Làn Sóng Nợ AI 489 Tỷ USD: Những Kẻ Đi Vay Mới Và Nguy Cơ Tiềm Ẩn Cho Thị Trường Trái Phiếu

Quy mô vay nợ để tài trợ cho cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) đã đạt đến mức lịch sử trong năm 2026. Theo chiến lược gia Amanda Lynam của Goldman Sachs, ước tính có 489 tỷ USD nợ liên quan đến AI đã được phát hành tính đến ngày 22 tháng 7, vượt qua con số 322 tỷ USD mà Goldman ước tính cho cả năm 2025 . Morgan Stanley dự báo tổng phát hành nợ AI toàn cầu sẽ đạt gần 570 tỷ USD vào cuối năm, tăng hơn gấp đôi so với các năm trước. Tính đến cuối tháng 5 năm 2026, khoảng 236 tỷ USD đã được phát hành, gấp khoảng bốn lần tốc độ của cùng kỳ năm 2025 . BofA Global cho biết các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô (hyperscalers) là những người đóng góp lớn nhất vào mức tăng 32% nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư của Mỹ tính đến ngày 10 tháng 7 .

Người Đi Vay Không Chỉ Còn Là Những Gã Khổng Lồ Công Nghệ

Một sự thay đổi mang tính bước ngoặt trong năm 2026 là sự mở rộng đáng kể của nhóm người đi vay. Goldman Sachs báo cáo rằng khoảng 40% nguồn cung nợ AI trong năm nay đến từ các hyperscalers lớn nhất — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft và Oracle. 60% còn lại đến từ một nhóm người vay đa dạng hơn: các công ty hạ tầng AI, nhà vận hành trung tâm dữ liệu, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs), và thậm chí cả những công ty khai thác tiền số chuyển hướng sang AI . Điều này đánh dấu một sự khác biệt rõ rệt so với sự tập trung trước đây vào một số ít các công ty công nghệ lớn.

Riêng Amazon đã phát hành 92 tỷ USD trái phiếu bằng nhiều loại tiền tệ trong năm 2026, nhiều nhất trong số các hyperscalers, tiếp theo là Alphabet, Meta và Oracle . Nhưng những người mới tham gia ngày càng trở nên quan trọng.

Thương Vụ Trái Phiếu Rác Của Galaxy Digital: Phép Thử Cho Rủi Ro

Vào ngày 22 tháng 7 năm 2026, Galaxy Digital tuyên bố công ty con Galaxy Helios Data Centers II LLC có kế hoạch phát hành 3,507 tỷ USD trái phiếu bảo đảm cao cấp đáo hạn vào năm 2031 trong một đợt chào bán riêng . Số tiền thu được sẽ tài trợ cho Khu trung tâm dữ liệu Helios ở Hạt Dickens, Texas — chuyển đổi một cơ sở khai thác tiền điện tử cũ thành trung tâm dữ liệu AI được cho CoreWeave thuê với hợp đồng 15 năm . Bloomberg mô tả thương vụ này là sự mở rộng của hoạt động tài trợ AI vào các khu vực rủi ro hơn của thị trường tín dụng Mỹ thông qua một đợt bán trái phiếu rác (junk-bond) đầu tay . Trái phiếu đang được chào bán cho các nhà đầu tư với lợi suất khoảng 9%, với Morgan Stanley và Goldman Sachs là các đơn vị bảo lãnh phát hành .

Đây không phải là một trường hợp cá biệt. Một công ty con của Applied Digital đã huy động được 1,59 tỷ USD trên thị trường trái phiếu rác vào tháng 6 năm 2026 để tài trợ thêm năng lực tính toán cho CoreWeave ở Bắc Dakota, với trái phiếu được phát hành với lợi suất 7% — một sự sụt giảm đáng chú ý so với mức 10% mà các nhà đầu tư đòi hỏi chỉ vài tháng trước . Cùng với nhau, các giao dịch này cho thấy hoạt động tài trợ AI đang chuyển mạnh sang các khu vực có lợi suất cao hơn, rủi ro cao hơn.

Nợ AI Đang 'Chèn Ép' Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ? Một Cuộc Tranh Luận Sôi Nổi

Một trong những câu hỏi gây tranh cãi nhất giữa các chiến lược gia là liệu làn sóng vay nợ AI khổng lồ có đang làm giảm nhu cầu đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ (U.S. Treasuries) và đẩy lãi suất dài hạn lên cao hay không.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Apollo, Torsten Slok, khẳng định rằng quy mô vay nợ AI đã và đang làm giảm nhu cầu đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ và các tài sản thu nhập cố định khác . Phân tích của Bloomberg cho thấy các khoản đầu tư AI được tài trợ bằng nợ đã giúp đẩy chi phí vay dài hạn lên mức chưa từng thấy kể từ cuộc khủng hoảng tài chính, với lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm duy trì trên mức 5% trong 11 phiên liên tiếp tính đến ngày 22 tháng 7, thử thách các mốc chưa từng thấy kể từ năm 2007 .

Tuy nhiên, các nhà quản lý tài sản lớn khác phản bác lại. Todd Czachor của Columbia Threadneedle nói rằng ông chưa quan sát thấy bất kỳ dấu hiệu 'chèn ép' nào trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp. "Ít nhất là chưa," ông nhận xét, lưu ý rằng nhu cầu đối với trái phiếu doanh nghiệp vẫn mạnh mẽ . PIMCO cũng cho rằng lợi suất trái phiếu Kho bạc hiện tại được thúc đẩy bởi các đặt cược vào chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), chứ không phải do vay nợ AI, mặc dù họ thừa nhận nợ AI cuối cùng có thể nâng cao mức bù rủi ro kỳ hạn theo thời gian .

Reuters đưa tin rằng sự gia tăng đầu tư liên quan đến AI đã góp phần vào sự sụt giảm trong tháng Năm, khiến lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất kể từ năm 2007, cùng với những lo ngại về lạm phát và kỳ vọng thay đổi chính sách của Fed . Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas đã chỉ ra ba kênh mà qua đó tài trợ nợ AI có thể tác động đến nguồn cung kỳ hạn và lãi suất: phát hành trực tiếp trái phiếu doanh nghiệp dài hạn cấp đầu tư, chuyển đổi các khoản vay lãi suất thả nổi từ các nhà đầu tư tín dụng tư nhân, và khả năng 'chèn ép' các tổ chức phát hành tài chính .

Kết luận: Sự lo ngại đang gia tăng, lợi suất tăng cao và nguồn cung AI là rất lớn, nhưng bằng chứng cho thấy nợ AI là nguyên nhân gây ra đợt bán tháo trái phiếu Kho bạc vẫn còn đang bị tranh cãi.

Nghĩa Vụ Ngoại Bảng: Mối Quan Ngại Tiếp Theo

Con số cụ thể về 1,65 nghìn tỷ USD nghĩa vụ hạ tầng AI ngoại bảng của năm công ty công nghệ lớn nhất không thể được xác nhận độc lập từ các nguồn có sẵn. Tuy nhiên, nhiều nguồn xác nhận rằng các hyperscalers có các khoản nợ ngoại bảng đáng kể thông qua hợp đồng thuê hoạt động, hợp đồng mua bán điện và cấu trúc liên doanh cho trung tâm dữ liệu, GPU và cơ sở hạ tầng năng lượng.

Bài viết của IESE đề cập đến "một nhóm nợ ngoại bảng đang phát triển nhanh" trong tài trợ AI, mà Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã gắn nhãn là "vay mượn bóng tối" . BIS đã cảnh báo rằng các khoản cho vay tín dụng tư nhân cho các công ty AI đã tăng từ gần như bằng không lên hơn 200 tỷ USD đang lưu hành, và ngoại suy từ tăng trưởng đầu tư AI được dự báo, dư nợ tín dụng tư nhân cho các công ty AI có thể đạt khoảng 300–600 tỷ USD vào năm 2030 .

Các nhà phân tích nhìn chung đồng ý rằng các khoản nợ tiềm ẩn về cơ sở hạ tầng AI là rất lớn, không minh bạch và ít bị giám sát bởi các thước đo tín dụng truyền thống, ngay cả khi con số chính xác 1,65 nghìn tỷ USD cần thêm nguồn dẫn chứng.

Hệ Lụy Chính Cho Thị Trường

• Nhóm người vay mở rộng nhanh chóng: Hyperscalers vẫn là nhóm lớn nhất (40%), nhưng 60% còn lại đến từ các công ty cho vay chuyên dụng, REITs trung tâm dữ liệu, các công ty chuyển đổi từ tiền số sang AI và các quỹ tín dụng tư nhân.
• Áp lực thị trường tín dụng hiện hữu: Nợ liên quan đến AI hiện chiếm khoảng 30% nguồn cung mới ròng cấp đầu tư bằng đô la Mỹ . Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm duy trì trên 5% là mức cao nhất kể từ năm 2007 .
• Rủi ro thị trường trái phiếu rác gia tăng: Thương vụ của Galaxy Digital và đợt chào bán 1,59 tỷ USD trái phiếu rác của Applied Digital cho thấy hoạt động tài trợ AI đang chuyển mạnh sang lĩnh vực rủi ro hơn.
• Nghĩa vụ ngoại bảng là mối quan ngại tiếp theo: Ngay cả khi con số chính xác cần được xác nhận, các nhà phân tích nhìn chung đồng ý rằng các khoản nợ tiềm ẩn về cơ sở hạ tầng AI là rất lớn, không minh bạch và ít bị giám sát bởi các thước đo tín dụng truyền thống.