Enflame hút lệnh mua gấp 6.109 lần tại STAR Market: Nhà đầu tư đang đặt cược vào điều gì?

Đợt IPO tháng 9/2026 của Shanghai Enflame Technology trên STAR Market — sàn cổ phiếu thiên về công nghệ của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải — đã trở thành thước đo rõ nét cho sức nóng của nhóm doanh nghiệp chip AI nội địa Trung Quốc. Enflame, công ty được Tencent hậu thuẫn, nhận lượng đăng ký mua trực tuyến gấp 6.109 lần số cổ phần được phân bổ trực tuyến ban đầu. Điều này kích hoạt cơ chế điều chuyển cổ phần, nâng tỷ trọng phân bổ trực tuyến từ 20% lên 30%. 1

Các con số đáng chú ý của IPO

• Doanh nghiệp phát hành: Shanghai Enflame Technology, nhà sản xuất chip AI Trung Quốc có Tencent hậu thuẫn. 1
• Giá chào bán: 142,18 nhân dân tệ/cổ phiếu.
• Số cổ phiếu phát hành: 43,035 triệu cổ phiếu mới. 2
• Số tiền dự kiến huy động: Khoảng 6,1 tỷ nhân dân tệ (908 triệu USD).
• Nhu cầu trực tuyến: Lệnh đăng ký bằng 6.109 lần lượng cổ phiếu trực tuyến phân bổ ban đầu. 1
• Quy mô tham gia: Hơn 7 triệu tài khoản; thông báo phân bổ chi tiết ghi nhận 7,032 triệu tài khoản đăng ký trực tuyến hợp lệ. 12
• Tỷ lệ trúng phân bổ trực tuyến cuối cùng: 0,02455315%, tức xấp xỉ 0,025%. 2

Vì sao tỷ lệ trúng thấp đến vậy?

Con số 6.109 lần đo nhu cầu so với lượng phân bổ trực tuyến ban đầu. Vì nhu cầu vượt ngưỡng áp dụng, Enflame đã điều chuyển khoảng 3,4 triệu cổ phiếu từ phần phân bổ ngoại tuyến sang phần chào bán trực tuyến. Động thái này tăng tỷ trọng cổ phiếu trực tuyến từ 20% lên 30% tổng đợt phát hành. 1

Tuy nhiên, lượng cổ phiếu bổ sung vẫn rất nhỏ so với số người tham gia. Với tỷ lệ phân bổ cuối cùng 0,02455315%, chỉ một phần cực nhỏ các đăng ký trực tuyến nhận được cổ phiếu. 2

Một số báo cáo đưa ra mức đăng ký mua của nhà đầu tư cá nhân là 4.073 lần, thay vì 6.109 lần. Hai số liệu này không nhất thiết mâu thuẫn, bởi chúng có thể được tính theo các cơ sở phân bổ khác nhau trước và sau khi điều chuyển cổ phiếu. Con số 6.109 lần mà Reuters dẫn từ hồ sơ giao dịch là thước đo dựa trên lượng phân bổ trực tuyến ban đầu. 1

Enflame sẽ dùng tiền huy động vào đâu?

Enflame cho biết nguồn tiền từ IPO sẽ được sử dụng để phát triển và sản xuất chip AI thế hệ thứ năm và thứ sáu, cũng như phần mềm và phần cứng liên quan. 1

Với giá chào bán và số lượng cổ phiếu phát hành nêu trên, doanh nghiệp kỳ vọng huy động khoảng 6,1 tỷ nhân dân tệ. Reuters lưu ý mức định giá tại IPO được đưa ra khi Enflame vẫn chưa có lợi nhuận.

Luận điểm tăng trưởng: nhu cầu năng lực tính toán AI nội địa của Trung Quốc

Enflame là một phần trong nỗ lực của Trung Quốc nhằm xây dựng các lựa chọn thay thế phần cứng AI của Nvidia. Bắc Kinh thúc đẩy tự chủ công nghệ, trong khi các hạn chế của Mỹ làm giảm khả năng tiếp cận của Trung Quốc với chip hiệu năng cao và công nghệ sản xuất chip tiên tiến. Những yếu tố này có thể mở rộng thị trường tiềm năng cho các nhà cung cấp trong nước.

Enflame thường được xếp cùng Moore Threads, MetaX và Biren trong nhóm được gọi là “bốn tiểu long GPU” của Trung Quốc. Reuters nhận định nhóm này, cùng với Huawei, đóng vai trò trọng yếu trong nỗ lực của Bắc Kinh nhằm giảm phụ thuộc vào GPU Nvidia cho việc huấn luyện và triển khai AI.

Câu chuyện thị trường này phần nào lý giải sức hút đặc biệt của đợt đăng ký mua. Nhưng một sổ lệnh IPO sôi động chỉ phản ánh mức độ quan tâm tới đợt chào bán cổ phiếu; nó không chứng minh Enflame đã đạt ngang bằng công nghệ với Nvidia, cũng không bảo đảm doanh thu tăng trưởng hay lợi nhuận trong tương lai.

Những rủi ro phía sau cơn sốt

Câu hỏi cốt lõi với nhà đầu tư là liệu Enflame có thể biến sự hỗ trợ về chính sách và mối quan tâm từ khách hàng thành một doanh nghiệp chip-phần mềm bền vững hay không.

Khả năng sinh lời vẫn là dấu hỏi. Khi xác lập giá IPO, Enflame vẫn chưa có lãi.

Tencent là lợi thế, nhưng cũng là rủi ro tập trung. Theo các báo cáo về IPO, Tencent là cổ đông lớn và khách hàng chủ chốt của Enflame. Mối quan hệ này vừa xác thực nhu cầu thương mại, vừa tạo ra kênh bán hàng có ý nghĩa; song doanh nghiệp sẽ dễ bị ảnh hưởng nếu chiến lược mua sắm của khách hàng này thay đổi.

Cạnh tranh không chỉ nằm ở con chip. Các nhà sản xuất chip AI nội địa phải cạnh tranh đồng thời về thiết kế chip, khả năng tiếp cận năng lực sản xuất, tích hợp hệ thống và hệ sinh thái phần mềm. Hạn chế xuất khẩu có thể tăng động lực sử dụng nhà cung cấp trong nước, nhưng không tự động loại bỏ các thách thức trong triển khai.

Kết luận

Mức đăng ký trực tuyến gấp 6.109 lần ban đầu cùng tỷ lệ trúng khoảng 0,025% khiến IPO của Enflame trên STAR Market trở thành một sự kiện nổi bật về nhu cầu từ nhà đầu tư. Khoản huy động 6,1 tỷ nhân dân tệ mang lại cho công ty nguồn vốn để theo đuổi các thế hệ chip AI tiếp theo. 12

Tuy vậy, câu chuyện không chỉ là “trúng IPO” hay không. Đây là phép thử lớn đối với một hãng chip AI nội địa được Tencent hậu thuẫn nhưng chưa có lợi nhuận: liệu họ có thể chuyển nhu cầu về năng lực tính toán nội địa của Trung Quốc thành một mô hình kinh doanh đa dạng và bền vững hay không.