Vì sao CXMT đạt biên EBIT 82% nhưng chưa phải người dẫn đầu HBM

CXMT trở thành hãng sản xuất bộ nhớ có biên lợi nhuận cao nhất trong quý II/2026 chủ yếu nhờ một thời điểm đặc biệt thuận lợi của thị trường DRAM: nguồn cung DRAM phổ thông bị thắt chặt, giá DDR5 đi lên và doanh số tăng nhanh, trong khi các nhà sản xuất lớn của Hàn Quốc dồn nguồn lực cho HBM phục vụ máy chủ AI. Biên EBIT 82% là cột mốc đáng chú ý, nhưng chưa phải bằng chứng rằng CXMT đã dẫn đầu thị trường HBM vốn khó hơn nhiều về công nghệ. 311

Khoảng cách giữa giá bán và chi phí đã tạo biên lợi nhuận bất thường

Theo dữ liệu QUICK FactSet được các báo dẫn lại, biên EBIT của CXMT trong giai đoạn tháng 4–6 đạt 82%, cao hơn mức 76% của SK hynix và 70% của mảng bán dẫn Samsung Electronics. 311

Điểm mấu chốt là đòn bẩy hoạt động: doanh thu nửa đầu năm của CXMT tăng 873,64% so với cùng kỳ, lên 150,31 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 77,6 tỷ nhân dân tệ, đảo chiều từ khoản lỗ 2,3 tỷ nhân dân tệ một năm trước. 1 Một phân tích báo cáo chi phí bán hàng chỉ tăng 70,76%, trong khi biên lợi nhuận gộp nửa đầu năm tăng từ 13,00% lên 84,74%. 8

Trong ngành bộ nhớ, nhiều chi phí sản xuất khó thay đổi nhanh trong ngắn hạn. Vì vậy, khi giá bán và sản lượng tăng nhanh hơn chi phí, biên lợi nhuận có thể bật lên rất mạnh. Biên gộp quý II của CXMT được báo cáo ở mức 87,59%, cho thấy mức độ thuận lợi hiếm thấy của quý này. 12

DDR5 hưởng lợi khi các đối thủ ưu tiên HBM

HBM, tức bộ nhớ băng thông cao xếp chồng, là thành phần quan trọng đi cùng các bộ tăng tốc AI. Khi các hãng bộ nhớ hàng đầu tập trung công suất và đầu tư vào HBM, nguồn cung bộ nhớ hàng hóa, gồm DRAM tiêu chuẩn, trở nên chặt hơn. Các báo cáo về đà tăng biên lợi nhuận của CXMT cho rằng sự dịch chuyển này của các nhà sản xuất Hàn Quốc đã góp phần đẩy giá DDR5 lên cao.

Đó là cơ hội cho danh mục DRAM phổ thông của CXMT. Một quý DDR5 có biên cao hơn HBM không có nghĩa DDR5 đã trở nên quan trọng hơn về chiến lược, cũng không chứng minh CXMT đã vượt Samsung hay SK hynix về thiết kế bộ nhớ tiên tiến, đóng gói hoặc quy trình được khách hàng lớn thẩm định.

Nói cách khác, CXMT đã tận dụng tốt tình trạng khan hàng DRAM tiêu chuẩn. Nhưng HBM vẫn là mắt xích có ý nghĩa chiến lược trong chuỗi cung ứng AI, và kết quả quý II chỉ phản ánh động lực thương mại mạnh ở DRAM, không tự động xác lập năng lực HBM tương đương.

Tăng trưởng không chỉ là biên lợi nhuận mà còn là quy mô

Doanh thu 150,31 tỷ nhân dân tệ trong sáu tháng đầu năm gần gấp 10 lần cùng kỳ, còn lợi nhuận thuộc cổ đông đạt 77,6 tỷ nhân dân tệ. 113 Riêng doanh thu nửa đầu năm đã vượt doanh thu của cả năm 2025, theo các báo cáo về kết quả kinh doanh của công ty. 15

Vị thế của CXMT trên thị trường DRAM cũng tăng lên đáng kể. Dữ liệu Counterpoint Research được trích dẫn trong các báo cáo cho thấy CXMT chiếm 10% doanh thu DRAM toàn cầu trong quý II, lần đầu tiên đạt thị phần hai chữ số, và được mô tả là nhà sản xuất DRAM lớn thứ tư thế giới. 1718

Thị phần 10% chưa phải vị thế dẫn đầu: Samsung, SK hynix và Micron vẫn là ba nhà cung cấp lớn nhất. Tuy vậy, mốc này khiến CXMT trở thành một biến số đáng kể hơn đối với nguồn cung DRAM toàn cầu và các khách hàng muốn có nguồn bộ nhớ từ Trung Quốc.

Khách hàng nội địa tạo nền cầu quan trọng

Reuters đưa tin CXMT đã ký thỏa thuận cung cấp bộ nhớ dài hạn cho Tencent, trị giá hơn 20 tỷ nhân dân tệ, dựa trên thông tin từ ba người am hiểu giao dịch. Bản cáo bạch IPO của CXMT cũng nêu Tencent, Alibaba Cloud, ByteDance, Lenovo và Xiaomi là các khách hàng lớn. 17

Danh sách này cho thấy các doanh nghiệp đám mây và thiết bị Trung Quốc có thể tạo ra nền cầu nội địa rất lớn. Tuy nhiên, trong các bằng chứng công khai được cung cấp, thỏa thuận với Tencent là thông tin được nêu cụ thể nhất. Giá trị hoặc khối lượng mua của Alibaba Cloud và ByteDance chưa được xác nhận; vì thế, nên xem họ là khách hàng lớn được nêu tên, thay vì nguồn đóng góp doanh thu đã được định lượng.

Mở rộng công suất có thể thay đổi thị trường DRAM phổ thông

Các ước tính được công bố cho thấy công suất wafer hàng tháng của CXMT vào khoảng 300.000 wafer trong năm 2026 và có thể tăng lên khoảng 500.000–600.000 wafer mỗi tháng vào năm 2028. 19

Nếu đạt được, quy mô này sẽ tăng đáng kể sức ảnh hưởng của CXMT đối với thị trường DRAM truyền thống. Nhưng số wafer khởi động không đồng nghĩa với năng lực dẫn đầu công nghệ bền vững. Giá trị thực của công suất mới còn phụ thuộc vào tiến trình sản xuất, tỷ lệ thành phẩm, cơ cấu sản phẩm, đóng gói tiên tiến, khả năng tiếp cận chuỗi cung ứng và sự thẩm định của khách hàng.

Mở rộng nhanh cũng có mặt trái: khi nguồn cung quay lại, chính công suất mới có thể gây áp lực lên mức giá từng giúp quý II trở nên đặc biệt có lãi.

CXMT đi lên không đồng nghĩa Hàn Quốc suy yếu

Sự nổi lên của CXMT không phủ nhận sức mạnh của các nhà sản xuất bộ nhớ Hàn Quốc. Reuters cho biết xuất khẩu của Hàn Quốc trong tháng 5/2026 tăng 53,2% so với cùng kỳ, lên mức kỷ lục 87,75 tỷ USD; riêng xuất khẩu bán dẫn tăng 169% nhờ làn sóng đầu tư AI.

Hai xu hướng này có thể cùng tồn tại. Samsung và SK hynix vẫn hưởng lợi từ HBM và nhu cầu bộ nhớ máy chủ, trong khi CXMT khai thác khoảng trống sinh lời của DDR5 và DRAM tiêu chuẩn. Biên lợi nhuận dẫn đầu của CXMT phản ánh nơi nguồn cung khan hiếm nhất trong quý, chứ không phải thước đo đầy đủ cho năng lực công nghệ dài hạn.

Điều gì sẽ biến đà tăng thành thay đổi mang tính cấu trúc?

Câu hỏi chiến lược là liệu các chu kỳ lợi nhuận cao liên tiếp có mang lại cho CXMT đủ dòng tiền để đầu tư vào fab mới, phát triển tiến trình, đóng gói tiên tiến và các chương trình bộ nhớ cao cấp hay không. Thành công ở những mảng này có thể thu hẹp khoảng cách với các hãng lâu đời, đặc biệt ở DRAM truyền thống.

Hiện tại, kết luận thận trọng nhất là CXMT đã trở thành lực lượng thứ tư đáng kể trong DRAM và tận dụng một cơ hội lợi nhuận đặc biệt thuận chu kỳ. Biên EBIT 82% là có thật và rất quan trọng, nhưng chưa chứng minh một mặt bằng lợi nhuận bền vững, càng chưa chứng minh vị thế ngang hàng Samsung và SK hynix trong HBM.

Bài kiểm tra tiếp theo sẽ đến khi nguồn cung DRAM tiêu chuẩn phục hồi. Nếu CXMT vẫn duy trì được chất lượng, mức độ chấp nhận của khách hàng và hiệu quả tài chính trong môi trường giá kém thuận lợi hơn, sự trỗi dậy này sẽ mang tính cấu trúc rõ nét hơn. Nếu giá nhanh chóng bình thường hóa, quý II/2026 có thể được nhớ đến như một đỉnh lợi nhuận hiếm có của chu kỳ bộ nhớ.