Elliott gia tăng sức ép lên Deutsche Telekom: Ưu tiên mua lại cổ phiếu thay vì sáp nhập toàn diện với T-Mobile US

Elliott Investment Management đã biến một ý tưởng vốn đã khó triển khai thành phép thử rõ ràng hơn về cách Deutsche Telekom phân bổ vốn. Thay vì chi khoản tiền rất lớn để mua hết phần cổ phần thiểu số tại T-Mobile US, Elliott muốn tập đoàn Đức trả thêm tiền cho cổ đông thông qua mua lại cổ phiếu, trong khi vẫn giữ quyền kiểm soát tài sản Mỹ có giá trị này. Sức ép lớn hơn vì Elliott đem đến một tiếng nói cổ đông hoạt động có tổ chức, dù quy mô khoản đầu tư và bất kỳ yêu cầu chính thức nào vẫn chưa được công bố. 1

Vì sao lập luận của Elliott có trọng lượng

Deutsche Telekom hiện sở hữu khoảng 53%–54% T-Mobile US. Vì thế, phương án “sáp nhập toàn diện” được thảo luận không nhằm giành quyền kiểm soát vận hành, mà chủ yếu để mua nốt phần sở hữu của các cổ đông thiểu số. Các cuộc trao đổi trước đó mới ở giai đoạn thăm dò, chưa phải một giao dịch được công bố chính thức. 12

Theo lập luận của Elliott, Deutsche Telekom vẫn có thể hưởng lợi từ dòng tiền và triển vọng tăng trưởng của T-Mobile US nhờ phần vốn chi phối hiện hữu. Do đó, ban lãnh đạo phải chứng minh rằng mức giá mua phần thiểu số, cách tài trợ giao dịch và các rủi ro thực thi sẽ tạo giá trị cao hơn phương án duy trì cổ phần kiểm soát rồi hoàn vốn nhiều hơn cho cổ đông.

Mua lại cổ phiếu đã không chỉ là 3 tỷ euro

Một chi tiết quan trọng là Deutsche Telekom trong tháng 8 đã bổ sung tối đa 3 tỷ euro vào chương trình mua lại cổ phiếu 2 tỷ euro cho năm 2026. Tổng hạn mức được phê duyệt vì vậy có thể lên tới 5 tỷ euro, chứ không phải một chương trình độc lập chỉ 3 tỷ euro. 3

Đề xuất của Elliott là mở rộng hướng đi này. Khi giá cổ phiếu Deutsche Telekom bị thị trường đánh giá thấp, mua lại cổ phiếu có thể được trình bày như cách hoàn vốn trực tiếp hơn và ít rủi ro hơn so với một thương vụ xuyên Đại Tây Dương rất lớn. Cách tiếp cận này cũng nhắm đến việc thu hẹp mức chiết khấu thường gắn với các công ty mẹ nắm cổ phần tại tài sản niêm yết giá trị cao.

Điều gì làm phương án sáp nhập khó bảo vệ hơn

Các thông tin báo chí cho biết lãnh đạo T-Mobile US và một số cổ đông thiểu số tổ chức đã phản đối thương vụ tiềm năng. Những lo ngại liên quan đến rủi ro pháp lý tại Mỹ, bao gồm khả năng phát sinh điều kiện từ Ủy ban Đầu tư Nước ngoài tại Mỹ (CFIUS), cũng củng cố lập luận của Elliott. Tuy nhiên, đây vẫn là thông tin dựa trên nguồn tin báo chí, không phải điều khoản giao dịch đã được xác nhận. 12

Elliott không thể một mình buộc Deutsche Telekom đảo ngược chiến lược. Nhưng sự hiện diện của quỹ làm tăng chi phí về uy tín và sức ép từ cổ đông nếu ban lãnh đạo tiếp tục theo đuổi kế hoạch. Để thuyết phục thị trường, Deutsche Telekom sẽ cần cho thấy việc mua phần cổ đông thiểu số của T-Mobile US thực sự tạo giá trị vượt trội so với việc giữ cổ phần kiểm soát và đẩy mạnh hoàn vốn.

Hiện chưa có đủ bằng chứng công khai để xác định các cam kết đầu tư tại Mỹ có thể bị yêu cầu ở mức nào, hoặc để khẳng định kế hoạch sáp nhập vẫn đang được tích cực theo đuổi. 12