Bitwise CIO: 'Thời kỳ Strategy là người mua Bitcoin số một đã kết thúc' – Ai sẽ thay thế?

Luận điểm chính của Hougan: Kỷ nguyên thống trị của Strategy đã kết thúc

Hougan tuyên bố rằng Strategy đã là "người mua bitcoin thống trị nhất thế giới" và là nguồn cầu một chiều thuần túy trong nhiều năm, nhưng "những ngày đó gần như chắc chắn đã qua." Ông lập luận rằng công ty giờ đây sẽ đóng một vai trò nhỏ hơn nhiều trong việc thúc đẩy nhu cầu Bitcoin trong chu kỳ thị trường tiếp theo khi nó chuyển đổi từ một kẻ tích lũy bắt buộc thành một nhà quản lý quỹ chủ động .

Sự thay đổi cấu trúc: Khung vốn mới của Strategy

Sự thay đổi này được kích hoạt bởi việc Strategy áp dụng Khung Tín dụng Vốn Kỹ thuật số (Digital Credit Capital Framework) vào ngày 29 tháng 6 năm 2026, về cơ bản viết lại kịch bản "chỉ mua" kéo dài 4 năm trước đó . Các thành phần chính bao gồm:

• Ủy quyền bán Bitcoin trị giá 1,25 tỷ USD (Chương trình Tiền tệ hóa BTC): Hội đồng quản trị đã ủy quyền bán số Bitcoin trị giá lên tới 1,25 tỷ USD để bổ sung cho Quỹ Dự trữ USD, trả cổ tức ưu đãi và hỗ trợ các nghĩa vụ doanh nghiệp khác .
• Cổ tức ưu đãi STRC 12%: Để đáp ứng áp lực thị trường và giữ cho cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC giao dịch gần mệnh giá, Strategy đã nâng tỷ suất cổ tức hàng năm lên 12% .
• Quỹ dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD: Một chính sách dự trữ USD đã được hội đồng quản trị phê duyệt để củng cố bảng cân đối kế toán .
• Chương trình mua lại 2 tỷ USD: 1 tỷ USD cho cổ phiếu phổ thông và 1 tỷ USD cho chứng khoán ưu đãi (STRC) .
• Từ bỏ lập trường 'không bao giờ bán': Công ty đã xây dựng toàn bộ bản sắc dựa trên việc không bao giờ bán Bitcoin. Khung này cho phép ban quản lý bán BTC khi thấy có lợi, đánh dấu một sự đảo ngược hoàn toàn .

Điều này ảnh hưởng đến hành vi mua như thế nào: Strategy không còn là người mua một chiều vô điều kiện nữa. Bởi vì giờ đây nó có cơ chế và thẩm quyền để bán, nó có thể mua hoặc bán Bitcoin tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Theo Hougan, thị trường giờ đây buộc phải định giá rủi ro rằng Strategy có thể bán ra khi giá lên hoặc bán để thực hiện nghĩa vụ cổ tức, điều này làm giảm một cách cấu trúc vai trò là động lực cầu thuần túy của nó .

Những người Hougan kỳ vọng sẽ dẫn dắt giai đoạn tiếp theo

Hougan dự đoán rằng các nhà đầu tư tổ chức sẽ nổi lên như những người mua chủ chốt trong chu kỳ thị trường Bitcoin tiếp theo . Ông chỉ ra cụ thể:

• Dòng vốn vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay — mà trước đây ông từng cho rằng cùng với hoạt động mua của Strategy đã thúc đẩy sự phục hồi giá .
• Những người nắm giữ dài hạn quay trở lại tích lũy .

Dùi cui đang được chuyển giao một cách hiệu quả từ một người mua doanh nghiệp duy nhất (Strategy) sang một cơ sở vốn tổ chức được quản lý rộng rãi hơn, chảy qua các quỹ ETF và các phương tiện khác.

Tại sao Hougan cho rằng sự chuyển đổi này không hề bi quan đối với Bitcoin

Bất chấp việc Strategy rút lui, Hougan lập luận rằng diễn biến này không phải là bi quan đối với Bitcoin. Lý do của ông:

• Quá trình giảm đòn bẩy STRC là một động thái tự nhiên cuối chu kỳ, chứ không phải là một thất bại cơ bản đối với Bitcoin . Sự biến động của STRC là một "động thái cuối chu kỳ kinh điển" phản ánh mối lo ngại của thị trường về khả năng tài trợ cổ tức của Strategy, chứ không phải là một phán xét về bản thân Bitcoin.
• Việc bán ra có thể sẽ có hạn mức và có thể kiểm soát được. Việc ủy quyền bán 1,25 tỷ USD là nhỏ so với khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin và tổng số lượng nắm giữ khoảng 847.000 BTC (trị giá hơn 50 tỷ USD vào thời điểm đó) của Strategy .
• Những người mua mới đang bước vào. Dòng vốn tổ chức thông qua các quỹ ETF và các kênh khác dự kiến sẽ bù đắp quá mức cho bất kỳ sự sụt giảm nào trong hoạt động mua của Strategy .
• Bitcoin có thể đang ở gần đáy chu kỳ trong quá trình giảm đòn bẩy STRC, cho thấy áp lực bán tồi tệ nhất đã được phản ánh vào giá .

Tóm lại, Hougan coi sự thay đổi này là sự trưởng thành của thị trường — từ một 'cá voi' doanh nghiệp thống trị sang một nền tảng mua tổ chức rộng hơn, bền vững hơn — và không phải là một tín hiệu cho thấy quỹ đạo dài hạn của Bitcoin đã thay đổi.