Báo cáo 119 trang của Nomura phản bác luận điểm 'đỉnh bán dẫn': Tăng trưởng máy chủ AI, nút thắt chuỗi cung ứng và cú sốc Meta Compute

Cơ sở lý luận của báo cáo dựa trên ba trụ cột: một nút thắt chuỗi cung ứng mang tính cấu trúc, việc các hyperscalers "không thể ngừng chi tiêu", và dự báo doanh thu máy chủ AI vượt xa đồng thuận thị trường.

'Sự mất cân bằng chuỗi cung ứng chưa từng có' trong nửa cuối năm 2026

Nomura cảnh báo về một sự thay đổi quan trọng trong nửa cuối năm 2026. Ngay cả khi nguồn cung GPU được cải thiện, nút thắt sẽ chuyển sang các linh kiện hỗ trợ khác, tạo ra thứ mà hãng gọi là "sự mất cân bằng chuỗi cung ứng chưa từng có" . Các điểm nghẽn đã được xác định bao gồm:

• Chất nền và vật liệu đóng gói — nhựa BT và lá đồng cho các gói flip-chip chip-scale (FC-CSPs) .
• Bảng mạch in (PCB) — thiết yếu cho cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.
• IC quản lý nguồn (PMIC) — một hạn chế ngày càng tăng khi độ phức tạp của máy chủ tăng lên .
• Vật liệu điện tử và thiết bị bán dẫn — tấm bán dẫn (wafers), vật liệu đóng gói và IC điều khiển .

Phân tích của Nomura cho thấy những nút thắt luân chuyển này sẽ hạn chế nguồn cung và tạo ra áp lực dai dẳng ít nhất cho đến năm 2027, ngay cả khi sản lượng GPU mở rộng .

Tăng trưởng doanh thu máy chủ AI: 78% năm 2026, 76% năm 2027

Báo cáo đưa ra những dự báo đặc biệt lạc quan: doanh thu máy chủ AI sẽ tăng trưởng 78% so với cùng kỳ năm ngoái trong năm 2026 và 76% trong năm 2027 . Những con số này cao hơn đáng kể so với đồng thuận thị trường tại thời điểm công bố. Để có bối cảnh, IDC đã báo cáo riêng rằng thị trường máy chủ toàn cầu đã đạt 122,6 tỷ USD chỉ riêng trong quý 1 năm 2026, tăng 30,4% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu nhờ nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI .

Tại sao các hyperscalers 'không thể ngừng chi tiêu'

Nomura lập luận rằng năm hyperscalers lớn nhất (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) không có lựa chọn nào khác ngoài việc duy trì hoặc tăng chi tiêu vốn. Các động lực chính bao gồm:

• Chi phí bộ nhớ tăng — Nomura đã nâng dự báo tăng trưởng giá DRAM năm 2026 từ 38% lên 57% và NAND từ 36% lên 65%, dự báo một siêu chu kỳ bộ nhớ kéo dài đến năm 2027 .
• Mở rộng quy mô trung tâm dữ liệu — hơn 6,3 gigawatt công suất trung tâm dữ liệu đang được xây dựng chỉ riêng ở Bắc Mỹ, với nguồn cung điện nổi lên như một nút thắt chính .
• Động lực cạnh tranh — năm ông lớn này dự kiến sẽ chi tổng cộng khoảng 750 tỷ USD cho chi tiêu vốn vào năm 2026, với khoảng 75% dành cho cơ sở hạ tầng dành riêng cho AI .

Khuyến nghị mua (Buy) cho chín công ty AI châu Á

Nomura đã đưa ra khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu cho chín công ty công nghệ AI châu Á . Các cái tên được xác nhận bao gồm:

• TSMC — hưởng lợi chính từ nhu cầu chip AI và công nghệ đóng gói tiên tiến CoWoS .
• ASE Technology — một công ty đóng gói và kiểm định bán dẫn hàng đầu.
• MediaTek — được xem là một nhân tố chủ chốt trong cơ cấu khách hàng CoWoS của TSMC .
• Samsung và SK Hynix — các nhà cung cấp bộ nhớ lớn được hưởng lợi từ siêu chu kỳ bộ nhớ do AI dẫn dắt .

Báo cáo đối lập với cơn bão bán tháo Meta Compute như thế nào?

Ngày 1 tháng 7 năm 2026, Bloomberg đưa tin Meta Platforms đang xây dựng một doanh nghiệp đám mây ("Meta Compute") để bán năng lực tính toán AI dư thừa cho khách hàng bên ngoài . Tin tức này đã gây ra một phản ứng mạnh mẽ của thị trường:

• Cổ phiếu của Meta tăng vọt gần 10% khi các nhà đầu tư hoan nghênh một con đường để kiếm tiền từ khoản chi tiêu đầu tư khổng lồ của hãng .
• Nhưng cổ phiếu bán dẫn đã lao dốc trên toàn cầu, vì các nhà đầu tư coi động thái này là tín hiệu cho thấy nguồn cung cơ sở hạ tầng AI có thể đang vượt quá nhu cầu . Thị trường chứng khoán Hàn Quốc bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề .

Lập luận phản bác của Nomura — được công bố ngay trước tin tức về Meta (ngày 30 tháng 6) và được củng cố bởi báo cáo rộng hơn của hãng — là thị trường đang hiểu sai tình hình . Cụ thể:

• Chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI có khả năng chưa đạt đỉnh, bất chấp sự sụt giảm của cổ phiếu bán dẫn .
• Những hạn chế về nguồn cung và xu hướng chi tiêu của các hyperscalers cho thấy tiềm năng tăng trưởng hơn nữa .
• Các hạn chế sẽ kéo dài đến năm 2027, gây căng thẳng cho cả mảng AI và phi AI, nghĩa là sự mất cân bằng cung-cầu mang tính cấu trúc, không phải là dấu hiệu của việc xây dựng quá mức .
• Quyết định của Meta về việc cho thuê năng lực tính toán thực tế lại phù hợp với thị trường nơi nguồn cung khan hiếm — các công ty đang cố gắng tối ưu hóa việc sử dụng năng lực khó có được, chứ không phải báo hiệu sự dư thừa .

Yuanta Securities Hàn Quốc cũng đồng tình với quan điểm này, tuyên bố rằng Meta Compute không phải là tín hiệu bất ngờ về việc cắt giảm chi tiêu vốn, mà là một chiến lược mở rộng cơ sở hạ tầng AI có sẵn được hiện thực hóa .

Đánh giá và lưu ý chính

Được xác minh là chính xác. Các tuyên bố cốt lõi của báo cáo — độ dài 119 trang, lập trường chống lại luận điểm đỉnh bán dẫn, cảnh báo cụ thể về các nút thắt chất nền/PCB/PMIC, dự báo tăng trưởng máy chủ AI khoảng 78% và 76%, luận điểm các hyperscaler "không thể ngừng chi tiêu", khuyến nghị mua (Buy) cho TSMC, ASE và MediaTek, và sự phản bác đối với đợt bán tháo do Meta Compute gây ra — đều được chứng thực bởi nhiều nguồn tin chất lượng cao, bao gồm tài liệu của chính Nomura , các bài báo tài chính , dữ liệu IDC , và truyền thông kinh doanh Hàn Quốc .

Lưu ý:

• Các con số tăng trưởng doanh thu máy chủ AI chính xác 78% và 76% được trích dẫn trong các bài báo tài chính về báo cáo của Nomura ; bản PDF gốc 119 trang không thể truy cập trực tiếp toàn văn, nhưng các con số này nhất quán với các dự báo được công bố rộng rãi hơn của Nomura.
• Không phải tất cả chín công ty đều được xác nhận trong một nguồn duy nhất; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung và SK Hynix đã được xác minh rõ ràng .
• Báo cáo này có tính chất ngược chiều (contrarian) — ví dụ, Deloitte dự báo ngành bán dẫn đạt doanh thu 975 tỷ USD vào năm 2026 nhưng không chia sẻ quan điểm hoài nghi về một đỉnh tiềm năng như Nomura .
• Brian Nowak của Morgan Stanley ước tính năm hyperscalers hàng đầu có thể chi gần 800 tỷ USD vào năm 2026 và 1,1 nghìn tỷ USD vào năm 2027. Nếu chính xác, điều này sẽ củng cố thêm luận điểm của Nomura nhưng cũng đi kèm với rủi ro nếu chi tiêu không đạt kỳ vọng .