IPO trung tâm dữ liệu: Nhà đầu tư giờ muốn thấy điện, công trình và doanh thu thật

Thị trường IPO trung tâm dữ liệu đang đổi trọng tâm: thay vì chỉ thưởng cho những kế hoạch xây dựng quy mô lớn để phục vụ AI, nhà đầu tư muốn biết doanh nghiệp có đủ vốn để thi công hay không, đã bảo đảm được nguồn điện chưa, khi nào bàn giao công suất và bao giờ các hợp đồng thuê tạo ra doanh thu. Lãi suất cao làm cho việc đi từ kế hoạch đến vận hành trở nên đắt đỏ hơn. Trong bối cảnh ấy, DayOne vẫn theo đuổi khả năng niêm yết tại Mỹ vào tháng 11, còn SB Energy đã trì hoãn kế hoạch chào bán giữa những câu hỏi về mức định giá trên 50 tỷ USD và sự phụ thuộc vào một nhóm khách hàng hẹp.13

DayOne đặt cược vào hoạt động đang có

DayOne, nhà vận hành trung tâm dữ liệu có trụ sở tại Singapore, được cho là đang xem xét huy động tối đa 5 tỷ USD với mức định giá khoảng 20 tỷ USD. Theo kế hoạch được đưa tin, công ty dự định công bố hồ sơ với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ vào giữa tháng 10, rồi niêm yết trong tháng 11; thời điểm và các điều khoản vẫn có thể thay đổi.1

Điểm mấu chốt trong câu chuyện của DayOne là hoạt động hiện hữu và phạm vi địa lý rộng hơn một chương trình xây dựng đơn lẻ tại Mỹ. Khi thẩm định doanh nghiệp, nhà đầu tư sẽ cần tách bạch công suất đang phục vụ khách hàng với công suất mới chỉ nằm trong kế hoạch, đồng thời xem xét nhu cầu tương lai đã được ràng buộc bằng hợp đồng và nguồn điện bảo đảm đến đâu.1

SB Energy có hợp đồng lớn, nhưng chưa có trung tâm dữ liệu vận hành

SB Energy, công ty được SoftBank hậu thuẫn, có khoảng 8,8 GW công suất trung tâm dữ liệu đã ký hợp đồng hoặc đang xây dựng tại các dự án ở Mỹ, trong đó có Texas và Ohio. Công ty cũng báo cáo lượng hợp đồng tồn đọng khoảng 439 tỷ USD; các hợp đồng thuê dài hạn với SoftBank và OpenAI được kỳ vọng đóng góp phần lớn doanh thu trung tâm dữ liệu trong thời gian tới.710

Tuy nhiên, những con số đó chưa đồng nghĩa với các cơ sở đã hoạt động. SB Energy chưa có trung tâm dữ liệu nào đi vào vận hành; khoảng 139 triệu USD doanh thu trong nửa đầu năm 2026 đến từ mảng năng lượng hiện hữu. Toàn bộ 8,8 GW công suất trung tâm dữ liệu đã ký hợp đồng được cho thuê cho SoftBank hoặc OpenAI, khiến mức độ tập trung khách hàng trở thành một điểm nhà đầu tư cần cân nhắc.67

Khoảng cách giữa hoạt động hiện tại và mức định giá được cho là trên 50 tỷ USD góp phần giải thích vì sao công ty gặp khó trong việc tìm đủ người mua ở mức giá mong muốn và phải trì hoãn đợt chào bán.36

Hợp đồng chưa xóa được rủi ro xây dựng và cấp điện

Công suất đã có khách thuê và nguồn điện được bảo đảm giúp dự án đáng tin hơn, nhưng không loại bỏ được nguy cơ chậm tiến độ, chi phí tài trợ tăng hay doanh thu chỉ xuất hiện sau nhiều năm. Trường hợp SB Energy cho thấy một lượng hợp đồng tồn đọng khổng lồ vẫn có thể kém thuyết phục hơn công suất nhỏ hơn nhưng đã hoạt động và tạo doanh thu. Với DayOne, định giá cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc công ty chứng minh rõ phần nào đã vận hành và phần nào còn ở phía trước.167

Một cảnh báo khác đến từ dự án trung tâm dữ liệu ở New Mexico do đơn vị thuộc Blue Owl phát triển để hỗ trợ OpenAI. Oracle đã gửi thông báo bất khả kháng liên quan đến khả năng chậm trễ, trong bối cảnh dự án có thể lùi khoảng một năm vì các vấn đề về nguồn điện và hạ tầng.89 Vụ việc cho thấy trục trặc tại một dự án lớn gắn với khách hàng cụ thể vẫn có thể làm xáo trộn kế hoạch tài trợ.

Switch, Vantage Data Centers và CyrusOne cũng nằm trong nhóm doanh nghiệp có thể lên sàn hoặc đang chuẩn bị cho khả năng IPO. Điều đó cho thấy nguồn cung cổ phiếu tiềm năng đáng kể, chứ không có nghĩa thị trường đang rộng cửa: nhà đầu tư sẽ tiếp tục soi kỹ nguồn điện, tiến độ xây dựng, chất lượng hợp đồng thuê và thời điểm dòng tiền thực sự xuất hiện.189