Goldman Sachs: Thị trường cổ phiếu AI 27 nghìn tỷ USD đang dịch chuyển từ bong bóng định giá sang bong bóng lợi nhuận

Từ bong bóng định giá sang bong bóng lợi nhuận

Sự thay đổi khái niệm quan trọng nhất trong phân tích tháng 6/2026 của Goldman là sự tiến hóa của rủi ro chính. Việc điều chỉnh tăng lợi nhuận đã tạm thời làm dịu đi những lo ngại về định giá cổ điển. Tuy nhiên, ngân hàng hiện cảnh báo rằng mối nguy hiểm thực sự là một "bong bóng lợi nhuận": nếu tăng trưởng lợi nhuận gây thất vọng, hoặc nếu đỉnh đầu tư theo chu kỳ đến, thị trường có thể chuyển từ lo lắng về bội số định giá cao sang đối mặt với thực tế rằng bản thân lợi nhuận là không bền vững. Hàm ý là độ nhạy cảm của nhà đầu tư đối với những thay đổi trong câu chuyện đang tăng lên và giá cả đã tích hợp rất nhiều kỳ vọng lạc quan.

Siêu chu kỳ chi tiêu vốn 5,3 nghìn tỷ USD

Goldman Sachs ước tính từ năm 2025 đến 2030, các công ty đám mây siêu quy mô sẽ chi tổng cộng 5,3 nghìn tỷ USD cho cơ sở hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu. Ngân hàng mô tả đây là siêu chu kỳ chi tiêu vốn chưa từng có và cảnh báo rằng làn sóng chi tiêu này không chỉ không bền vững mà còn đang tích cực bào mòn lợi nhuận tài chính của các công ty công nghệ lớn nhất. Các nhà phân tích của ngân hàng tuyên bố rõ ràng rằng kỳ vọng đồng thuận về chi tiêu vốn của các công ty siêu quy mô trong năm 2027 là "quá thận trọng" — ước tính của riêng họ cho thấy chi tiêu có thể đạt khoảng 1,1 nghìn tỷ USD vào năm 2027, so với khoảng 920 tỷ USD mà Phố Wall kỳ vọng, với kịch bản lạc quan lên tới 1,4 nghìn tỷ USD.

Điểm yếu tiềm ẩn trong nền kinh tế phi AI

Vào ngày 2/6/2026, nhà giao dịch của Goldman Sachs, Lee Coppersmith, đã đưa ra một cảnh báo thẳng thừng: trong khi đà tăng ở cấp chỉ số có vẻ suôn sẻ, thì các động lực cơ bản đang trở nên "ngày càng bất ổn." Ông lưu ý rằng các vụ đặt cược thị trường vào AI đã phát triển từ chỗ được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản thành một chu kỳ tự tham chiếu được khuếch đại bởi chính cấu trúc thị trường. Vị thế đông đúc hơn, đòn bẩy cao hơn, mức độ tập trung lớn hơn — nhưng chi phí mà nhà đầu tư bỏ ra để bảo vệ khỏi rủi ro giảm đã giảm xuống mức thấp lịch sử. Động lực này che giấu sự yếu kém kinh tế rộng lớn hơn, tạo ra một nền tảng mong manh cho đợt tăng giá.

Tập trung bán dẫn: Ranh giới đứt gãy mới

Ngành bán dẫn đã chiếm một phần lợi nhuận AI không tương xứng, và Goldman Sachs mô tả sự tập trung này là không bền vững. Jim Covello, trưởng bộ phận nghiên cứu của Goldman Sachs, tiếp tục lập luận rằng 95% doanh nghiệp đang mang lại lợi tức đầu tư (ROI) bằng 0 từ AI, và việc tập trung lợi nhuận vào các nhà sản xuất chip là một điểm yếu cấu trúc. Covello đã chỉ ra rằng về nhiều mặt, các công ty hiện đang thua lỗ nhiều hơn khi triển khai công nghệ này so với hai năm trước. Bất chấp một số đợt bán tháo cổ phiếu bán dẫn của các quỹ phòng hộ gần đây, mức độ tiếp xúc với cổ phiếu AI trong rổ theo dõi TMT (Công nghệ, Truyền thông, Viễn thông) của Goldman vẫn ở gần đỉnh mọi thời đại. Ngân hàng đã đề xuất một chiến lược giao dịch giá trị tương đối: mua vào các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô và bán khống cổ phiếu bán dẫn, lập luận rằng thị trường vẫn chưa định giá rủi ro giảm tốc chi tiêu vốn ảnh hưởng nặng nề nhất đến các nhà sản xuất chip.

Phán quyết: Giữ đầu tư, nhưng phải phòng hộ

Goldman Sachs không khuyến nghị thoát khỏi cổ phiếu AI. Thay vào đó, thông điệp chính của ngân hàng là giữ đầu tư nhưng phòng hộ rủi ro giảm. Ngân hàng mô tả đợt bán tháo AI trị giá 1,3 nghìn tỷ USD vào cuối tháng 5/đầu tháng 6/2026 là một "bài kiểm tra căng thẳng" hơn là một sự thay đổi xu hướng kéo dài và thước đo tâm lý tổng hợp của họ cho thấy các vị thế chưa quá đông đúc một cách nguy hiểm. Đồng thời, Goldman Sachs đã nâng mục tiêu cuối năm cho chỉ số S&P 500, trong khi riêng biệt cảnh báo rằng hoạt động đầu cơ quá mức và định giá cao là hai rủi ro chính trong lịch sử đã kết thúc các thị trường tăng giá.

Lập trường tổng thể của ngân hàng là "ủng hộ cổ phiếu" với ưa thích duy trì tiếp xúc với AI, nhưng với nhận thức cao hơn về rủi ro tập trung, biến động gia tăng và nhu cầu bảo vệ trước khả năng suy giảm chi tiêu vốn hoặc lợi nhuận không đạt kỳ vọng. Trên thực tế, Goldman Sachs đang nói với các nhà đầu tư rằng hãy chuẩn bị cho một thị trường nơi câu chuyện có thể thay đổi nhanh hơn các yếu tố cơ bản — và nơi rủi ro lớn nhất có thể không phải là sai lầm về AI, mà là bị tiếp xúc quá mức khi chu kỳ quay đầu.