Khoản vay lấy GPU Nvidia làm tài sản bảo đảm: điều khiến Phố Wall chưa yên tâm

Các bên cho vay ở Phố Wall đang đặt câu hỏi liệu GPU của Nvidia có thể bảo đảm cho những khoản vay dài như kế hoạch tài trợ của hãng hay không. Điều họ quan tâm không chỉ là chip còn hoạt động được, mà còn là liệu nó có tiếp tục tạo đủ doanh thu — hoặc giữ đủ giá trị bán lại — để bù đắp khoản nợ nếu bên vay gặp khó khăn. Reuters cho biết một số bên cho vay muốn Nvidia đưa ra mức bảo lãnh cao hơn khi họ đánh giá doanh thu từ chip có thể duy trì trong bao lâu. 2

Nvidia đặt mục tiêu huy động hơn 500 tỷ USD vốn bên thứ ba thông qua các nền tảng tài trợ năng lực điện toán được phát triển cùng sáu tổ chức tài chính. Đây là mục tiêu, không phải một danh mục khoản vay đã hoàn tất: các thỏa thuận được công bố dưới dạng biên bản ghi nhớ, còn bên cho vay vẫn phải thẩm định từng dự án và khách vay. 45

Giá trị của chip và rủi ro khoản vay

GPU vẫn có thể dùng được ngay cả khi các thế hệ mới ra mắt, nhưng điều đó chưa đủ để xác định giá trị của nó khi đem thế chấp. Bên cho vay cần tin rằng doanh thu từ dịch vụ điện toán sẽ đủ trả nợ — và nếu bên vay vỡ nợ, phần cứng vẫn có thể bán được với mức giá giúp hạn chế tổn thất.

Một bài viết mô tả quan điểm của Nvidia là chip có thể giữ giá trị trong tối đa 10 năm, đồng thời cho biết thời hạn trả nợ của các khoản vay thế chấp bằng chip có thể lên tới 5 năm. Những con số này không chứng minh rằng các bên đã thống nhất một mô hình định giá chung: Reuters cho biết bên cho vay vẫn đang đánh giá doanh thu từ chip có thể kéo dài bao lâu và muốn có bảo lãnh mạnh hơn. 2

Điều gì có thể khiến nhà đầu tư yên tâm hơn?

Bảo lãnh rõ ràng, có giới hạn. Nvidia từng đề xuất bảo đảm giá trị thiết bị được sử dụng trong các dự án; các bài viết cũng mô tả khả năng hãng bảo lãnh một phần vốn đầu tư. Tuy nhiên, bên cho vay muốn có mức bảo vệ cao hơn đề xuất ban đầu. Điều khoản bảo lãnh cần nêu rõ giới hạn và điều kiện để nhà đầu tư biết Nvidia thực sự sẽ gánh phần tổn thất nào. 12

Việc Nvidia cam kết hỗ trợ tối đa 105 tỷ USD cho hợp đồng thuê một trung tâm dữ liệu ở Ohio cho thấy quy mô hỗ trợ hãng có thể đưa ra trong một dự án cụ thể. Nhưng điều đó không có nghĩa mọi khoản vay thuộc kế hoạch tài trợ rộng hơn đều được bảo vệ ở mức tương tự. 1

Hợp đồng khách hàng giúp bảo đảm dòng tiền trả nợ. Cam kết dài hạn từ những khách hàng có khả năng thanh toán tốt có thể tạo nguồn tiền cho bên cho vay, thay vì chỉ trông cậy vào việc bán lại GPU nếu bên vay vỡ nợ. Một số khoản vay trước đây được bảo đảm bằng GPU đi kèm doanh thu từ khách hàng, nhưng tiền lệ đó chưa chứng minh mô hình có thể thu hút đầu tư ở quy mô Nvidia đề ra. 40

Điều khoản tài trợ cụ thể cho từng dự án. Với bên cho vay, con số mục tiêu lớn không quan trọng bằng cách định giá tài sản thế chấp, lịch trả nợ, cam kết của khách hàng và điều kiện bảo lãnh trong từng giao dịch. Vì các nền tảng này hướng tới huy động vốn từ bên thứ ba, những chi tiết đó sẽ quyết định bên cho vay giữ lại bao nhiêu rủi ro và Nvidia nhận gánh phần nào. 45

Vì sao nỗi lo “tài trợ vòng tròn” vẫn còn?

Có nhà đầu tư bên ngoài tham gia có thể làm giảm lượng vốn Nvidia trực tiếp bỏ ra, nhưng điều đó tự nó chưa chứng minh rằng nhu cầu là độc lập. Nếu nguồn tài trợ có Nvidia bảo lãnh giúp khách hàng mua thiết bị Nvidia, bên cho vay vẫn cần biết khách hàng có thể trả nợ bằng doanh thu kinh doanh bền vững hay phải dựa vào nguồn vốn mới hoặc bảo lãnh gắn với chính Nvidia. Vì vậy, điều khoản giao dịch minh bạch và hợp đồng khách hàng có ý nghĩa không kém giá trị tài sản thế chấp. 313

Câu hỏi cốt lõi với nhà đầu tư là liệu doanh thu từ khách hàng có đủ trả nợ trước khi GPU mất quá nhiều khả năng tạo thu nhập hoặc giá trị bán lại, khiến tài sản thế chấp không đủ bù nợ hay không. Hợp đồng vững chắc, cách định giá tài sản thận trọng và bảo lãnh có giới hạn rõ ràng sẽ giúp đánh giá rủi ro dễ hơn; riêng mục tiêu 500 tỷ USD thì không thể giải đáp những câu hỏi đó.