Tại sao Tencent tăng tốc mua lại cổ phiếu rồi lại cắt giảm: Canh bạc AI trị giá 5,2 tỷ USD

Tencent Holdings đang đẩy mạnh mua lại cổ phiếu của chính mình với tốc độ chưa từng có, cam kết chi hơn 3 tỷ USD cho các đợt mua lại khi giá cổ phiếu chạm đáy 4 năm . Nhưng bức tranh thực tế phức tạp hơn nhiều so với một động thái đơn giản thể hiện niềm tin vào giá trị công ty. Sự gia tăng mua lại là một biện pháp phòng thủ trước một loạt các khó khăn: danh sách đen của Lầu Năm Góc Mỹ, sự sụt giảm cổ phiếu kéo dài, và áp lực từ việc chuyển hướng chi tiêu khổng lồ sang trí tuệ nhân tạo (AI) đang bị thị trường trừng phạt.

Ban lãnh đạo đã nói rõ rằng tốc độ mua lại này là không bền vững. Lý do: Tencent có kế hoạch tăng gấp đôi đầu tư vào AI trong năm 2026 lên hơn 36 tỷ NDT (5,2 tỷ USD), và họ sẽ tài trợ cho việc này bằng cách cắt giảm mua lại cổ phiếu . Sự căng thẳng chiến lược này chính là câu chuyện trung tâm đằng sau việc phân bổ vốn của Tencent hiện nay.

Ba động lực của đợt mua lại cổ phiếu tăng tốc

1. Cổ phiếu bị bao vây

Động lực cơ bản nhất của việc Tencent tăng tốc mua lại là sự sụt giảm kéo dài của cổ phiếu. Công ty đã đẩy mạnh mua lại khi giá cổ phiếu giảm xuống mức thấp nhất trong 4 năm, sử dụng mua lại như một tấm đỡ chống lại áp lực bán liên tục từ sự chậm lại của kinh tế vĩ mô Trung Quốc, rủi ro địa chính trị và các khó khăn đặc thù của ngành .

2. Cú sốc danh sách đen Lầu Năm Góc

Vào tháng 1 năm 2025, Bộ Quốc phòng Mỹ đã thêm Tencent vào danh sách các công ty quân sự Trung Quốc, một động thái gây ra phản ứng mạnh của thị trường, khiến cổ phiếu giảm hơn 7% tại Hồng Kông . Tencent đáp trả bằng đợt mua lại cổ phiếu trong một ngày lớn nhất kể từ năm 2006, chi khoảng 193 triệu USD để mua lại cổ phiếu ngay sau khi bị đưa vào danh sách . Danh sách đen này đóng vai trò như một chất xúc tác đột ngột và nghiêm trọng, làm tăng cường độ của chương trình mua lại.

3. Sức mạnh tài chính tiềm ẩn

Bất chấp áp lực lên cổ phiếu, mảng kinh doanh cốt lõi của Tencent vẫn rất mạnh. Công ty báo cáo doanh thu quý IV năm 2025 tăng 13%, được thúc đẩy bởi mảng game và nhu cầu AI . Tính cả năm 2025, doanh thu tăng 14% so với cùng kỳ lên 751,8 tỷ NDT, lợi nhuận ròng không IFRS tăng 17% . Đà tăng trưởng này cung cấp năng lực dòng tiền để tài trợ cho việc mua lại, nhưng nó cũng tạo ra xung đột trung tâm.

Thế tiến thoái lưỡng nan về AI trị giá 5,2 tỷ USD

Yếu tố quan trọng nhất định hình chiến lược mua lại của Tencent là kế hoạch đầu tư AI. Công ty đã chi 18 tỷ NDT cho các sản phẩm AI mới trong năm 2025, bao gồm 7 tỷ NDT chỉ riêng trong quý IV/2025, bao gồm nhân tài, dữ liệu, đào tạo mô hình, suy luận và tiếp thị cho trợ lý AI Yuanbao và các sản phẩm khác . Ban lãnh đạo đã định hướng rằng khoản chi tiêu này sẽ "tăng hơn gấp đôi" vào năm 2026 .

Phản ứng của thị trường là ngay lập tức và tiêu cực. Khi kế hoạch chi tiêu được công bố cùng với kết quả kinh doanh quý IV/2025 vào tháng 3 năm 2026, cổ phiếu Tencent đã giảm hơn 6% chỉ trong một ngày . Bloomberg đưa tin rằng cổ phiếu lao dốc sau khi công ty tuyên bố sẽ cắt giảm mua lại và không đưa ra được một tầm nhìn rõ ràng về cách kiếm lợi nhuận từ AI tác nhân (agentic AI) . Các nhà đầu tư cũng lo ngại về áp lực lên biên lợi nhuận từ việc chi tiêu cao hơn .

Giám đốc Tài chính (CFO) của Tencent, John Lo, đã nói rõ về sự đánh đổi: công ty sẽ "có khả năng mua lại giá trị cổ phiếu thấp hơn so với năm 2025 để tài trợ cho đầu tư vào AI trong khi tăng cổ tức", trích dẫn "cơ hội lợi nhuận cao từ đầu tư vào AI" .

Tâm lý nhà phân tích: Thận trọng trong ngắn hạn, lạc quan về cơ bản

Các bằng chứng hiện có cho thấy sự phân hóa rõ ràng trong tâm lý thị trường. Các nhà phân tích nhận ra rằng mảng kinh doanh game và quảng cáo cốt lõi của Tencent vẫn mạnh, với lợi nhuận hoạt động tăng 18% trong năm 2025 . Nhưng triển vọng ngắn hạn bị chi phối bởi những lo ngại về chi tiêu AI.

Các nhà phân tích của DBS mô tả kế hoạch tăng gấp đôi đầu tư AI là "một cuộc tấn công táo bạo nhưng cần thiết để đảm bảo vị thế dẫn đầu trong kỷ nguyên 'Tác nhân', bất chấp áp lực lên biên lợi nhuận trong ngắn hạn", vẫn duy trì xếp hạng Mua trong khi hạ giá mục tiêu . Các nhà phân tích khác cắt giảm ước tính lợi nhuận để phản ánh khoản chi tiêu này, với Bernstein ước tính chi tiêu sẽ chỉ dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận ở mức trung bình đến cao một con số trong năm 2026 .

Còn về cổ đông lớn Prosus thì sao?

Các nguồn được cung cấp không chứa dữ liệu rõ ràng gần đây về tỷ lệ sở hữu hiện tại, hoạt động bán thải hoặc sự hỗ trợ trực tiếp của Prosus đối với chương trình mua lại cổ phiếu của Tencent trong giai đoạn 2025-2026. Dựa trên các bằng chứng hiện có, Prosus nên được coi là một yếu tố chưa được giải quyết chứ không phải là động lực được xác nhận cho việc tăng tốc mua lại hiện tại.

Kết luận

Việc Tencent tăng tốc mua lại cổ phiếu là một biện pháp phòng thủ nhằm hỗ trợ cổ phiếu trước hàng loạt khó khăn — nỗi lo từ danh sách đen Mỹ, sự không chắc chắn về chi tiêu AI và sự thay đổi trong phân bổ vốn . Mảng kinh doanh cốt lõi của công ty vẫn đang tăng trưởng, nhưng kế hoạch của ban lãnh đạo nhằm tăng đầu tư vào AI trong khi cắt giảm mua lại đã tạo ra một căng thẳng chiến lược mà các nhà đầu tư đã phản ứng tiêu cực trong ngắn hạn . Sự gia tăng mua lại là có thật, nhưng đây có thể là lần cuối cùng ở quy mô này trong một thời gian.