Grayscale vs. Jiang Zhuoer: Hai Dự Báo Đáy Bitcoin Trái Chiều Cho Năm 2026

Lập Luận Kinh Tế Vĩ Mô Của Pandl: Tại Sao Bitcoin Có Thể Đã 'Tốt Nghiệp'

Pandl xem xét đợt suy thoái hiện tại qua hai lăng kính cạnh tranh :

• Chu kỳ halving 4 năm truyền thống — Mô hình này, trong quá khứ thường dự đoán đáy chu kỳ Bitcoin khoảng 12–18 tháng sau mỗi lần halving, sẽ chỉ ra một đáy thị trường gấu vào khoảng tháng 9 đến tháng 10 năm 2026 .
• Lăng kính kinh tế vĩ mô (quan điểm ưa thích của Pandl) — Pandl lập luận rằng Bitcoin đã "lớn lên" như một tài sản và hiện bị chi phối chủ yếu bởi các lực lượng kinh tế vĩ mô — đặc biệt là lãi suất thực, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và tăng trưởng kinh tế — chứ không phải cơ chế sốc cung từ halving .

Luận điểm cốt lõi của ông rất đơn giản: Bitcoin là một tài sản vĩ mô giao dịch song song với tiền tệ, hàng hóa và cổ phiếu . Biến số chính là liệu Fed có tăng lãi suất thêm nữa hay giữ nguyên. Pandl đã tuyên bố rõ ràng rằng nếu Fed không tăng lãi suất, Bitcoin có thể đã chạm đáy, phá vỡ khuôn khổ chu kỳ 4 năm truyền thống . Ông chỉ ra cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 28–29 tháng 7 là chất xúc tác thực sự tiếp theo cho hướng đi của Bitcoin .

Pandl cũng lưu ý rằng thị trường gấu hiện tại được thúc đẩy bởi các điều kiện kinh tế vĩ mô — cụ thể là lạm phát tăng cao (4,1% trong tháng 6) và giá dầu tăng vọt do xung đột địa chính trị — chứ không phải do sự sụp đổ của các sàn giao dịch hay các cuộc khủng hoảng nội tại của crypto đã đánh dấu các chu kỳ gấu trước đây . Lần này thì khác, ông lập luận, bởi vì các quỹ ETF Bitcoin, sự thay đổi chính trị ủng hộ crypto tại Mỹ và chính sách nới lỏng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã thay đổi căn bản động lực định giá của tài sản này .

Các Mức Giá Của Grayscale Và Chiến Lược Covered-Call

• Vùng đáy: Grayscale đã chỉ ra rằng Bitcoin đã thiết lập đáy trong vùng $65.000–$70.000, ghi nhận sự phục hồi hơn 20% từ mức thấp gần $63.000 .
• Chiến lược covered-call: Vào ngày 15 tháng 7 năm 2026, Pandl đã phác thảo một chiến lược covered call cho Bitcoin được thiết kế cho một thị trường đi ngang trong biên độ . Sử dụng giá giao ngay BTC giả định là $65.000 và độ biến động ngụ ý 40%, Grayscale ước tính chiến lược này có thể tạo ra lợi nhuận hàng năm khoảng 22% . Chiến lược này vẫn có lãi miễn là BTC duy trì trên điểm hòa vốn khoảng $58.500 . Nó hoạt động tốt hơn so với việc nắm giữ BTC giao ngay cho đến khi giá đạt khoảng $72.500 vào ngày đáo hạn . Grayscale cung cấp Quỹ ETF Covered Call Bitcoin Grayscale (BTCC) như một phương tiện cho cách tiếp cận này .

Dự Báo Giảm Giá Theo Chu Kỳ Của Jiang Zhuoer

Jiang Zhuoer căn cứ dự báo của mình vào các mô hình chu kỳ 4 năm trong lịch sử và một tín hiệu kỹ thuật từ tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của Strategy (trước đây là MicroStrategy) . Tại thời điểm dự báo, mNAV đã giảm xuống 0,72, tiến gần đến mức 0,7 được ghi nhận tại đáy chu kỳ tháng 5 năm 2022 .

Jiang lập luận rằng một đáy mNAV thường báo trước đáy giá Bitcoin khoảng sáu tháng. Kết hợp với mô hình chu kỳ 4 năm — mà ông ví như một quả bóng nảy mất dần độ cao — khuôn khổ của ông chỉ ra một mức đáy vào khoảng ngày 31 tháng 10 năm 2026, gần mức $44.016 . Ông đã sửa đổi khung thời gian thành tháng 10 đến tháng 12 năm 2026, với phạm vi giá là $42.000–$44.000 . Mục tiêu $42.000–$44.000 của ông gần giống với dự báo đáy $40.000 gần đây của Arthur Hayes .

So Sánh Song Song

Mâu Thuẫn Cốt Lõi: Liệu Bitcoin Đã Thoát Khỏi Chu Kỳ Của Nó?

Sự bất đồng cơ bản xoay quanh việc liệu Bitcoin đã "tốt nghiệp" khỏi thời kỳ chu kỳ non trẻ của nó hay chưa. Pandl lập luận rằng việc áp dụng thể chế thông qua các quỹ ETF Bitcoin, sự thay đổi chính trị ủng hộ crypto tại Mỹ và chính sách nới lỏng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã thay đổi căn bản động lực định giá của Bitcoin, biến nó thành một tài sản vĩ mô trưởng thành phản ứng với Fed, chứ không phải lịch trình của thợ đào . Mô hình của Jiang Zhuoer giả định rằng các cơ chế chu kỳ tương tự đã chi phối các thị trường gấu trong quá khứ vẫn còn hiệu lực, và "nhiễu" kinh tế vĩ mô chỉ là tạm thời trong một xu hướng giảm cơ cấu dài hơn chưa đạt đến mức thấp lịch sử của nó .

Cả hai quan điểm đều có những lưu ý. Pandl thừa nhận rằng khuôn khổ chu kỳ truyền thống vẫn "ngụ ý một thị trường gấu kéo dài hơn" và để ngỏ khả năng giảm thêm nếu Fed gây bất ngờ với một đợt tăng lãi suất . Bản thân Jiang cũng lưu ý rằng mô hình của ông trong lịch sử hoạt động tốt hơn về thời điểm hơn là về mức giá chính xác . Các chất xúc tác lớn tiếp theo — quyết định của FOMC vào ngày 28–29 tháng 7 và tiến trình của Đạo luật CLARITY tại Thượng viện Mỹ — có thể nghiêng cán cân về bên này hay bên kia .