Vì sao các quỹ lớn quay lại mua vàng sau nhịp giảm giá?

Đợt điều chỉnh của vàng chưa khiến mọi nhà đầu tư tổ chức lớn rời bỏ kim loại quý này. Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management và Fidelity International đã khôi phục các vị thế từng cắt giảm trước đó, đặt cược rằng vai trò phòng hộ dài hạn của vàng vẫn bền vững ngay cả khi chính sách tiền tệ Mỹ duy trì tính thắt chặt. 1

Mua khi điều chỉnh, không chạy theo đỉnh giá

Vàng từng lập kỷ lục gần 5.600 USD/ounce vào tháng 1 rồi suy giảm. Amundi đã mua vàng vật chất với kỳ vọng giá quay lại 5.000 USD/ounce vào cuối năm. Mục tiêu này vẫn thấp hơn đỉnh tháng 1, nhưng cho thấy công ty xem nhịp giảm là cơ hội thay vì sự đổ vỡ của luận điểm đầu tư dài hạn. 1

Luận điểm của các nhà quản lý tài sản xoay quanh đa dạng hóa và khả năng chống chịu của danh mục. Những động lực được nhắc tới gồm lo ngại lạm phát kéo dài, lực mua từ ngân hàng trung ương, thâm hụt tài khóa, bất ổn địa chính trị và khả năng thế giới giảm phụ thuộc vào USD. Theo cách nhìn này, vàng không phải tài sản tạo thu nhập định kỳ; nó là một dạng “bảo hiểm” trước các kịch bản rủi ro chính sách, nợ công hoặc tiền tệ trở nên nghiêm trọng hơn. 1 5

Arnout van Rijn, quản lý danh mục tại Robeco, cho rằng vàng ngày càng được chấp nhận rộng rãi như một khoản nắm giữ trong danh mục, thay vì chỉ là một phân bổ mang tính chuyên biệt. 8

Vì sao Fed cứng rắn vẫn chưa làm mất đi quan điểm tích cực?

Một Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thiên về thắt chặt và lợi suất thực cao thường là môi trường bất lợi cho vàng. Vì vàng không trả lãi hay cổ tức, lợi suất thực tăng sẽ nâng chi phí cơ hội của việc nắm giữ kim loại này. Kỳ vọng Fed tiếp tục tăng lãi suất, cùng một đồng USD mạnh hơn, do đó vẫn có thể tạo thêm áp lực giảm giá.

Tuy nhiên, các tổ chức đang tăng lại tỷ trọng vàng dường như cho rằng phần lớn lực cản này đã được phản ánh vào nhịp giảm từ đỉnh. Họ không nói lãi suất không còn quan trọng; thay vào đó, họ đánh giá các lý do mang tính cấu trúc để sở hữu vàng có thể lớn hơn áp lực chu kỳ khi nhìn theo khung thời gian dài hơn. 1 5

Hoạt động gần đây của Fidelity minh họa rõ sự phân biệt đó. Một quản lý danh mục của Fidelity International đã tăng gấp đôi tỷ trọng vàng của một quỹ trong ba tuần, lên mức trần tự đặt là 5%, với lý do bất định về chính sách của Fed. Người này cũng cho biết có thể cân nhắc nâng trần nếu vai trò tài sản trú ẩn của USD tiếp tục suy yếu. 2

Mục tiêu 5.000 USD/ounce của Amundi nói lên điều gì — và không nói lên điều gì?

Kỳ vọng vàng đạt 5.000 USD/ounce vào cuối năm là mục tiêu cụ thể của Amundi, không phải đồng thuận của toàn thị trường và càng không phải một cam kết về giá. 1

Mục tiêu này phản ánh nhận định rằng các lực đỡ cho việc nắm giữ vàng mang tính chiến lược có thể kéo dài, ngay cả khi chính sách tiền tệ vẫn hạn chế. Nhưng điều đó không loại bỏ rủi ro ngắn hạn từ thay đổi kỳ vọng lãi suất, lợi suất thực, sức mạnh đồng USD hoặc vị thế đầu tư trên thị trường.

Nhà đầu tư cần tách bạch giữa lý do phân bổ vàng dài hạn và dự báo giá trong ngắn hạn: hai điều có thể cùng hướng, nhưng không nhất thiết diễn ra theo cùng một nhịp.

Nhu cầu vàng trở lại có thể tác động thế nào đến cổ phiếu khai thác mỏ?

Cổ phiếu khai thác vàng thường có đòn bẩy hoạt động đối với giá vàng. Nếu giá bán vàng thực nhận tăng trong khi chi phí khai thác và duy trì hoạt động tương đối ổn định, phần doanh thu tăng thêm trên mỗi ounce có thể chuyển hóa thành biên lợi nhuận và dòng tiền cao hơn. Khi vàng giảm giá, tác động có thể đi theo chiều ngược lại.

Tuy nhiên, đây không phải quan hệ một đổi một. Sản lượng, hàm lượng quặng, tỷ lệ thu hồi, chi phí năng lượng và nhân công, chi tiêu vốn, hoạt động phòng hộ, chi phí tài chính và điều kiện chính trị tại nơi khai thác đều có thể ảnh hưởng lớn đến kết quả từng doanh nghiệp.

Eldorado Gold: Giá vàng hỗ trợ, nhưng chi phí và năng lực thực thi vẫn quyết định

Eldorado Gold cho biết doanh số vàng quý II/2026 đạt 102.691 ounce, với giá vàng thực nhận bình quân 4.379 USD/ounce. Công ty giữ nguyên hướng dẫn về sản lượng, chi phí tiền mặt và chi phí duy trì toàn diện (AISC), không tính các dự án Skouries và McIlvenna Bay. 13

Giá vàng duy trì ở mức cao sẽ hỗ trợ doanh thu trên mỗi ounce, nhưng kết quả đầu tư vẫn phụ thuộc vào việc kiểm soát chi phí cũng như triển khai đúng tiến độ các dự án và kế hoạch sản xuất.

Pan American Silver: Phụ thuộc cả vàng, bạc lẫn khâu vận hành

Kết quả kinh doanh của Pan American Silver chịu ảnh hưởng từ cả vàng và bạc. Công ty dự kiến sản lượng vàng cả năm 2026 ở sát đầu thấp của vùng hướng dẫn 700.000–750.000 ounce, trong khi AISC của mảng vàng có thể ở gần đầu cao của hướng dẫn do tác động từ sản lượng. 8

Vì vậy, cổ phiếu không chỉ nhạy cảm với hướng đi của vàng mà còn với giá bạc và khả năng công ty đáp ứng kỳ vọng về sản lượng, chi phí.

Aura Minerals: Tiềm năng tăng trưởng cao hơn, rủi ro doanh nghiệp cũng cao hơn

Aura Minerals đã báo cáo tăng trưởng sản lượng và doanh thu, đồng thời có mức độ tiếp xúc đáng kể với giá vàng. Nhưng kết quả của công ty cũng cho thấy cổ phiếu mỏ cần được đánh giá như một doanh nghiệp vận hành, không chỉ là công cụ mô phỏng giá vàng: việc thực hiện kế hoạch sản xuất và tác động từ các hợp đồng phòng hộ vàng có thể ảnh hưởng đáng kể đến kết quả ghi nhận. 17

Mặt trái đối với người mua vàng

Chính những yếu tố khiến vàng trở thành công cụ phòng hộ cũng có thể làm giá biến động mạnh. USD tăng giá, lợi suất thực đi lên hoặc kỳ vọng Fed thắt chặt hơn nữa có thể khiến vàng — tài sản không sinh lãi — kém hấp dẫn trong ngắn hạn. 1

Các ngưỡng kỹ thuật được nhắc tới trong bình luận thị trường nên được xem là mốc tham chiếu để quản trị rủi ro, không phải dự báo kinh tế. Chúng có thể cho biết giới giao dịch đang tập trung vào đâu, nhưng không xác định giá trị nội tại của vàng và không bảo đảm vùng hỗ trợ hay kháng cự sẽ được giữ vững.

Kết luận

Các nhà quản lý tài sản lớn đang tăng lại tỷ trọng vàng vì họ coi đợt bán tháo là dịp khôi phục lớp bảo hiểm cho danh mục trước lạm phát, áp lực tài khóa, cú sốc địa chính trị và bất định xoay quanh đồng USD — chứ không phải vì họ cho rằng một Fed cứng rắn không còn ý nghĩa. Mục tiêu 5.000 USD/ounce vào cuối năm của Amundi phản ánh góc nhìn tích cực đó. 1

Với nhà đầu tư quan tâm cổ phiếu khai khoáng, nhu cầu vàng trở lại từ các tổ chức là tín hiệu có thể hỗ trợ. Nhưng đó chỉ là một biến số: giá vàng rất quan trọng, còn chi phí, sản lượng, phòng hộ giá, kỷ luật vốn và rủi ro tại từng khu vực pháp lý mới quyết định bao nhiêu phần của biến động giá vàng được chuyển thành lợi nhuận cuối cùng của doanh nghiệp.