Shein chốt IPO Hong Kong: 'Gã khổng lồ' thời trang nhanh 66 tỷ USD đã thuyết phục được Bắc Kinh như thế nào?

Hành trình ba năm 'lận đận': Từ New York, qua London, đến Hong Kong

Ban đầu, Shein nộp hồ sơ IPO tại Mỹ vào cuối năm 2023, nhưng vấp phải sự phản đối mạnh mẽ từ lưỡng đảng. Tháng 2/2024, Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Marco Rubio yêu cầu Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) chặn đợt IPO này trừ khi Shein tiết lộ 'những rủi ro trọng yếu khi vận hành tại Trung Quốc' . Đến tháng 6/2024, Shein từ bỏ tham vọng tại Mỹ và nộp hồ sơ bí mật cho một đợt niêm yết tại London .

Kế hoạch tại London ban đầu có vẻ khả quan: Cơ quan Quản lý Tài chính Anh (FCA) phê duyệt sơ bộ vào tháng 4/2025 . Tuy nhiên, sự phê duyệt này chỉ có hiệu lực nếu Shein cũng nhận được sự chấp thuận từ CSRC của Trung Quốc – một điều kiện chưa bao giờ được đáp ứng .

Shein phải đối mặt với hàng loạt trở ngại tại Anh:

• Một nghị sĩ cấp cao của Anh (chủ tịch ủy ban quốc hội) đã viết thư cho Sở Giao dịch London vào tháng 1/2025, bày tỏ lo ngại về lời khai và thông lệ công bố thông tin của Shein .
• Nhóm Stop Uyghur Genocide đã đệ đơn yêu cầu xem xét tư pháp vào tháng 2/2025, cáo buộc lao động cưỡng bức trong chuỗi cung ứng của Shein .
• Tổ chức Ân xá Quốc tế (Amnesty International) công khai cảnh báo không nên cho Shein niêm yết tại London vì các vấn đề về quyền lao động và môi trường .
• Một cuộc tranh cãi về công bố thông tin nổ ra khi Shein muốn sử dụng bản cáo bạch đã được CSRC phê duyệt thay vì tuân thủ các quy định công bố thông tin tiêu chuẩn của Anh, khiến các nhà quản lý Anh và Trung Quốc không thể thống nhất ngôn từ .

Đến tháng 5/2025, kế hoạch IPO tại London chính thức 'đóng băng'. Shein phải đánh giá tác động từ các mức thuế quan của Mỹ áp lên hàng nhập khẩu Trung Quốc trong khi chờ đợi sự chấp thuận từ Trung Quốc không bao giờ tới .

Những con số chính của IPO Hong Kong

• Thời gian: Shein nộp bản cáo bạch dự thảo bí mật cho Sở Giao dịch Hong Kong vào cuối tháng 6/đầu tháng 7/2025 . Sau khi được CSRC phê duyệt vào ngày 10/7/2026, công ty dự kiến IPO sẽ diễn ra vào tháng 9 hoặc tháng 10/2026 .
• Phát hành cổ phiếu: Shein cho biết có thể bán tới 8% cổ phần trong đợt chào bán, nhưng tỷ lệ cuối cùng có thể thấp hơn . Hồ sơ CSRC nêu rõ công ty dự kiến phát hành tối đa 341,6 triệu cổ phiếu H .
• Định giá: Các nhà phân tích ước tính IPO đạt mức định giá từ 40 đến 50 tỷ USD, giảm mạnh so với mức 66 tỷ USD trong vòng gọi vốn tư nhân tháng 5/2023 và xa hơn nữa so với đỉnh 100 tỷ USD năm 2022 . Một số nguồn tin đưa ra phạm vi rộng hơn là 30–50 tỷ USD .

'Quay về Bắc Kinh': Rào cản toàn cầu buộc Shein đảo chiều chiến lược

Trong nhiều năm, Shein cố gắng 'tạo khoảng cách' với nguồn gốc Trung Quốc bằng cách chuyển trụ sở chính tới Singapore và nhấn mạnh cấu trúc doanh nghiệp toàn cầu. Nhưng những rào cản IPO trên thế giới đã buộc công ty phải đảo ngược chiến lược .

Đầu năm 2024, các giám đốc điều hành của Shein bắt đầu quay về Bắc Kinh để tìm kiếm sự chấp thuận ngầm của chính quyền cho kế hoạch niêm yết ở nước ngoài . Khi CSRC khẳng định Shein vẫn nằm trong diện quản lý của họ – ngay cả với một đợt niêm yết tại London – công ty buộc phải tuân thủ . Người sáng lập Chris Xu được cho là đã cân nhắc thay đổi quốc tịch để đối phó với các quy định ngày càng chặt chẽ của Trung Quốc .

Việc chuyển hướng sang Hong Kong chính là một sự 'khuất phục' trước tầm ảnh hưởng của Bắc Kinh: Shein không thể IPO ở bất kỳ đâu mà không có sự chấp thuận của CSRC, và Hong Kong là 'sân chơi' mà Bắc Kinh khuyến khích mạnh mẽ nhất cho các công ty Trung Quốc .

IPO Shein báo hiệu điều gì cho thị trường Hong Kong?

Hong Kong - 'chiếc phao cứu sinh' duy nhất: Các nhà phân tích coi sự kiện này là minh chứng cho thấy Hong Kong vẫn là điểm đến niêm yết nước ngoài ưa thích của Bắc Kinh dành cho các công ty có nguồn gốc Trung Quốc, đặc biệt sau cuộc 'đàn áp' IPO nước ngoài hậu 2021 của CSRC . Điều này củng cố vai trò của Hong Kong như một kênh dẫn chính để các công ty Trung Quốc tiếp cận vốn quốc tế mà vẫn đảm bảo tuân thủ quy định .

'Cú hạ cánh' định giá: Sự sụt giảm từ 66 tỷ USD (vòng gọi vốn tư nhân năm 2023) xuống mức 40–50 tỷ USD theo kế hoạch IPO phản ánh quan điểm của các nhà phân tích rằng 'câu chuyện tăng trưởng' của Shein đã 'hạ nhiệt' giữa bối cảnh rủi ro địa chính trị, bất ổn thuế quan và ma sát pháp lý xuyên biên giới .

Bắc Kinh siết chặt 'vòng kiềm tỏa': Kể từ khi áp dụng quy định niêm yết nước ngoài năm 2021, Bắc Kinh đã mở rộng phạm vi giám sát của CSRC để bao trùm tất cả các công ty Trung Quốc, bao gồm cả những công ty đăng ký ở nước ngoài . Tính đến tháng 3/2026, CSRC thậm chí còn bổ sung các quy tắc mới nhằm hạn chế các công ty đăng ký ở nước ngoài niêm yết tại Hong Kong, tuy không cấm hoàn toàn nhưng đã thu hẹp đáng kể lối chơi trước đây .

'Khuôn mẫu' cho các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc khác: Hành trình dài đầy gian nan của Shein – từ New York sang London rồi cuối cùng là Hong Kong, luôn nằm dưới 'cái bóng' của Bắc Kinh – được xem là 'khuôn mẫu' cho các công ty toàn cầu có nguồn gốc Trung Quốc khác: họ phải có được sự chấp thuận của CSRC trước tiên, và Hong Kong là 'điểm đến thỏa hiệp' mặc định khi các thị trường phương Tây trở nên bất khả thi về mặt chính trị hoặc pháp lý .