Enflame lên sàn, hai nhà sáng lập thành tỷ phú dù công ty vẫn thua lỗ

IPO tháng 9/2026 không khiến Shanghai Enflame Technology có lãi. Điều thay đổi là cổ phiếu công ty bắt đầu được giao dịch công khai, tạo ra một mức giá để thị trường định giá những cổ phần mà các nhà sáng lập đang nắm giữ. Sau phiên chào sàn ngày 11/9, Forbes ước tính Chủ tịch Zhao Lidong và CEO Zhang Yalin mỗi người sở hữu khối tài sản khoảng 2,1 tỷ USD tính theo cổ phần của họ. Con số này có thể biến động theo giá cổ phiếu, và không có nghĩa mỗi người đã bán cổ phần để nhận từng ấy tiền mặt. 12

Enflame huy động 6,12 tỷ nhân dân tệ trong đợt IPO. Cổ phiếu đóng cửa phiên đầu tiên ở mức 397 nhân dân tệ, cao hơn 179% so với giá chào bán 142,18 nhân dân tệ, sau khi có lúc tăng tới 234% trong phiên. Lượng đặt mua trực tuyến cao gấp 6.109 lần số cổ phiếu phân bổ cho nhóm nhà đầu tư này. Sức cầu rất mạnh, nhưng một phiên tăng giá chưa đủ chứng minh công ty có thể tạo lợi nhuận bền vững. 231

Vì sao một công ty chip còn thua lỗ vẫn hút nhà đầu tư?

Enflame sản xuất chip tăng tốc AI phục vụ các tác vụ trên nền tảng đám mây và trung tâm dữ liệu, gồm cả huấn luyện mô hình lẫn suy luận — tức quá trình mô hình đã huấn luyện xử lý yêu cầu. Nhu cầu năng lực tính toán tạo ra dư địa tăng trưởng tiềm năng, còn vốn huy động từ thị trường có thể giúp giảm áp lực tài chính khi phát triển chip. Tuy nhiên, cơ hội kinh doanh không đồng nghĩa với việc công ty đã chứng minh được khả năng sinh lời. 151617

Các khoản lỗ vẫn đáng kể. Năm 2025, Enflame lỗ ròng khoảng 1,16 tỷ nhân dân tệ, trong khi doanh thu tăng lên 990,2 triệu nhân dân tệ. Trong quý I/2026, khoản lỗ ròng tăng so với cùng kỳ, lên 444 triệu nhân dân tệ. Vì vậy, mức định giá tại IPO phản ánh kỳ vọng vào hoạt động kinh doanh trong tương lai nhiều hơn là thành tích lợi nhuận đã đạt được. 1817

Tencent vừa là bệ đỡ, vừa là rủi ro tập trung

Vai trò của Tencent không chỉ dừng ở việc đầu tư. Sau IPO, tập đoàn này nắm 17,95% cổ phần và là cổ đông lớn nhất của Enflame; trước khi công ty lên sàn, Tencent cũng là khách hàng lớn nhất. Doanh thu liên quan đến Tencent chiếm 83,79% tổng doanh thu của Enflame năm 2025. 2

Mối quan hệ đó đem lại cho Enflame một khách hàng lớn và chỗ đứng thương mại đáng kể cho sản phẩm chip. Mặt khác, việc phần lớn doanh thu dựa vào một bên mua khiến công ty dễ bị ảnh hưởng nếu đơn hàng hoặc quan hệ hợp tác với Tencent thay đổi. Mở rộng sang các khách hàng khác vì thế là yếu tố quan trọng để đánh giá liệu Enflame có thể đáp ứng kỳ vọng tăng trưởng hay không. 2

Cạnh tranh và nguồn cung sẽ thử thách tham vọng tăng trưởng

Enflame nằm trong nhóm các công ty chip AI Trung Quốc cạnh tranh với những cái tên như Moore Threads, MetaX và Biren. Cơ hội phát triển của công ty cũng gắn với bối cảnh địa chính trị và chuỗi cung ứng, trong đó có các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Mỹ đối với chip tiên tiến và công nghệ liên quan. Một số nguồn tin đề cập việc sản xuất các dòng chip tiên tiến có liên quan đến cơ sở ở nước ngoài, nhưng thông tin hiện có chưa cho thấy cụ thể những hạn chế này sẽ tác động ra sao đến sản lượng hay chi phí của Enflame. 188

Để biến kỳ vọng thành kết quả, Enflame cần phát triển và cung ứng được chip có sức cạnh tranh, thu hút thêm khách hàng, đồng thời xoay xở với nhu cầu nguồn cung và tiếp tục tài trợ cho hoạt động kinh doanh. Mức tăng mạnh trong ngày đầu giao dịch không thể thay công ty trả lời những câu hỏi đó.

Tài sản của nhà sáng lập trên giấy nói lên điều gì?

Khi một công ty niêm yết, thị trường có thể lập tức gán giá trị rất lớn cho cổ phần của nhà sáng lập, ngay cả trước khi doanh nghiệp có lãi. Đó là cơ sở cho các ước tính của Forbes về tài sản của Zhao và Zhang — không phải bằng chứng rằng mỗi người đã nhận 2,1 tỷ USD tiền mặt. 12

Một số bài viết cho biết cổ phần của các nhà sáng lập chịu thời hạn hạn chế chuyển nhượng dài và gắn với các điều kiện về hiệu quả kinh doanh. Tuy nhiên, các thông tin hiện có chưa thống nhất để xác định chính xác thời hạn hay điều kiện cụ thể. Vì vậy, nên xem những con số tài sản này là giá trị trên giấy, gắn với một mức giá cổ phiếu có thể biến động, chứ không phải khoản tiền sẵn có để sử dụng ngay. 1316

IPO của Enflame cho thấy hai mặt của làn sóng niêm yết chip AI tại Trung Quốc: nhà đầu tư hào hứng với những doanh nghiệp được kỳ vọng hưởng lợi từ nhu cầu năng lực tính toán, trong khi bài toán thua lỗ, phụ thuộc khách hàng, cạnh tranh và nguồn cung vẫn còn đó. Thước đo dài hạn không phải cú tăng giá ngày đầu, mà là liệu Enflame có thể mở rộng hoạt động kinh doanh và cuối cùng tạo ra lợi nhuận hay không.