Quy mô Đáo hạn & Phân tích Giá trị Danh nghĩa

Đợt thanh toán bao gồm khoảng 150.000 hợp đồng Bitcoin (giá trị danh nghĩa ~9,06 tỷ USD) và 1 triệu hợp đồng Ethereum (giá trị danh nghĩa ~1,57 tỷ USD) . Các ước tính trước khi đáo hạn từ Bloomberg và các nguồn khác cho rằng chỉ riêng giá trị danh nghĩa của BTC đã vào khoảng 10 tỷ USD, với tổng lãi suất mở (open interest) quyền chọn Bitcoin trên tất cả các sàn giao dịch lên tới 34,5 tỷ USD — trong đó đợt đáo hạn ngày 26/6 của Deribit chiếm tới 79% thị phần .

Mức Max Pain & Tỷ lệ Put/Call

Đợt đáo hạn kết thúc với các chỉ số chính như sau :

Tỷ lệ put/call dưới 1,0 cho thấy lãi suất mở của các lệnh call (bullish) nhiều hơn put (bearish). Cả hai tài sản đều nghiêng về phe mua trước khi đáo hạn, nhưng giá giao ngay thực tế lại thấp hơn nhiều so với max pain. Một số báo cáo trước đó đưa ra mức max pain của BTC là 72.000 USD và tỷ lệ put/call gần 0,81–0,83, phản ánh một định vị thận trọng hơn so với một bảng lệnh hoàn toàn lạc quan .

Tổn thất từ Định vị Tăng giá

Đợt bán tháo tháng 6 đã tàn phá các nhà đầu tư nắm giữ quyền chọn tăng giá:

• ~8,6 tỷ USD trong tổng lãi suất mở (khoảng 80% tổng số) đã hết hạn ngoài tiền (out of the money), nghĩa là đại đa số các hợp đồng quyền chọn mua (call) lạc quan trở nên vô giá trị .
• Giá giao ngay của Bitcoin trước khi đáo hạn ở mức khoảng 59.648 USD — thấp hơn khoảng 12.000 USD so với mức max pain 72.000 USD được một số nguồn báo cáo, và thấp hơn khoảng 10.000 USD so với mức max pain cuối cùng là 70.000 USD .
• BTC đã có lúc giảm xuống 59.175 USD vào ngày 25/6 trước khi phục hồi lên trên 61.000 USD, với tổng thanh lý tiền điện tử toàn thị trường lên tới gần 1 tỷ USD trong đợt bán tháo .
• Hầu như tất cả các quyền chọn mua tăng giá ở mức giá thực hiện (strike price) trên 70.000–72.000 USD đều hết hạn vô giá trị, thể hiện sự hủy diệt hàng loạt của vốn ký quỹ cho các vị thế long (mua lên).

Động lực Giá Sau Đáo hạn & Quan điểm Phân tích

• Các nhà phân tích tại Bloomberg nhận định rằng với hầu hết các hợp đồng đại diện cho các vị thế lạc quan và Bitcoin đang lao dốc, các nhà giao dịch có thể sẽ chuyển sang các lập trường phòng thủ hoặc hoàn toàn bi quan hơn khi gần kết thúc, có thể khiến đợt bán tháo trở nên sâu hơn .
• Cointelegraph quan sát thấy phe bear (gấu) đang chiếm thế thượng phong trước thềm đáo hạn, đặc biệt là khi Bitcoin bị mắc kẹt dưới mức 74.000 USD, và việc thanh lý các hợp đồng có thể loại bỏ một 'cái đinh ghim giá' (price pin) nhưng không thể thay đổi đà giảm giá tiềm ẩn .
• VanEck (báo cáo ChainCheck giữa tháng 6) cho biết các nhà đầu tư nắm giữ không chốt lời mà đang đầu hàng và bán tháo lỗ, với áp lực tập trung vào các sản phẩm giao ngay thay vì phái sinh — cho thấy việc cắt giảm rủi ro thực sự chứ không chỉ là phòng ngừa rủi ro .
• Một số nhà phân tích cho rằng bản thân sự kiện đáo hạn quyền chọn có thể đóng vai trò như một sự kiện biến động ngắn hạn, nhưng những cơn gió ngược vĩ mô (dòng vốn ETF chảy ra, áp lực thợ đào, nhu cầu yếu) có khả năng vẫn tồn tại sau đó .

Bối cảnh Giảm giá Rộng lớn hơn

Đợt đáo hạn quyền chọn diễn ra trong một môi trường vĩ mô cực kỳ giảm giá đối với tiền điện tử:

Dòng vốn Bitcoin ETF Tháo chạy

• Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã ghi nhận 469 triệu USD ròng rút vốn chỉ trong ngày 24/6, cùng với các quỹ ETF Ethereum mất thêm 30 triệu USD .
• Trong 30 ngày trước đó, các quỹ ETF Bitcoin đã chứng kiến tổng dòng vốn rút ra khoảng 6,35 tỷ USD — được mô tả là mức hoạt động yếu nhất kể từ khi ra mắt .
• Trong khoảng thời gian ba tuần kết thúc vào ngày 26/6, tổng dòng vốn ETF BTC rút ra đã vượt quá 4,21 tỷ USD .

Thợ đào Đầu hàng (Miner Capitulation)

• Các thợ đào Bitcoin đã bước vào giai đoạn 'đầu hàng', với biên lợi nhuận dưới 5% và doanh thu của thợ đào bị nén chặt .
• Hashrate đã giảm hơn 25% kể từ tháng 10 năm 2025, một trong những đợt giảm kéo dài nhất được ghi nhận, cho thấy một phần đáng kể năng lực khai thác đã rời khỏi mạng lưới .
• Chỉ số Puell Multiple giảm xuống còn 0,74, một mức lịch sử gắn liền với khó khăn tài chính của thợ đào .
• Khoảng 20% hashrate của mạng lưới được ước tính đang hoạt động dưới mức hòa vốn, làm gia tăng nguy cơ thợ đào buộc phải bán tháo trong bất kỳ đợt phục hồi nào .

Khẩu vị Rủi ro Giảm & Nhu cầu Tổ chức Suy yếu

• Nhu cầu của các tổ chức được mô tả là 'suy yếu' với 'môi trường kinh tế vĩ mô đầy thách thức' đã hạn chế sự quan tâm .
• Quỹ ETF Bitcoin của BlackRock đã chứng kiến dòng vốn rút ra trong một ngày lên tới 182 triệu USD vào ngày 23 tháng 6, cho thấy ngay cả những tổ chức lớn nhất cũng đang giảm mức độ tiếp xúc .
• Chỉ số mNAV của Strategy (trước đây là MicroStrategy) chạm mức 0,72, cho thấy vốn chủ sở hữu nặng Bitcoin của họ đang giao dịch ở mức chiết khấu đáng kể so với lượng BTC nắm giữ .
• Các quỹ ETF XRP và Solana chứng kiến dòng vốn không đáng kể hoặc đi ngang, trong khi các quỹ ETF Ethereum cũng chảy máu, xác nhận tâm lý e ngại rủi ro trên diện rộng đối với tất cả các loại tài sản tiền điện tử .

Quy mô Đáo hạn & Phân tích Giá trị Danh nghĩa

Đợt thanh toán bao gồm khoảng 150.000 hợp đồng Bitcoin (giá trị danh nghĩa ~9,06 tỷ USD) và 1 triệu hợp đồng Ethereum (giá trị danh nghĩa ~1,57 tỷ USD) . Các ước tính trước khi đáo hạn từ Bloomberg và các nguồn khác cho rằng chỉ riêng giá trị danh nghĩa của BTC đã vào khoảng 10 tỷ USD, với tổng lãi suất mở (open interest) quyền chọn Bitcoin trên tất cả các sàn giao dịch lên tới 34,5 tỷ USD — trong đó đợt đáo hạn ngày 26/6 của Deribit chiếm tới 79% thị phần .

Mức Max Pain & Tỷ lệ Put/Call

Đợt đáo hạn kết thúc với các chỉ số chính như sau :

Tỷ lệ put/call dưới 1,0 cho thấy lãi suất mở của các lệnh call (bullish) nhiều hơn put (bearish). Cả hai tài sản đều nghiêng về phe mua trước khi đáo hạn, nhưng giá giao ngay thực tế lại thấp hơn nhiều so với max pain. Một số báo cáo trước đó đưa ra mức max pain của BTC là 72.000 USD và tỷ lệ put/call gần 0,81–0,83, phản ánh một định vị thận trọng hơn so với một bảng lệnh hoàn toàn lạc quan .

Tổn thất từ Định vị Tăng giá

Đợt bán tháo tháng 6 đã tàn phá các nhà đầu tư nắm giữ quyền chọn tăng giá:

• ~8,6 tỷ USD trong tổng lãi suất mở (khoảng 80% tổng số) đã hết hạn ngoài tiền (out of the money), nghĩa là đại đa số các hợp đồng quyền chọn mua (call) lạc quan trở nên vô giá trị .
• Giá giao ngay của Bitcoin trước khi đáo hạn ở mức khoảng 59.648 USD — thấp hơn khoảng 12.000 USD so với mức max pain 72.000 USD được một số nguồn báo cáo, và thấp hơn khoảng 10.000 USD so với mức max pain cuối cùng là 70.000 USD .
• BTC đã có lúc giảm xuống 59.175 USD vào ngày 25/6 trước khi phục hồi lên trên 61.000 USD, với tổng thanh lý tiền điện tử toàn thị trường lên tới gần 1 tỷ USD trong đợt bán tháo .
• Hầu như tất cả các quyền chọn mua tăng giá ở mức giá thực hiện (strike price) trên 70.000–72.000 USD đều hết hạn vô giá trị, thể hiện sự hủy diệt hàng loạt của vốn ký quỹ cho các vị thế long (mua lên).

Động lực Giá Sau Đáo hạn & Quan điểm Phân tích

• Các nhà phân tích tại Bloomberg nhận định rằng với hầu hết các hợp đồng đại diện cho các vị thế lạc quan và Bitcoin đang lao dốc, các nhà giao dịch có thể sẽ chuyển sang các lập trường phòng thủ hoặc hoàn toàn bi quan hơn khi gần kết thúc, có thể khiến đợt bán tháo trở nên sâu hơn .
• Cointelegraph quan sát thấy phe bear (gấu) đang chiếm thế thượng phong trước thềm đáo hạn, đặc biệt là khi Bitcoin bị mắc kẹt dưới mức 74.000 USD, và việc thanh lý các hợp đồng có thể loại bỏ một 'cái đinh ghim giá' (price pin) nhưng không thể thay đổi đà giảm giá tiềm ẩn .
• VanEck (báo cáo ChainCheck giữa tháng 6) cho biết các nhà đầu tư nắm giữ không chốt lời mà đang đầu hàng và bán tháo lỗ, với áp lực tập trung vào các sản phẩm giao ngay thay vì phái sinh — cho thấy việc cắt giảm rủi ro thực sự chứ không chỉ là phòng ngừa rủi ro .
• Một số nhà phân tích cho rằng bản thân sự kiện đáo hạn quyền chọn có thể đóng vai trò như một sự kiện biến động ngắn hạn, nhưng những cơn gió ngược vĩ mô (dòng vốn ETF chảy ra, áp lực thợ đào, nhu cầu yếu) có khả năng vẫn tồn tại sau đó .

Bối cảnh Giảm giá Rộng lớn hơn

Đợt đáo hạn quyền chọn diễn ra trong một môi trường vĩ mô cực kỳ giảm giá đối với tiền điện tử:

Dòng vốn Bitcoin ETF Tháo chạy

• Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã ghi nhận 469 triệu USD ròng rút vốn chỉ trong ngày 24/6, cùng với các quỹ ETF Ethereum mất thêm 30 triệu USD .
• Trong 30 ngày trước đó, các quỹ ETF Bitcoin đã chứng kiến tổng dòng vốn rút ra khoảng 6,35 tỷ USD — được mô tả là mức hoạt động yếu nhất kể từ khi ra mắt .
• Trong khoảng thời gian ba tuần kết thúc vào ngày 26/6, tổng dòng vốn ETF BTC rút ra đã vượt quá 4,21 tỷ USD .

Thợ đào Đầu hàng (Miner Capitulation)

• Các thợ đào Bitcoin đã bước vào giai đoạn 'đầu hàng', với biên lợi nhuận dưới 5% và doanh thu của thợ đào bị nén chặt .
• Hashrate đã giảm hơn 25% kể từ tháng 10 năm 2025, một trong những đợt giảm kéo dài nhất được ghi nhận, cho thấy một phần đáng kể năng lực khai thác đã rời khỏi mạng lưới .
• Chỉ số Puell Multiple giảm xuống còn 0,74, một mức lịch sử gắn liền với khó khăn tài chính của thợ đào .
• Khoảng 20% hashrate của mạng lưới được ước tính đang hoạt động dưới mức hòa vốn, làm gia tăng nguy cơ thợ đào buộc phải bán tháo trong bất kỳ đợt phục hồi nào .

Khẩu vị Rủi ro Giảm & Nhu cầu Tổ chức Suy yếu

• Nhu cầu của các tổ chức được mô tả là 'suy yếu' với 'môi trường kinh tế vĩ mô đầy thách thức' đã hạn chế sự quan tâm .
• Quỹ ETF Bitcoin của BlackRock đã chứng kiến dòng vốn rút ra trong một ngày lên tới 182 triệu USD vào ngày 23 tháng 6, cho thấy ngay cả những tổ chức lớn nhất cũng đang giảm mức độ tiếp xúc .
• Chỉ số mNAV của Strategy (trước đây là MicroStrategy) chạm mức 0,72, cho thấy vốn chủ sở hữu nặng Bitcoin của họ đang giao dịch ở mức chiết khấu đáng kể so với lượng BTC nắm giữ .
• Các quỹ ETF XRP và Solana chứng kiến dòng vốn không đáng kể hoặc đi ngang, trong khi các quỹ ETF Ethereum cũng chảy máu, xác nhận tâm lý e ngại rủi ro trên diện rộng đối với tất cả các loại tài sản tiền điện tử .