Vàng giảm xuống 4.000 USD: Cơ hội mua vào hay bẫy giá?

Luận Điểm Chính: Bán Tháo Kỹ Thuật, Không Phải Xu Hướng Suy Yếu

Minter nhận định đà giảm giá được thúc đẩy bởi các yếu tố kỹ thuật và tâm lý, chứ không phải do sự xói mòn các nền tảng dài hạn của vàng . Ông chỉ ra cụ thể việc Trung Quốc siết chặt giao dịch kim loại quý ký quỹ, việc giảm các vị thế đầu cơ và sự thay đổi trong mô hình đầu tư bán lẻ là những nguyên nhân trực tiếp . Theo ông, không yếu tố nào trong số này làm thay đổi giá trị cơ bản dài hạn của vàng.

Sự Tích Lũy của Ngân Hàng Trung Ương: 'Lệnh Mua Cấu Trúc'

Lập luận mạnh mẽ nhất của Minter đến từ việc các ngân hàng trung ương (NHTW) mua vàng, thứ mà ông gọi là "lệnh mua cấu trúc" (structural bid) cho thị trường vàng. Các dữ liệu chính từ phân tích của ông:

• Ông dự đoán giá vàng giảm sẽ kích hoạt các đợt mua vào của NHTW ở mức trên trung bình, giống như đã xảy ra vào tháng 3 và tháng 4 năm 2026 .
• Trên toàn cầu, một quốc gia trung bình hiện nắm giữ 24% dự trữ ngoại hối của mình bằng vàng . Các NHTW, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, đang đẩy nhanh nỗ lực phi đô la hóa – thay thế dự trữ bằng đô la Mỹ bằng vàng thỏi .
• Trong hai năm qua, các NHTW đã mua khoảng 2.100 tấn vàng, gần gấp ba lần lượng khoảng 750 tấn mà các nhà đầu tư ETF đã bán ra trong cùng kỳ . Minter lập luận rằng nhu cầu bền bỉ từ khu vực chính thức này tạo ra một mức sàn giá bên dưới thị trường.

Minter lưu ý rằng Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã tận dụng đà giảm giá để mua thêm 15 tấn vàng cho kho dự trữ – một động thái mà ông mô tả chính xác là hành vi mua khi giá xuống thấp, hỗ trợ cho luận điểm của mình .

Dòng Vốn ETF: Điểm Ngoặt Minter Đang Theo Dõi

Minter thừa nhận rằng các nhà đầu tư vàng qua ETF đang là người bán ròng, dựa trên quyết định của họ khi lãi suất thực tăng . Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng dòng vốn rút khỏi ETF đã chậm lại đến mức nhỏ giọt trong những tuần gần đây . Quan điểm của ông là ngay cả việc chậm lại trong hoạt động bán cũng có thể thay đổi đáng kể cán cân cung-cầu .

Thị trường rộng lớn hơn đang theo dõi sát sao điều này. Morgan Stanley cho rằng vàng sẽ khó đạt mốc 5.200 USD/oz nếu không có dòng vốn ETF mạnh mẽ , và một dòng vốn vào trị giá 1,1 tỷ USD vào cuối tháng 6 đã chấm dứt bốn tuần liên tiếp bị rút vốn . Quan điểm của Minter là một khi các nhà đầu tư tập trung trở lại vào các yếu tố cấu trúc, hoạt động mua ETF sẽ nối lại .

Hạn Chế Nguồn Cung: Một Thị Trường Không Thể Tăng Trưởng Để Thoát Ra

Minter nhấn mạnh rằng nguồn cung vàng khai thác bị hạn chế về mặt cấu trúc, điều này hỗ trợ cho giá cao hơn trong dài hạn:

• Sản lượng khai thác toàn cầu chỉ tăng khoảng 1% trong năm 2025, và các công ty khai thác lớn bao gồm Newmont, Barrick và Agnico Eagle đang dự báo sản lượng sẽ giảm trong năm 2026 .
• Các NHTW hiện đang hấp thụ khoảng 25% sản lượng khai thác hàng năm, một tỷ lệ cao nhất trong lịch sử .
• Bối cảnh cung cấp rộng hơn là sự tăng trưởng trì trệ – tăng khoảng 0,8% hàng năm – với một khoảng trống cấu trúc ngày càng lớn khi các công ty khai thác cạn kiệt trữ lượng nhanh hơn khả năng tìm kiếm trữ lượng mới thay thế .

Sự mất cân bằng cung-cầu này – nhu cầu cấu trúc gia tăng từ các NHTW đáp ứng với nguồn cung khai thác bằng phẳng hoặc giảm – củng cố niềm tin lạc quan của Minter ngay cả khi giá đang điều chỉnh.

Phát Biểu của Fed: Thổi Phồng Quá Mức, Định Giá Quá Cao

Minter lập luận rằng thị trường đã trở nên quá tập trung vào những phát biểu cứng rắn (hawkish) của Fed trong khi đánh giá thấp các lực lượng cấu trúc hỗ trợ đang hoạt động . Lý luận của ông:

• Chủ tịch Fed mới, Kevin Warsh, đã có những phát biểu cứng rắn, loại bỏ các hướng dẫn trong tương lai và nhấn mạnh đến sự ổn định giá cả – những phát biểu đã gây áp lực lên vàng . Nhưng Minter cho biết nhiều khách hàng tổ chức mà ông trao đổi không kỳ vọng sẽ có các đợt tăng lãi suất thực sự; họ coi những phát biểu của Warsh chỉ là định vị chứ không phải một lộ trình chính sách ràng buộc .
• Khi Warsh có giọng điệu bớt cứng rắn hơn vào cuối tháng 6, giá vàng đã phục hồi mạnh mẽ, củng cố quan điểm của Minter rằng đợt bán tháo chỉ do tâm lý .
• Quan điểm dài hạn của Minter: Bất kể những bình luận ngắn hạn của Fed, quỹ đạo của việc đa dạng hóa dự trữ của NHTW toàn cầu, phi đô la hóa và các hạn chế về nguồn cung sẽ chi phối thị trường trong chu kỳ này .

Kết Luận

Minter cho rằng mức giá vàng gần 4.000 USD mang đến một điểm vào lệnh thuận lợi vì đà giảm chỉ là kỹ thuật và do tâm lý, các NHTW sẵn sàng mua mạnh hơn khi giá giảm, nguồn cung khai thác hầu như không tăng, và thị trường đang phản ứng thái quá với những phát biểu cứng rắn của Fed vốn có thể không dẫn đến việc tăng lãi suất thực sự . Ông không đơn độc trong quan điểm này: Goldman Sachs tiếp tục dự báo vàng sẽ đạt 4.900 USD/ounce vào cuối năm 2026, với cùng lý do về các động lực cấu trúc là đa dạng hóa dự trữ quốc gia và nhu cầu của NHTW .