Goldman Sachs: Nợ AI đang định hình lại thị trường tín dụng hạng đầu tư

AI đã trở thành cú sốc nguồn cung mang tính quyết định đối với thị trường trái phiếu hạng đầu tư (investment grade, tức nhóm có chất lượng tín dụng cao) theo đánh giá của Goldman Sachs. Dù một giai đoạn phát hành chậm lại có thể giúp chênh lệch tín dụng thu hẹp trong ngắn hạn, nhu cầu huy động vốn lớn vào năm 2027 khiến Goldman cho rằng một nhịp phục hồi nên được xem là thời điểm giảm bớt tỷ trọng tín dụng liên quan AI — chứ không phải dấu hiệu áp lực nguồn cung đã biến mất. 24

AI đã trở thành chủ đề tín dụng chủ đạo

Goldman Sachs mô tả khoảng 300 tỷ USD nợ liên quan AI được phát hành trong năm 2026 là yếu tố đưa AI thành chủ đề lớn nhất trên thị trường tín dụng. Ngân hàng đã nâng dự báo tổng phát hành trái phiếu USD hạng đầu tư tại Mỹ năm 2026 từ 2,1 nghìn tỷ USD lên 2,3 nghìn tỷ USD. Các tổ chức phát hành liên quan AI chiếm khoảng 24% khối lượng trái phiếu hạng đầu tư Mỹ từ đầu năm. 414

Điểm đáng chú ý không chỉ là tổng số tiền, mà là sự dịch chuyển trong cơ cấu nguồn cung: các doanh nghiệp đang chi mạnh cho trung tâm dữ liệu, chip và hạ tầng năng lượng phục vụ AI ngày càng dựa vào thị trường nợ.

Vì sao nguồn cung có thể tăng tốc trong năm 2027?

Theo kịch bản được dẫn từ bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, các công ty đám mây siêu quy mô (hyperscaler) và doanh nghiệp chip có thể phát hành khoảng 340 tỷ USD trái phiếu trong năm 2027 — cao hơn khoảng 40% so với cùng kỳ năm trước. Lý do là chi tiêu vốn (capex) của nhóm này được dự kiến đạt gần 930 tỷ USD, trong khi tỷ lệ chi tiêu được tài trợ bằng nợ tăng từ khoảng 30% lên 37,5%. 2

Về bản chất, chi tiêu đầu tư đang tăng nhanh hơn lượng tiền mặt mà doanh nghiệp tự tạo ra từ hoạt động kinh doanh. Khi đó, một tỷ lệ lớn hơn của khoản đầu tư phải được bù đắp bằng nguồn vốn bên ngoài, đặc biệt là trái phiếu.

Rủi ro nằm ở nguồn cung ròng, không chỉ ở lượng phát hành gộp

Vấn đề quan trọng là số nợ đáo hạn của nhóm hyperscaler và nhà sản xuất chip liên quan trong giai đoạn 2027–2028 chỉ vào khoảng 45 tỷ USD. 2

Điều này có nghĩa phần lớn khoản vay sắp tới là nguồn cung ròng mới, thay vì phát hành để đảo nợ cũ rồi hoàn tiền cho trái chủ hiện hữu. Nhà đầu tư vì vậy phải dành thêm năng lực bảng cân đối, dùng dòng tiền mới hoặc bán bớt các khoản tín dụng khác để hấp thụ lượng trái phiếu bổ sung này.

Triển vọng ngắn hạn có thể dễ thở hơn, nhưng áp lực cơ cấu chưa hết

Goldman ghi nhận lượng phát hành quý IV giảm khoảng 50%, lịch phát hành trước mắt mỏng hơn và chênh lệch của rổ tín dụng AI đang ở gần mức nới rộng nhất. Những yếu tố này có thể tạo điều kiện để chênh lệch thu hẹp tạm thời khi áp lực cung dịu xuống. 2

Tuy nhiên, theo cách nhìn được báo cáo của Goldman, đây có thể là “mắt bão”: khoảng lặng trước khi đường ống phát hành dự kiến của năm 2027 quay lại gây sức ép. Khuyến nghị tận dụng một đợt phục hồi để giảm tiếp xúc được đưa ra sau khi chênh lệch tín dụng AI đã nới rộng hơn 50 điểm cơ bản. 2

Cạnh tranh về kỳ hạn dài cũng là điểm nghẽn

JPMorgan ước tính năm công ty hyperscaler lớn cùng Nvidia đã phát hành khoảng 320 tỷ USD nợ trong năm 2026, bao gồm các cấu trúc tài trợ trung tâm dữ liệu liên quan. Quy đổi theo kỳ hạn tương đương 10 năm, phần nợ dài hạn này tương đương khoảng 68% lượng vay mới của Kho bạc Mỹ ở kỳ hạn dài. 3

Con số này cho thấy rủi ro không chỉ nằm ở tổng giá trị trái phiếu AI, mà còn ở cạnh tranh giành nhu cầu mua trái phiếu dài hạn trong lúc thị trường đồng thời phải hấp thụ nguồn cung trái phiếu chính phủ Mỹ.

Cần phân biệt các dự báo của Goldman với những con số khác

Ước tính nợ AI toàn cầu có thể lên tới 570 tỷ USD là dự báo của Morgan Stanley, không phải của Goldman Sachs. 3 Tương tự, con số 31,6 nghìn tỷ USD là kịch bản trung tâm của PwC cho tổng chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu toàn cầu đến năm 2050, không phải một kế hoạch tài trợ đã được cam kết. 11

Các số liệu này củng cố bức tranh đầu tư hạ tầng AI quy mô rất lớn, nhưng không nên được diễn giải như dự báo phát hành trái phiếu của Goldman.

Cảnh báo về hiệu quả đầu tư AI

Jan Hatzius của Goldman Sachs cảnh báo cơn bùng nổ đầu tư AI “sẽ không kéo dài mãi mãi”, đồng thời cho rằng một phần các khoản đầu tư có thể không tạo ra năng suất như kỳ vọng. 14

Hàm ý là rủi ro có tính bất đối xứng. Trong lúc quá trình xây dựng hạ tầng tiếp diễn, nguồn cung nợ có thể gây áp lực lên chênh lệch tín dụng. Khi thị trường chuyển trọng tâm từ xây dựng sang kiếm tiền từ AI — hoặc nếu lợi tức đầu tư không như mong đợi — các tổ chức phát hành có thể đối mặt với cơ sở biện minh cho capex yếu hơn, kỳ vọng dòng tiền thấp hơn và sự phân hóa tín dụng mạnh hơn.

Thị trường có thể hấp thụ lượng nợ này mà không cần chênh lệch nới rộng thêm?

Có thể, nhưng không phải điều tự động xảy ra. Khả năng hấp thụ sẽ cao hơn nếu lợi nhuận và dòng tiền hoạt động xác thực hiệu quả đầu tư AI; lãi suất giảm hoặc ổn định; nguồn cung trái phiếu hạng đầu tư ngoài nhóm AI hạ nhiệt; và nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ thêm trái phiếu dài hạn từ một nhóm doanh nghiệp tập trung.

Ngược lại, chênh lệch tín dụng có thể nới rộng thêm nếu lượng phát hành đến quá nhanh, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng, capex tạo ra dư thừa công suất trung tâm dữ liệu hoặc năng lực tính toán, hay nhà đầu tư đánh giá lại xác suất và thời điểm AI tạo ra lợi nhuận. Các bằng chứng hiện có phản ánh rủi ro về nguồn cung và định giá, chưa phải bằng chứng về một sự kiện mất ổn định tài chính sắp xảy ra.