ECB chuẩn bị tăng lãi suất vào tháng 9: Áp lực từ 'diều hâu' Kazimir và mục tiêu 2,25%

Lập luận của ông về hiệu ứng vòng hai của lạm phát (Second-round effects)

Trọng tâm lập luận của Kazimir cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 xoay quanh mối đe dọa từ các hiệu ứng vòng hai do giá năng lượng tăng, mà ông cho rằng đang hiện hữu và sẽ kéo dài nếu ECB không hành động . Ông chỉ ra rằng chi phí năng lượng cao hơn đang lan sang tiền lương và các mặt hàng khác, và ngay cả một thỏa thuận hòa bình tiềm năng giữa Mỹ và Iran cũng sẽ không đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2% nếu không có thêm các đợt tăng lãi suất . Ông từng khẳng định ECB "sẽ không ngần ngại hành động nếu lạm phát có nguy cơ duy trì trên mục tiêu trong một thời gian dài" .

Quan điểm này khiến ông cứng rắn hơn so với đồng nghiệp Kocher, một thành viên khác của Hội đồng Thống đốc, người đã phát biểu vào ngày 24 tháng 7 năm 2026 rằng ông "không thấy bằng chứng cứng nào về hiệu ứng vòng hai" nhưng sẽ hành động nếu triển vọng xấu đi . Sự khác biệt này cho thấy một Hội đồng Thống đốc đang ngày càng chia rẽ trước thềm cuộc họp ngày 9-10 tháng 9.

Sự phù hợp với quyết định giữ nguyên lãi suất 2,25% vào tháng 7

ECB đã giữ nguyên lãi suất tiền gửi chuẩn ở mức 2,25% sau cuộc họp ngày 22-23 tháng 7, một quyết định nhất trí nhưng ẩn chứa nhiều tranh luận nội bộ . Chủ tịch ECB Christine Lagarde lưu ý trong cuộc họp báo rằng một số thống đốc đã "tự hỏi" về việc có nên tăng lãi suất hơn nữa hay không. Tuyên bố chính thức nêu rõ ECB đang "theo dõi chặt chẽ tác động của việc tăng giá năng lượng" và để ngỏ khả năng thắt chặt hơn trong những tháng tới . Những bình luận cứng rắn của Kazimir vào thứ Hai hoàn toàn phù hợp với lập trường này: cánh cửa vẫn để ngỏ, và giờ đây ông đang công khai thúc đẩy một đợt tăng lãi suất vào tháng 9.

Lộ trình lãi suất của ECB trong năm 2026 đánh dấu một sự đảo chiều so với chu kỳ nới lỏng năm 2025. Sau khi cắt giảm lãi suất trong phần lớn năm 2025, ngân hàng này đã tăng lãi suất vào tháng 6 và sau đó giữ nguyên vào tháng 7. Việc giữ nguyên vào tháng 7 được thị trường coi là một sự tạm dừng, không phải là đỉnh điểm, khi các thị trường tài chính định giá khoảng hai đợt tăng lãi suất nữa vào cuối năm, bắt đầu từ cuộc họp tháng 9 .

Dữ liệu đằng sau sự cứng rắn của ECB

Quan điểm của Kazimir được hỗ trợ trực tiếp bởi các dự báo mới nhất của các chuyên gia ECB (kịch bản cơ sở tháng 6 năm 2026), vẽ ra một bức tranh đáng lo ngại :

• Lạm phát HICP tổng thể được dự báo sẽ đạt đỉnh ở mức 3,4% trong quý 3 và quý 4 năm 2026, chủ yếu do giá năng lượng tăng vọt vì xung đột ở Trung Đông .
• Lạm phát được dự báo sẽ duy trì ở mức trên 3,0% cho đến đầu năm 2027 trước khi giảm dần .
• Tăng trưởng GDP thực tế được dự báo ở mức 0,8% trong năm 2026, bị ảnh hưởng bởi xung đột Trung Đông và bất ổn thương mại, trước khi phục hồi lên 1,2% vào năm 2027 và 1,5% vào năm 2028 .

Trang dự báo vĩ mô của ECB lưu ý rằng nếu giá dầu giảm theo giá kỳ hạn, lạm phát sẽ trở lại mục tiêu 2% vào năm 2028, nhưng "triển vọng là rất không chắc chắn" do cuộc chiến ở Trung Đông .

Ủng hộ quan điểm này, Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp (SPF) của ECB cho quý 2 năm 2026 cho thấy kỳ vọng lạm phát HICP tổng thể cho năm 2026 đã được điều chỉnh tăng mạnh lên 2,7%, trong khi kỳ vọng dài hạn không thay đổi ở mức 2,0% . Điều này củng cố cho việc thị trường định giá các đợt tăng lãi suất bổ sung.

Quy mô của sự điều chỉnh là rất đáng kể. Chỉ sáu tháng trước đó, trong dự báo tháng 12 năm 2025 của các chuyên gia Eurosystem, lạm phát tổng thể được dự báo chỉ ở mức trung bình 1,9% trong cả năm 2026 và 2027 . Cú sốc giá năng lượng do chiến tranh kể từ đó đã hoàn toàn đảo lộn triển vọng đó.

Cuộc tranh luận trong Hội đồng Thống đốc

Kazimir hiện là tiếng nói hàng đầu cho việc tăng lãi suất vào tháng 9, nhưng ông không phải không có áp lực ngược chiều:

• Lagarde (họp báo ngày 23/7): Trình bày quyết định giữ nguyên lãi suất là nhất trí nhưng xác nhận một số thống đốc đã đặt ra khả năng tăng lãi suất. Bà nhấn mạnh vào tính phụ thuộc vào dữ liệu và không cam kết trước, duy trì lập trường tiêu chuẩn của ECB .
• Kocher (ngày 24/7): Nói rằng ông chưa thấy "bằng chứng cứng nào về hiệu ứng vòng hai", nhưng ECB "sẽ hành động nếu triển vọng lạm phát xấu đi" - một quan điểm ôn hòa hơn, đối trọng với Kazimir .
• Đồng thuận trước đó: Một tài liệu chính thức của ECB về cuộc họp tháng 9 năm 2025 lưu ý rằng "một sự đồng thuận đã hình thành" rằng lãi suất đang ở "vị trí tốt" và gần cuối chu kỳ chính sách tiền tệ . Sự đồng thuận đó giờ đây đã bị phá vỡ bởi xung đột Trung Đông.

Ý nghĩa đối với thị trường

Tại thời điểm cuộc họp tháng 7 năm 2026, thị trường đã định giá việc thắt chặt hơn nữa. Báo cáo của Reuters về quyết định tháng 7 lưu ý rằng ECB "đã để ngỏ khả năng thắt chặt hơn nữa trong những tháng tới khi cuộc xung đột ở Trung Đông ngày càng mở rộng đẩy giá năng lượng lên cao" . Các thị trường tài chính đã định giá khoảng hai đợt tăng lãi suất nữa vào cuối năm, bắt đầu từ cuộc họp tiếp theo của ECB vào ngày 9-10 tháng 9 .

Kết luận: Kazimir đang dẫn đầu phe 'diều hâu', lập luận rằng cần phải tăng lãi suất vào tháng 9 để ngăn chặn các hiệu ứng vòng hai từ giá năng lượng. Việc giữ nguyên lãi suất vào tháng 7 được hiểu rộng rãi là một sự tạm dừng chứ không phải là đỉnh điểm, và dữ liệu chính thức của ECB hiện hỗ trợ cho việc thắt chặt hơn nữa - đặc biệt là với các dự báo tháng 6 năm 2026 cho thấy lạm phát đạt đỉnh trên 3% trong nửa cuối năm 2026. Cuộc họp tháng 9 sẽ là bài kiểm tra quan trọng xem phe 'bồ câu' hay 'diều hâu' chiếm ưu thế trong Hội đồng Thống đốc.

Tuy nhiên, mức độ không chắc chắn cao xung quanh cuộc xung đột Trung Đông và tác động của nó đến giá năng lượng có nghĩa là quyết định thực tế của ECB vào tháng 9 sẽ phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu trong sáu tuần tới, bao gồm cả số liệu lạm phát tháng 8 và các dự báo của các chuyên gia Eurosystem dự kiến công bố vào tháng 9.