Giữa cuộc chiến Iran, Kuwait huy động thành công 6 tỷ USD trái phiếu: Vì sao nhà đầu tư vẫn đổ xô mua?

Vào tháng 7/2026, khi eo biển Hormuz bị Iran phong tỏa hiệu quả và giá dầu tăng vọt, Kuwait đã bước ra thị trường nợ quốc tế và huy động 6 tỷ USD chỉ trong vài giờ đồng hồ. Đợt bán trái phiếu này không chỉ thành công mà còn ghi nhận lượng đăng ký gấp ba lần, với tổng đơn đặt hàng vượt quá 18 tỷ USD .

Đối với một quốc gia đã vắng bóng trên thị trường trái phiếu toàn cầu suốt tám năm cho đến tháng 10/2025, và nay phát hành nợ trong khi đang hứng chịu các cuộc tấn công tên lửa trực tiếp từ Iran, tín hiệu thật rõ ràng: các nhà đầu tư quốc tế vẫn coi tín dụng quốc gia vùng Vịnh như một nơi trú ẩn an toàn trong bối cảnh thị trường mới nổi đầy biến động, và họ khao khát lợi suất - ngay cả, hoặc đặc biệt là, trong thời chiến.

Cấu trúc trái phiếu: Kuwait vay 6 tỷ USD qua ba kỳ hạn

Bộ Tài chính Kuwait thông báo hoàn tất đợt phát hành vào ngày 23/7/2026, chi tiết cấu trúc ba kỳ hạn :

Kỳ hạn	Giá trị	Thời gian	Chênh lệch cuối so với trái phiếu Kho bạc Mỹ
3 năm	3 tỷ USD	3 năm	70 điểm cơ bản (bps)
5 năm	1,5 tỷ USD	5 năm	75 bps
10 năm	1,5 tỷ USD	10 năm	85 bps

Nhu cầu mạnh mẽ cho phép Kuwait thu hẹp mức giá (spread) thêm 25 điểm cơ bản trên tất cả các kỳ hạn so với hướng dẫn giá ban đầu (được đặt ở mức 95–110 bps so với trái phiếu Kho bạc Mỹ) . Mức chênh lệch cuối cùng 70–85 bps là rất thấp đối với một tổ chức phát hành đến từ thị trường mới nổi, đặc biệt là khi đang ở trong vùng xung đột.

Các nhà đầu tư Mỹ chiếm phần lớn nhất trong phân bổ . Citi đóng vai trò ngân hàng thanh toán và chuyển giao cho kỳ hạn 3 năm, Goldman Sachs cho kỳ hạn 5 năm và JP Morgan cho kỳ hạn 10 năm .

Vì sao nhà đầu tư mua trái phiếu Kuwait giữa cuộc xung đột với Iran?

Ba yếu tố thúc đẩy nhu cầu đặc biệt này:

Nâng hạng tín dụng. Vào tháng 11/2025, S&P Global Ratings đã nâng xếp hạng tín nhiệm quốc gia dài hạn của Kuwait lên 'AA-/A-1+' từ 'A+/A-1', với lý do là những tiến bộ trong cải cách . Mức xếp hạng này đưa Kuwait vào nhóm đầu của các quốc gia có chủ quyền tại thị trường mới nổi.

Nhu cầu tài khóa. Kuwait đang thâm hụt ngân sách do doanh thu dầu thấp hơn và chi tiêu thời chiến . Trái phiếu là một cơ chế tài trợ cần thiết, và các nhà đầu tư hiểu rằng rủi ro quốc gia đã được định giá một cách minh bạch.

Chuyển hướng sang chất lượng cao trong nợ vùng Vịnh. Với xung đột Mỹ-Iran khiến phần bù rủi ro biến động khắp khu vực, Kuwait - với vị thế tài sản nước ngoài ròng mạnh mẽ và xếp hạng AA- - nổi lên như một khoản tín dụng chất lượng cao, thanh khoản và tương đối an toàn .

Tổng vay nợ tích lũy của Kuwait: tiến gần 20 tỷ USD trong vòng chưa đầy một năm

Kuwait quay trở lại thị trường trái phiếu quốc tế vào tháng 10/2025 sau 8 năm vắng bóng, phát hành 11,25 tỷ USD qua ba kỳ hạn, cũng được đăng ký mua vượt mức, thu hút 28 tỷ USD đơn đặt hàng . Đợt phát hành tháng 10 đó được định giá ở mức 40–50 bps so với trái phiếu Kho bạc Mỹ - thậm chí còn thấp hơn đợt tháng 7/2026 .

Kết hợp với thương vụ 6 tỷ USD tháng 7/2026, cộng với khoảng 2 tỷ USD phát hành riêng lẻ (private placement) được thực hiện vào tháng 4/2026 (do HSBC sắp xếp với lãi suất coupon 4,8%), tổng nợ bằng ngoại tệ mạnh của Kuwait kể từ khi trở lại thị trường lên tới khoảng 19,25 tỷ USD - tiến gần mốc 20 tỷ USD .

Làn sóng vay nợ 108 tỷ USD của vùng Vịnh

Trái phiếu của Kuwait là một phần của câu chuyện lớn hơn nhiều: các quốc gia vùng Vịnh đã vay nợ nặng nề kể từ khi xung đột Iran bùng nổ vào cuối tháng 2/2026. Con số ước tính 108 tỷ USD này kết hợp các đợt bán trái phiếu công khai, phát hành riêng lẻ và sukuk (trái phiếu Hồi giáo) do các quốc gia và tập đoàn vùng Vịnh phát hành.

Làn sóng vay nợ đã diễn ra trước chiến tranh. Tổng phát hành nợ bằng ngoại tệ ở khu vực Trung Đông và Bắc Phi (MENA) đạt 153 tỷ USD cho giai đoạn tháng 1 đến tháng 11/2025, một kỷ lục . Riêng tháng 1/2026, các nước Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh (GCC) đã phát hành 32,3 tỷ USD trái phiếu quốc tế, tăng khoảng 25% so với cùng kỳ năm ngoái .

Khi xung đột Iran bắt đầu, phương thức vay nợ đã thay đổi. Vào tháng 4/2026, các quốc gia vùng Vịnh lặng lẽ huy động gần 10 tỷ USD thông qua phát hành riêng lẻ: Abu Dhabi 4,5 tỷ USD, Qatar 3 tỷ USD, Kuwait 2 tỷ USD - lách khỏi các thị trường công khai đầy biến động, nơi chi phí vay đã trở nên khó dự đoán .

Các động lực chính:

• Thâm hụt tài khóa từ doanh thu dầu thấp hơn và chi tiêu liên quan đến chiến tranh
• Phần bù rủi ro chiến tranh đẩy người đi vay tìm đến các đợt phát hành riêng lẻ chắc chắn hơn
• Nhu cầu từ các nhà đầu tư châu Á tìm kiếm lợi suất trong các khoản nợ thị trường mới nổi tương đối cao cấp
• Đà tăng trưởng trước xung đột: phát hành trái phiếu trong khu vực đã tăng 20% so với cùng kỳ trong quý 3/2025

Chênh lệch trái phiếu vùng Vịnh: quỹ đạo biến động kể từ chiến tranh Mỹ-Iran

Xung đột Mỹ-Iran bùng nổ vào cuối tháng 2/2026, gây ra một đợt bán tháo dữ dội đối với nợ vùng Vịnh. Trái phiếu toàn cầu chịu mức lỗ hàng tháng tồi tệ nhất trong nhiều năm vào tháng 3/2026, khi chiến tranh thổi bùng nỗi lo stagflation (lạm phát đình trệ) . Lợi suất trái phiếu và sukuk bằng USD của GCC đã mở rộng lên mức cao nhất trong 5 năm vào cuối tháng 3 .

Một lệnh ngừng bắn được ký kết vào ngày 8/4/2026, kích hoạt một đợt "phục hồi nhẹ nhõm" (relief rally) trên thị trường nợ GCC . Đến giữa tháng 6/2026, Fitch Ratings báo cáo rằng chênh lệch nợ có xếp hạng đầu tư của GCC đã trở lại mức trước chiến tranh: chênh lệch trên Chỉ số Trái phiếu GCC của S&P đã thu hẹp xuống còn 89 điểm cơ bản, giảm từ mức 126 bps vào tháng 3 .

Tuy nhiên, lệnh ngừng bắn sụp đổ vào đầu tháng 7/2026 khi Tổng thống Trump tuyên bố bản ghi nhớ với Iran đã "kết thúc", khiến giá dầu tăng vọt hơn 5% và trái phiếu lại lao dốc .

Quỹ đạo: Trước chiến tranh (tháng 2/2026) → mở rộng mạnh (tháng 3) → phục hồi sau ngừng bắn (tháng 4–6) → mở rộng trở lại (tháng 7/2026).

Trái phiếu tháng 7/2026 của Kuwait được định giá ở mức 70–85 bps so với trái phiếu Kho bạc Mỹ - một mức phản ánh phần bù rủi ro còn sót lại từ cuộc xung đột mới, nhưng vẫn thấp đối với một tổ chức phát hành thị trường mới nổi ở mức xếp hạng AA-.

Cuộc đua vượt eo biển Hormuz

Eo biển Hormuz đã bị Iran phong tỏa hiệu quả từ tháng 3/2026, buộc các quốc gia vùng Vịnh phải chạy đua tìm kiếm các tuyến xuất khẩu thay thế . Ít nhất bảy dự án đường ống lớn hiện đang được xây dựng hoặc lên kế hoạch trên khắp vùng Vịnh, đại diện cho hàng tỷ USD đầu tư .

UAE — Đường ống Đông-Tây (Habshan–Fujairah / ADCOP)

Đường ống Dầu thô Abu Dhabi (ADCOP) hiện tại có công suất khoảng 1,5–1,8 triệu thùng mỗi ngày (bpd) và đã vận chuyển dầu thô đến Fujairah trên Vịnh Oman, hoàn toàn tránh được eo biển Hormuz . ADNOC đang xây dựng một tuyến song song thứ hai - một dự án trị giá 3 tỷ USD, dài 300 km - đã hoàn thành khoảng 50% và dự kiến hoàn thành vào năm 2027 . Tuyến mới này sẽ tăng gấp đôi công suất vượt eo biển của UAE từ khoảng 1,8 triệu bpd lên hơn 3 triệu bpd .

Ả Rập Xê-út — Đường ống Đông-Tây (Petroline)

Đường ống Đông-Tây dài 1.200 km, được xây dựng từ những năm 1980 với mục đích cụ thể là tránh eo biển Hormuz, có công suất lên tới 7 triệu bpd dầu thô đến cảng Yanbu trên Biển Đỏ . Kể từ khi eo biển bị đóng cửa, Ả Rập Xê-út đã "nhanh chóng tăng cường" xuất khẩu qua đường ống này . Ả Rập Xê-út cũng đang tích cực xem xét mở rộng công suất vượt quá 7 triệu bpd .

Iraq — Đường ống Basra–Haditha

Iraq đang lên kế hoạch xây dựng một đường ống mới từ Basra đến Haditha, kết nối với cơ sở hạ tầng hiện có để đến Biển Đỏ . Dự án này đang trong giai đoạn lập kế hoạch nâng cao hoặc xây dựng ban đầu, là một phần trong số bảy dự án đường ống lớn đang được triển khai . Nguồn tin hiện tại chưa xác nhận ngày hoàn thành chắc chắn.

Các dự án khác

Dubai cũng đang tìm cách phát triển năng lực vượt eo biển của riêng mình, và các cuộc thảo luận bao gồm một "mạng lưới các hành lang" kết nối các mỏ dầu của Iraq tới Địa Trung Hải qua Jordan hoặc Thổ Nhĩ Kỳ, cũng như các liên kết năng lượng tích hợp trong Hành lang Kinh tế Ấn Độ-Trung Đông-Châu Âu (IMEC) .

Eo biển Hormuz có đang mở cửa trở lại một phần không?

Bằng chứng về việc mở cửa trở lại một phần còn hạn chế và mơ hồ. Lệnh ngừng bắn ngày 8/4 đã làm dấy lên hy vọng về hạ nhiệt căng thẳng, nhưng sự kiểm soát của Iran phần lớn vẫn tiếp diễn . Đến giữa tháng 6/2026, các báo cáo cho thấy eo biển vẫn bị "phong tỏa" với việc Iran kiểm soát giao thông . Việc lệnh ngừng bắn sụp đổ vào tháng 7/2026 có nghĩa là eo biển vẫn là một điểm nghẽn tranh chấp - không có xác nhận mở cửa trở lại một phần nào được xác minh từ các nguồn có thẩm quyền tính đến cuối tháng 7/2026 . Một số tàu có thể đã đi qua trong thời gian ngừng bắn, nhưng điều này không có hệ thống và không được xác nhận.

Kết luận

Đợt bán trái phiếu được đăng ký mua vượt mức của Kuwait cho thấy rằng ngay cả trong một cuộc xung đột khu vực, các quốc gia vùng Vịnh có xếp hạng tín nhiệm cao vẫn có thể tiếp cận thị trường vốn quốc tế với các điều khoản thuận lợi - các nhà đầu tư đang phân biệt giữa các khoản tín dụng thay vì tháo chạy khỏi toàn bộ khu vực. Nhưng trái phiếu cũng tài trợ cho thâm hụt tài khóa thời chiến, và giải pháp lâu dài cho xuất khẩu năng lượng của vùng Vịnh không phải là tài chính mà là vật chất: cơ sở hạ tầng đường ống vĩnh viễn để vượt qua eo biển Hormuz. Cơ sở hạ tầng đó hiện đang được xây dựng với tốc độ nhanh chóng, và nó sẽ định hình lại các tuyến đường năng lượng toàn cầu trong nhiều thập kỷ tới.