 1 năm 2026 rằng dòng vốn vào Bitcoin đã cạn kiệt khi tiền chảy ngược về các thị trường truyền thống như chứng khoán và kim loại quý . Đến tháng 6, sự cạn kiệt đó đã trở thành rủi ro trung tâm.

Vấn đề STRC: 'Cỗ máy' của Michael Saylor dưới áp lực

Cảnh báo của Ju giáng mạnh nhất vào Strategy (trước đây là MicroStrategy) của Michael Saylor và công cụ tài chính cổ phiếu ưu đãi STRC (Cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn có lãi suất thay đổi Series A của Strategy, mệnh giá 100 USD, lợi suất thả nổi khoảng 11,5%) . STRC được thiết kế như một công cụ cổ tức cao để huy động vốn mua Bitcoin, nhắm đến các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập và muốn tiếp xúc với Bitcoin với ít biến động hơn so với cổ phiếu phổ thông MSTR .

Ju lập luận rằng rủi ro lớn nhất đối với bánh đà Saylor/STRC không phải là một cú sập Bitcoin đưa giá từ 100.000 USD xuống 50.000 USD. Đó là một giai đoạn đi ngang kéo dài nhiều năm quanh mức 64.000 USD, nơi các nghĩa vụ trả cổ tức và phí bảo hiểm trên cổ phiếu phổ thông MSTR trở nên không bền vững nếu không có sự tăng giá để thu hút người mua mới .

Thị trường dường như đồng tình. Ngay trong ngày 19 tháng 6, STRC đã giảm mạnh, chạm đáy trong ngày gần 82,53 USD và đóng cửa ở mức 88,59 USD – thấp hơn nhiều so với mệnh giá 100 USD . CNBC đã đưa tin vào đầu tháng 6 rằng hoạt động trên thị trường quyền chọn đã trở nên bi quan đối với cả MSTR và STRC . Strategy tiết lộ rằng họ đã bán 32 BTC lần đầu tiên kể từ năm 2022 để giúp tài trợ cho cổ tức ưu đãi , trong khi một phân tích riêng cho thấy dự trữ Bitcoin của MSTR có thể duy trì các khoản thanh toán cổ tức trong 32 năm ngay cả khi không có sự tăng giá mới .

Kết luận của Ju rất thẳng thừng: Việc mua vào của Saylor không thể thay thế cho một câu chuyện thị trường mới. "Tôi không yêu cầu Saylor cứu Bitcoin," ông nói .

Sự phai nhạt câu chuyện: Từ tiền điện tử ngang hàng đến 'tài sản tổ chức tầm thường'

Ju cũng cảnh báo rằng bản sắc ban đầu của Bitcoin đã bị pha loãng nặng nề kể từ khi các quỹ ETF Bitcoin spot của Mỹ được phê duyệt. Những lý tưởng về phi tập trung hóa, tiền tệ ngang hàng và khả năng chống kiểm duyệt đã phai nhạt . Bitcoin ngày càng trở thành "một tài sản tổ chức tầm thường", Ju lập luận, đánh mất lợi thế triết học đã thúc đẩy những người áp dụng sớm .

Ông đã từng đặt vấn đề này như một câu hỏi mang tính cấu trúc: "Các quỹ ETF tiền điện tử trên thị trường tài chính truyền thống là tín hiệu tăng giá. Cổ phiếu trên các sàn giao dịch tiền điện tử là tín hiệu giảm giá. Nếu những người bản địa tiền điện tử ngừng mua, thì ai sẽ mua?" . Mối quan ngại là chính sự thành công của việc áp dụng thể chế – ETF, sự công nhận của cơ quan quản lý, kho bạc doanh nghiệp – đã tước đi câu chuyện khiến Bitcoin trở nên độc đáo.

Nghịch lý on-chain: Nhiễu che lấp nhu cầu thực

Rủi ro thứ tư mà Ju nêu bật là một vấn đề về đo lường. Ông đã nhiều lần chỉ ra rằng khoảng 80% giao dịch trên mạng lưới Bitcoin là các khoản chuyển siêu nhỏ phản ánh nhiễu kỹ thuật (các khoản thanh toán lớp 2, hợp nhất nội bộ sàn giao dịch, lưu lượng giao dịch Ordinals và inscription) chứ không phải là dòng vốn mới từ người mua . Điều này tạo ra một ấn tượng sai lệch về sức sống của mạng lưới.

Trong khi đó, nhu cầu thực sự mới, đặc biệt là từ các nhà đầu tư bán lẻ, đã chuyển dịch ra khỏi chuỗi sang các sản phẩm ETF . Ju mô tả đây là sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang diễn ra "ở chế độ tàng hình, ẩn sau các ETF", có nghĩa là hoạt động on-chain không còn phản ánh chính xác nhu cầu thực sự .

Bức tranh toàn cảnh

Phân tích ngày 19 tháng 6 của Ju không dự đoán một sự sụp đổ sắp xảy ra. Nhưng nó cảnh báo rằng các mô hình chu kỳ truyền thống của Bitcoin đang bị phá vỡ khi thị trường bị thống trị bởi những người nắm giữ tổ chức 'mắc kẹt' như Strategy (đang nắm giữ hơn 846.000 BTC và không có ý định bán) . Nhịp điệu bùng nổ và suy thoái cũ đang được thay thế bằng một sự leo thang chậm hơn, bằng phẳng hơn. Và trong môi trường đó, rủi ro thực sự không phải là Bitcoin sụp đổ – mà là không có gì thú vị xảy ra cả.